編者按：賽柏藍(lán)旗下深度平臺(tái)“深藍(lán)觀”又一推文，帶你了解醫(yī)藥市場市場遭遇的“黑五”時(shí)刻，關(guān)注深藍(lán)觀，一起關(guān)注中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的過去、當(dāng)下和未來。

文|高翼

編輯|王晨

2021年8月19日，隨著曾經(jīng)的醫(yī)藥一哥恒瑞醫(yī)藥半年報(bào)的落地，接近負(fù)增長的凈利潤——這是近18年，恒瑞凈利潤率最低的一次——再一次打破所有醫(yī)藥行業(yè)關(guān)注者的預(yù)期。

二級市場上，恒瑞醫(yī)藥雖然頻繁有小的買單現(xiàn)身，但兩次收盤時(shí)，恒瑞醫(yī)藥都被狠狠地封死在了跌停板。與此同時(shí)，整個(gè)申萬二級指數(shù)里的生物醫(yī)藥行業(yè)，第16次進(jìn)入行業(yè)跌幅榜前三。

而這一天（8月19日），也是整個(gè)醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的黑色星期五。除了開盤跌停的恒瑞，泰格醫(yī)藥大跌7.68%；邁瑞醫(yī)療跌17.05%；港股醫(yī)療板塊也血流成河：平安健康大跌14%，阿里健康跌12%……

二級市場反饋不了一個(gè)行業(yè)的全貌，但是絕對是反應(yīng)行業(yè)情緒的一個(gè)重要指標(biāo)。

今年的醫(yī)藥行業(yè)，似乎格外的難。

曾被寄予厚望的腫瘤藥PD-1，競爭之惡劣、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑之快、大藥企生存之困難，這一次，全部打破了行業(yè)人的預(yù)期。即使是在三年前第一次集采時(shí)，大家還有創(chuàng)新業(yè)務(wù)可以期待，而這是一次是創(chuàng)新藥企的“12.6”，在醫(yī)保局這個(gè)超級買家的集采壓價(jià)之下，暫時(shí)看不到了遠(yuǎn)方的路。

去年8月8日，“重倉中國”的高瓴資本在其醫(yī)療健康峰會(huì)上，合伙人易諾青說了一句話：“如今的生物醫(yī)藥就像當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)爆發(fā)的前夜。”

而今天看來，它不太像是前夜，更有可能是黃昏。

-01-

醫(yī)藥行業(yè)：一半公司是虧損的

2021年，十四五計(jì)劃的開年，也是新冠疫情發(fā)生后的第一年，醫(yī)藥衛(wèi)生工作再一次被提升到一個(gè)新的高度。

但隨著疫情期間帶來的一些抗疫相關(guān)產(chǎn)品（比如防疫產(chǎn)品（手套、口罩）、原料藥、疫苗等），產(chǎn)值由鼎盛慢慢恢復(fù)正常，繁榮的景象退去之后，大家才發(fā)現(xiàn)在過去一年里，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)中將近有一半公司其實(shí)是虧損的。

所以，拋去二級市場的“虛假繁榮”，2020年大家其實(shí)過得并不順利。

而新的一年里，原本期待政策會(huì)從供給側(cè)繼續(xù)深化改革，從頂層設(shè)計(jì)上給資本和創(chuàng)新以及成熟藥企一個(gè)新的方向的引導(dǎo)，創(chuàng)新藥如何在當(dāng)前基礎(chǔ)上向前沿技術(shù)更進(jìn)一步？如何借助政策紅利出海？仿制藥行業(yè)集中度如何進(jìn)一步提升？和創(chuàng)新相呼應(yīng)的商業(yè)保險(xiǎn)如何開始規(guī)劃落地？這些都是一個(gè)個(gè)需要解決的問題。

