2021年CDMO中報盤點：“藥明系”穩居龍頭，轉型CDMO企業加速追趕，兩家企業跌幅巨大

來源：藥智網/粽哥2025

隨著2021年上半年進入后疫情時代，資本市場板塊輪動、風格切換特點凸顯，生物醫藥板塊漲幅相對去年有所放緩，加之受集采政策預期以及業績增長的影響，醫藥板塊分化加速。

從2021年初來看，醫療服務、中藥和醫療器械漲跌幅分別為30.14%、25.85%和14.61%，跑贏整體板塊；生物制品、化學制藥和醫藥商業漲跌幅分別為7.96%和-3.93%和-13.75%，跑輸整體板塊。

年初至今申萬醫藥生物子板塊漲跌幅 資料來源：Wind，華鑫證券研發部

細分來看，2021年上半年CDMO（定制研發生產外包）在資本市場上可謂風頭無兩。一方面是由于CDMO屬于集采免疫賽道，更受資本市場青睞；另一方面，高漲幅的背后也是有著高業績的支撐。

2021年上半年業績保持高景氣度，“藥明系”穩居龍頭

截至8月30日，AH股市場已經有包括藥明康德、藥明生物、康龍化成、凱萊英、九洲藥業、博騰股份、睿智醫藥、藥石科技、普洛藥業、美諾華等10家CDMO公司披露2021年中報業績，本文將選取其中亮點公司進行綜合分析。

整體來看，這10家CDMO企業2021年上半年合計實現總營收、凈利潤分別為295.48億元、70.56億元。除了睿智醫藥凈利潤增速大幅下滑87.43%以外，其余9家CDMO公司總營收和凈利潤增速均雙雙實現正增長。

1）藥明康德：總營收和凈利潤收入規模最高

2021年上半年，藥明康德實現總營收105.37億元，同比增長45.71%；實現凈利潤26.75億元，同比增長55.79%。

其中，CDMO服務實現營業收入35.99億元，同比增長66.49%；實現毛利14.74億元，毛利率上升1.4個百分點，主要系該板塊業務全面恢復，銷售收入增長強勁，經營效率體現顯著。

報告期內，藥明康德CDMO服務項目所涉新藥物分子1413個，其中臨床III期階段48個、臨床II期階段220個、臨床I期及臨床前階段1113個、已獲批上市的32個；為客戶提供具備國際高水準的CMC一體化的商業化生產服務（包括原料藥與制劑）的具體成果得到進一步增加。同時，還增加了和黃醫藥的MET抑制劑賽沃替尼。

上半年，藥明康德持續不斷地積極投資并加強公司在CDMO新能力方面的建設，在oligo和peptideCDMO化合物數量方面增加了129%，在ADC領域的CDMO客戶數量同比增加了57%。2021年6月，還與藥明生物共同成立了合資公司藥明合聯，為客戶更好地提供一體化端到端的ADCCDMO服務。

除了藥明康德以外，2021上半年小分子CDMO實現收入從高到低排名為：凱萊英（16.17億）、九洲藥業（10.24億）、博騰股份（8.63億）、康龍化成（7.62億）、普洛藥業（7.21億）、美諾華（1.22億）、睿智醫藥（0.66億）。

2）睿智醫藥：凈利潤及其增速最低

2021年上半年，睿智醫藥實現總營收8.45億元，同比增長26.14%，但凈利潤僅有513.8萬元，同比下降87.43%；扣非凈利潤更是虧損100.78萬元，同比下降103.26%。

睿智醫藥主要從事CRO、CMO業務，低聚果糖、低聚半乳糖等益生元系列產品的研發、生產及銷售，微生態醫療服務。報告期內，公司醫藥研發及生產外包服務（CRO/CDMO）板塊實現營業收入6.84億元，占公司總收入的81%。

其中，藥物臨床前研發外包服務（臨床前CRO）作為醫藥研發及生產外包服務（CRO/CDMO）板塊的重要組成部分，報告期內實現營業收入5.78億元，占CRO/CDMO板塊的84%。具體來看，大分子CDMO、小分子CDMO上半年分別實現收入3740萬元、6630萬元。

