CRO公司2020年業績大比拼：藥明康德收入最高，泰格醫藥員工最能賺錢

來源：藥智網|粽哥2025

隨著我國醫藥產業從仿制藥向創新藥加速轉型，CRO（醫藥外包）板塊也一直保持著高景氣度。

截至4月29日，A股市場所有CRO公司已經全部披露2020年業績。本文將選取重點CRO公司進行綜合分析。

一、CRO公司2020年整體業績靚麗

以藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、凱萊英、睿智醫藥、昭衍新藥、藥石科技、美迪西、博濟醫藥和成都先導為例。

整體來看，這10家CRO公司2020年合計實現總營收327.61億元，凈利潤73.3億元。由于去年國內外創新藥研發進度并沒有受到新冠肺炎疫情太大的影響，因此除了成都先導業績下滑以外，其余公司都實現正增長，而且大部分公司均呈現出總營收和凈利潤雙雙增長的良好態勢。

細分來看，CRO絕對龍頭藥明康德總營收和凈利潤均是行業最高，分別高達165.35億、29.6億。其中，全球大分子CDMO龍頭之一的藥明生物2020年實現總營收56.12億（+40.88%）、凈利潤16.89億（+66.6%），雙雙穩健增長。

這主要是由于，作為全球領先的“一體化、端到端”的、全產業鏈新藥研發服務平臺，藥明康德的核心業務（CRO+CDMO服務）均實現快速增長。從營收結構看，藥明康德2020年的中國區實驗室服務以同比增長32%實現營收85.46億元，貢獻了一半的營收（51.68%），以及公司57.22%的利潤；其次，小分子新藥工藝研發及生產業務（也即CDMO服務）實現營收52.82億元，同比增長高達40.8%，營收占比31.94%；臨床研究及其他CRO服務收入增長10.0%至11.69億元。

其次，為客戶提供藥物研究、開發與生產及臨床CRO+CDMO全流程一體化服務的康龍化成，也以36.64%的增速實現51.34億元總營收，排名第二。

按業績增速看：昭衍新藥總營收增速最高，同比大幅增長68.27%，其次為藥石科技（+54.36%）、美迪西（+48.19%）等；凈利潤增速最高的是博濟醫藥（+157.7%%），其次為康龍化成（+114.25%）、泰格醫藥（+107.9%）等。

一方面，昭衍新藥的高速增長得益于公司的臨床前研究服務（藥物安全性評價業務）擁有專業性壁壘，使得公司在手訂單充沛；另一方面，實現臨床CRO+CDMO全流程一體化服務的康龍化成，以及在臨床CRO領域專注多年，并且已經形成規模優勢，具有核心競爭力的泰格醫藥，凈利潤增速非常高。

成都先導是2020年唯一業績下滑的CRO公司：實現總營收2.44億元，同比下滑7.8%；凈利潤0.64億元，同比下降46.77%。

歸其原因，是由于公司以往一直以美國、日本、韓國等海外收入為主，由于新冠疫情的影響，去年業績大幅下滑。據財報顯示，公司部分海外客戶（以美國為主）的實驗室在疫情期間關閉，導致部分業務無法按時完成或無法按時與客戶完成交接確認；此外，公司海外商務開發活動受到限制，導致部分訂單簽訂進程變緩，從而對主營業務產生了一定不利影響。

不過，雖然成都先導業績不佳，但總體看，CRO公司的盈利能力還是非常強的。

二、藥明康德投入研發最多，泰格醫藥員工最能賺錢

之所以藥明康德能擁有如此靚麗的業績，主要是由于公司有著強勁的研發團隊和技術實力支持。2020年，藥明康德研發費用高達6.93億元，研發人員高達21942人，占公司總人數的83.08%。

另外，雖然康龍化成的研發人員高達9615人，占公司總人數的87.31%，但研發投入相對較少（1.05億元），研發投入僅占比2.05%。

在眾多CRO公司中，泰格醫藥的員工是最能賺錢的，2020年人均創利高達29萬元/人。這主要與公司專注的臨床CRO業務（臨床試驗相關服務+臨床試驗技術服務）毛利率高有關。由于去年新冠肺炎疫情的影響，泰格醫藥的實驗室服務和臨床試驗現場管理及患者招募服務的毛利率降低，公司數據管理及統計分析服務毛利率保持相對穩定。

