自實控人被抓后停牌一個月的康美藥業近日宣布將被國資托管并于今日復盤，但本身康美業務較多，國資托管后誰將入主？入主后康美將走向何方？

7月初，ST康美發布公告，公司實控人馬興田因涉嫌違規披露、不披露重要信息罪被公安機關采取強制措施。2018年至今康美藥業涉嫌財務造假迎來結局，而對于投資者們來說，最大的懸念則是康美藥業將何去何從。9月2日，“國資接管康美”的消息給出了答案。

9月2日晚間，康美藥業發布公告稱已與易林投資簽署合作協議，易林投資擬作為托管實施主體具體落實和推進化機公司資產債務風險、維持生產經營穩定等工作，本次托管期限為協議生效后二十四個月。

簡而言之，康美藥業即將被易林投資托管，托管期為兩年。

易林投資負責托管生產經營及資產負債，并不負責和承擔任何既有債務。而馬興田、許冬瑾以及康美實業將無條件且不可撤銷地將康美藥業29.9%股份全權委托給易林投資。

對于托管費用，康美藥業每6個月將向易林投資支付400萬元人民幣的托管費用。

幾乎與此同時，上交所也向“ST康美”發出了問詢函。問詢函除了要求康美藥業說明讓渡期內對公司經營穩定性產生的不確定性風險和應對措施以外，明確要求康美藥業對易林投資三名股東的基本情況、實際控制人、主要經營情況做出披露。

據悉，康美藥業也發布了公司股票于9月3日復盤的公告。今日開盤ST康美3.1元/股，總市值154.2億元。

01 接管后發展存在不確定性

那么康美被接管之后將如何發展？無論從以往案例還是康美自身業務層面都存在不確定性。

天眼查數據顯示，易林投資共有三個股東，分別為廣州神農氏中醫藥發展有限責任公司、揭陽市城市投資建設集團有限公司以及廣東省金服股權托管中心有限公司，再向上展開就會發現，這三家公司都具有國資背景。

其中，廣州神農氏中醫藥發展有限責任公司由廣州醫藥集團100%持股，而廣州醫藥集團則由廣州市人民政府100%持股。

揭陽市城市投資建設集團分別由國開發展基金和揭陽市國資委分別持股62.26%和37.74%。

廣東省金服股權托管中心有限公司是廣東省交易控股集團有限公司100%持股，后者則為廣東省國資委100%持股。

再詳細來看，天眼查并不能查到易林投資的三大股東持股比例。但可以看到易林投資的總經理兼董事劉國偉是神農氏的執行董事，董事周云峰是神農氏的監事；董事蘇銳深是揭陽城市投資建設集團的董事；而廣東省金服股權托管中心有限公司董事長林少芬、總經理柯璟、董事宮貴博以及監事賀爾嘉分別在易林投資擔任董事、監事等職位。

盡管易林投資接管了康美藥業，但是否會真正介入管理，誰將介入管理？這還無從得知，而實際上，康美的后續經營不確定性與規避風險是并存的。

東興證券分析師胡博新分析，“康美藥業的資產是比較多的，有中藥飲片、中藥材貿易、醫院以及流通，對于這些資產的經營管理，是有一定難度的。尤其是中藥材貿易，之前都是大股東團隊在經營，新的團隊能否直接接管，是具有不確定性的”。

對于不確定性的原因，胡博新認為，“中藥材貿易的管理是一個體系，需要專門的人負責采購、銷售以及庫存管理，整個體系本來是由舊的管理層運作，新的管理層不熟悉的話就會形成一定障礙”。

易林投資托管康美藥業還涉及到一個問題：三大股東將以何種方式參與運營。從上述情況來看，效益最大的莫過于神農氏。首先，8月中旬才成立的易林投資無疑透露出規避風險的意味，而神農氏作為股東之一，由神農氏執行董事擔任總經理也對應了國資托管康美藥業，希望企業獲得更好經營效益，在資產上實現價值增值的目的。胡博新也認為，“廣藥作為了解中藥行業的團隊逐步接管公司，使其不會處于失控狀態，更有可能去解決后續管理存在的風險問題”。

而股權變更國資的案例在2018年時有發生，紅日藥業就是其中之一，但與康美藥業不同的是，除了資產量不及外，管理層本身沒有發生變化。

實際上，早前也發生過國資入主藥企，并且管理層變更的案例。今年5月，科華生物第一大股東與珠海保聯資產管理有限公司簽署《股份轉讓協議》，珠海保聯成為其第一大股東?？迫A生物2020上半年報顯示，公司營業收入14.6億元，同比增長29.9%，歸屬上市公司股東凈利潤1.93億元，同比增長38.8%。

02 昔日“白馬股”陷入泥潭

康美藥業曾被譽為中國股市的“白馬股”，2001年上交所上市時市值不到9億元，2018年市值已破千億，接近1400億元。

破千億市值后，康美藥業不斷被質疑財務造假，以及實控人操縱股價，當年12月，康美藥業因涉嫌信息披露違法違規，被證監會立案調查。

2019年4月，康美藥業連發20多項公告，自曝財務數據出錯，稱2017年營收多計入88.98億元，營業成本多計入76億元，商品銷售額多計入102億元，貨幣資金多計入299.44億元。

但這300多億元的“財務出錯”只是“冰山一角”，只是接下來一系列財務不記賬、虛假記賬、偽造大額定期存單等虛增貨幣資金的“導火索”。對康美藥業的行政處罰決定書顯示，2016年1月1日至2018年6月30日期間，康美藥業累計虛增貨幣資金超過886億元。

2018年5月18日，康美藥業主動向上交所申請對公司股票實施“其他風險警示”，公司股票簡稱由“康美藥業”變更為“ST康美”。

截至上個月馬興田被“抓”，康美藥業市值僅127億元，較最高時縮水超過90%。其半年報顯示，2020上半年營收25.17億元，同比下滑6905%，凈利潤-14.24億元，同比下滑1765.31%。