醫藥研發及生產外包服務（CRO/CDMO）板塊 來源：睿智醫藥2021年中報

3）藥明生物：總營收和凈利潤增速最高

雖然藥石科技上半年實現凈利潤3.81億元，凈利潤同比增速高達336.5%，但如果扣除2.36億元非經常性損益后，扣非凈利潤為1.45億元，同比增長77.16%。

藥石科技的2.36億元非經常性損益中，占比最高的是2021年4月藥石科技完成對CDMO公司浙江暉石的收購，以購買日之前持有的股權37.43%按照公允價值重新計量產生的利得，金額達2.22億元。

因此，相對而言全球生物藥CDMO龍頭之一的藥明生物盈利質量則更高。

作為藥明康德專注于大分子CDMO領域的子公司，從業務類型上應把藥明康德與藥明生物區別對待。今年上半年，藥明生物成功執行“跟隨分子”和“贏得分子”雙戰略，使得增量市場及存量市場的份額皆大幅提升，實現總營收、凈利潤分別為44.07億元、18.42億元，同比增長分別高達126.67%、150.3%。雖比之藥明康德已經實現CXO全產業鏈布局有所不足，但上半年大分子CDMO業務收入高達44.07億元，排名行業第一。

截至上半年，藥明生物共有4個項目進入商業化生產階段，32個項目進入臨床III期。臨床后期和商業化生產收益同比增長366%，其中商業化生產收益達到8.9億元，預計下半年及后續將有更多項目進入商業化生產階段。同時，雙抗、ADC、融合蛋白和疫苗等新興業務高速增長，還新建mRNA疫苗一體化技術平臺和SDArBodY?多抗技術平臺。

除此以外，藥明生物的盈利質量也非常高，毛利在2021年上半年增加191.7%至23億元，毛利率為52.1%，凈利率為41.8%。

這主要歸因于：（i）綜合項目及進展至后期研發階段項目數均大幅增加，進而帶來業務顯著增長；（ii）在新增人力資源較少的情況下出色地完成了更多項目；（iii）充分利用現有生產設施服務新冠項目及其他后期階段項目；（iv）持續開展相關項目，提升運營效率。

二、藥明康德投入研發最多，藥明生物員工最能賺錢

“藥明系”（藥明康德+藥明生物）之所以能獲得如此靚麗的業績，關鍵在于有著強勁的技術研發實力和強悍團隊的支持。

具體來看，藥明康德2021年上半年研發投入達到4.04億元，較上年同期增加21.29%，主要系公司致力于平臺賦能建設，包括酶催化、流動化學等，并重點投入了AI逆合成及資源排序算法開發等一系列新能力建設研發活動。

員工總數方面，藥明康德、藥明生物更是占據第一、第三名，分別高達28542人、7686人。就研發人員占比而言，雖說藥明康德不及康龍化成高，但仍是處于行業前列，占比高達82.88%。

更夸張的是，藥明生物截至上半年的7686名員工中，有552名擁有博士學歷，位于美國和歐洲的員工人數已超過500人，生物藥研發團隊已擴大至2803人規模，公司核心員工保留率超過96%。

除了“藥明系”以外，原料藥公司為了加速轉型CDMO業務，也加大了研發資金的投入。

普洛藥業、博騰股份、九洲藥業上半年研發費用分別投入了2.05億元、1.34億元、0.82億元，研發費用率分別為4.79%、10.67%、4.39%。

細分來看，上半年普洛藥業新建了CDMO研發實驗室、中試車間及多功能生產車間，大幅提升公司CDMO的研發和生產能力，CDMO業務占總營收的比重進一步擴大至16.85%；博騰股份繼續加強技術平臺能力建設，技術平臺完成114個項目，涵蓋結晶、生物催化、金屬催化、流動化學、磨粉等技術領域。

另外，上半年小分子CDMO業務收入達到16.17億元的凱萊英，共計完成179個項目：商業化階段項目28個，臨床階段項目151個，其中臨床Ⅲ期項目36個。同時，繼續保持技術創新和自主研發核心技術的投入力度，研發投入達到1.64億元，研發費用率更是高達9.32%。