對比來看，泰格醫藥去年的整體銷售毛利率達47.43%，僅次于成都先導（79.36%）、藥物安評龍頭昭衍新藥（51.38%）。

另外，雖然成都先導去年的業績并不理想，但研發費用率卻為同行最高，達到40.98%。據財報顯示，報告期內公司通過加大研發投入和擴展商業合作，繼續加強其核心技術平臺-DNA編碼化合物庫的建設。同時，去年公司還獲得了多項研發成果，例如建成了萬億級DEL新分子實體庫、多種難成藥靶點成功篩選出苗頭化合物、自主研發新藥管線逐步豐富等。

除此以外，博濟醫藥、藥石科技、凱萊英的研發費用率也超過8%。例如，藥石科技25.43%的研發人員占比和人均創收（133.9萬元/人）、人均創利（24.1萬元/人）也是排名前列。

藥石科技的業務模式 來源：2020年公司財報

這主要是由于2020年藥石科技研發平臺持續加大新產品、新工藝和新技術的開發投入，不斷創新以增強自身競爭力，以分子砌塊庫為依托，逐步打造擁有自主知識產權，涵蓋藥物分子砌塊、藥物篩選片段庫、藥物中間體、原料藥等全面產品和技術服務的小分子藥物研發和生產的關鍵化學技術平臺。

三、3家市值超過千億，8家估值超過百倍

CRO板塊的估值體系不僅考量業務類型，企業的成長性、前景/預期如何也是必備因素。

截至4月28日收盤，藥明康德、泰格醫藥和康龍化成等3家公司市值超過千億。反過來，藥石科技、美迪西、成都先導、睿智醫藥和博濟醫藥等5公司的市值在300億元以內。

同時，A股市場已有8家CRO公司估值超過百倍，包括睿智醫藥（1114倍）、成都先導（454.9倍）、昭衍新藥（140.5倍）、康龍化成（135.6倍）、藥明康德（129.4倍）、凱萊英（128.5倍）、美迪西（127.8倍）、藥石科技（103.5倍）等。

從投資者的偏好看，具有高增長性（泰格醫藥）、細分領域絕對龍頭（藥石科技/昭衍新藥）、全產業鏈平臺型（藥明康德/康龍化成）的CRO公司更受資本市場的青睞。

例如，全球新型分子砌塊龍頭藥石科技的分子砌塊業務，能夠滲透到新藥研發的臨床前研究、臨床研究、上市和商業化銷售全周期，存在巨大未滿足藍海市場；昭衍新藥則是藥物安全評價龍頭。這兩家公司都具有稀缺性和護城河壁壘。

如今，眾多CRO公司都在尋求擴大服務領域、形成一站式服務，以擴大營收和防范風險，以綜合競爭實力去抗衡細分領域專業化競爭對手。因此，哪家醫藥外包公司具有明顯的全產業鏈業務優勢和規?；a能力，誰就能以更強勁的綜合競爭力獲得資本市場的青睞。

例如，擁有醫藥外包全產業鏈（藥學研究、臨床前研究、臨床研究和CMO）的絕對龍頭藥明康德、已經完善布局全流程一體化醫藥研發服務平臺的康龍化成，都具有非常大的平臺型優勢。

四、CRO板塊高景氣度仍在

總結來看，2020年藥明康德依舊占據著全產業鏈的平臺型優勢，牢牢穩固其絕對龍頭地位。與此同時，“老二老三們”也在奮力直追。

例如，康龍化成的全流程一體化藥物研發服務優勢逐漸鞏固；細分賽道的昭衍新藥、藥石科技以及專注臨床CRO領域多年的康龍化成，在主業收獲靚麗業績的同時，也在往CMO/CDMO一體化業務布局，以求提升綜合競爭力。

整體而言，在我國仿制藥向創新藥的大趨勢、大背景下，CRO板塊仍將長期保持高景氣度，并且具有長線投資價值。

責任編輯|青霉素

聲明：本文觀點僅代表作者本人，不代表藥智網立場，歡迎在留言區交流補充；如需轉載，請務必注明文章作者和來源。