而在眾多CDMO公司中，藥明生物的員工則是最能賺錢，今年上半年人均創收、人均創利分別高達57.3萬元/人、24.5萬元/人，主要系由于項目數量和未完成訂單不斷增加。

據財報顯示，截至上半年，藥明生物的綜合項目數增至408個，再創歷史新高。其中，上半年新增79個綜合項目，包括超過70個非新冠項目。臨床后期（III期）項目增至32個。同時，上半年未完成訂單量總額同比增長31.7%至124.7億美元，三年內未完成訂單總額同比增長143%至22.5億美元；未完成潛在里程碑訂單總額同比增長41.9%至52.4億美元。

這也意味著需要更多的人才。2021年上半年，藥明生物通過具有競爭力的薪酬和股權激勵政策吸引和保留人才，并擴大了股權激勵計劃覆蓋范圍，讓更多員工共享公司發展紅利，為公司引領行業未來發展儲備了充足的關鍵人才。

三、“藥明系”總市值增加最多，博騰股份漲幅最高

CDMO板塊的估值體系不僅要考量業務類型，企業的成長性前景如何也是必備考量因素。

截至2021年8月27日收盤，僅有三家CDMO公司總市值超過千億：藥明生物（4918億港元）、藥明康德（3837億元）、康龍化成（1540億元），還有兩家總市值不足百億：睿智醫藥（69.24億元）、美諾華（46.78億元）。

除此以外，睿智醫藥、康龍化成、博騰股份動態市盈率均超過百倍，凱萊英估值也接近百倍。

1）藥明生物：總市值增加最多

藥明生物年初總市值（2021年1月4日）為4215.48億港元，截至8月27日收盤，最新總市值達到4918億港元，增加了702.52億港元，相當于藥石科技（332.5億元）加上普洛藥業（372.3億元）的市值。

其次，康龍化成、藥明康德較年初總市值分別增加了590.8億元、502.2億元，位列第二、第三位。

2）博騰股份：股價漲幅最高

博騰股份股價較年初漲幅高達141.77%，總市值也增加了277.33億元，增幅達到137.65%。

這主要是由于博騰股份CDMO轉型加快，“原料藥CDMO”、“制劑CDMO”、“基因細胞治療CDMO”三大業務板塊上半年均有出色的表現，交出了靚麗的中報業績：實現總營收12.56億元，同比增長35.7%；凈利潤2.15億元，同比增長63.9%，排名行業前列。

3）美諾華、睿智醫藥：總市值不增反降，股價跌幅最多

美諾華、睿智醫藥總市值較年初分別減少了8.55億元、3.53億元，年初至今股價漲幅也分別下跌了15.78%、5.25%。其中，美諾華動態市盈率為20.1倍。

這兩家公司股價表現不佳的根本原因就在于中報業績并不理想。其中，美諾華上半年實現總營收6.92億元，同比增長6.2%；凈利潤1.16億元，同比增長9.8%，增速只有個位數，扣非凈利潤更是只有9797.8萬元，同比下降0.25%，在行業中排名墊底；睿智醫藥更是出現扣非凈利潤虧損的情況。

歸納來看，業績保持穩健、成長預期向好，且市值不高、估值有極大提升空間的CDMO公司，股價表現更佳。

四、結語

總結來看，2021年上半年藥明康德和藥明生物這兩大巨頭繼續保持絕對的龍頭地位，前者占據著全產業鏈的平臺型優勢，后者在生物藥CDMO領域強者恒強。

除此以外，戰略布局得當、加速轉型CDMO的原料藥公司或者CRO公司，例如博騰股份、九洲藥業、凱萊英、藥石科技等，也持續以靚麗的業績不斷獲得資本市場的青睞，并逐步鞏固優勢。

整體而言，在我國仿制藥向創新藥加快轉型的大趨勢、大背景下，優質的CDMO公司仍將長期保持高景氣度，毫無疑問具備長線投資價值。

責任編輯：青霉素

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