但行業(yè)在等來優(yōu)化供給之前，先等來了支付革命。

帶量采購的發(fā)起者三明，依舊是今年的熱點(diǎn)。兩會(huì)閉幕之后，對于慢性、常見病藥品的集采成了醫(yī)藥行業(yè)提及最多的話題之一，帶量采購早已從地方試點(diǎn)，上升到了“國策”的地位。

6月份，《醫(yī)療保障法》公開征求意見，預(yù)示首個(gè)中國醫(yī)保法規(guī)的到來。不僅進(jìn)一步強(qiáng)化了醫(yī)保作為最大支付機(jī)構(gòu)的購買能力。也使得未來在價(jià)格談判方面，醫(yī)保局面對醫(yī)療機(jī)構(gòu)和制藥公司，將擁有更多主動(dòng)權(quán)。

緊接著，隨著七普數(shù)據(jù)的醞釀和出臺(tái)，大家發(fā)現(xiàn)中國的人口結(jié)構(gòu)老齡化速度比想象的要快。

水面之上是廣大群眾吐槽著“90后都不愿意生了”，而水面之下，則是學(xué)者和當(dāng)局們越來越焦慮的老齡化危機(jī)，而不知從什么時(shí)候起，老齡化危機(jī)就和醫(yī)藥開支大幅提高，完全畫上了等號。

所以，六月份以來，五批藥品集采、器械集采、生物藥集采、大型設(shè)備集采......各種降價(jià)政策接踵而至。連醫(yī)保不報(bào)銷的晶狀體、生長激素、甚至齒科耗材企業(yè)，也在提心吊膽自己的產(chǎn)品未來會(huì)不會(huì)也進(jìn)入到醫(yī)保集采的降價(jià)名單。

醫(yī)藥行業(yè)的里的不安，甚至一度傳到其他行業(yè)。

前不久，最大的上市兒童奶粉公司中國飛鶴，股東交流會(huì)上甚至有研究員問到：“未來貴公司的奶粉，會(huì)不會(huì)進(jìn)入到集采名單？”段子流傳的背后，也包含了醫(yī)藥人的無奈。

今年，除了疫苗公司大幅受益于新冠的放量和用戶教育的提升帶來的新增接種群；CXO公司消化掉以前的應(yīng)收賬款而轉(zhuǎn)化的巨額增速；以及消費(fèi)類醫(yī)療大幅擴(kuò)張的變現(xiàn)，以及去年低基礎(chǔ)帶來的高同比增長。

整個(gè)醫(yī)藥賽道，除了這三條線，剩下則茫茫的被埋進(jìn)了持續(xù)的下跌中。

-02-

恐懼的背后：對政策的過度解讀

前日，在南京藥促會(huì)一年一度的監(jiān)管科學(xué)論壇上，來自頂層設(shè)計(jì)的人聊到了一種困惑：監(jiān)管層的政策設(shè)計(jì)出發(fā)點(diǎn)是好的，考慮的也算全面，但政策執(zhí)行總會(huì)有一種慣性，而市場在一段時(shí)期內(nèi)也會(huì)過度解讀。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)和藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)專家們，每次在公開場合，都會(huì)表示自己“既會(huì)對患者負(fù)責(zé)，也會(huì)對醫(yī)藥企業(yè)負(fù)責(zé)”，藥品的定價(jià)一定會(huì)去平衡多方面的利益。

但最終價(jià)格出來的時(shí)候，對于談判機(jī)構(gòu)的明牌，而企業(yè)是看不見的，于是會(huì)以最保險(xiǎn)的方式力求保住自己的市場份額，反應(yīng)出來的就是一輪又一輪“砍價(jià)運(yùn)動(dòng)”中醫(yī)藥企業(yè)自己不斷爆出的最低價(jià)，在醫(yī)保談判和集采中，這是一樣的邏輯。

企業(yè)帶著丟標(biāo)的恐懼，陷入無節(jié)制的競爭，從而降價(jià)，這成為集采和某些醫(yī)保談判中能夠大幅砍價(jià)的核心機(jī)制，但這種做法一旦執(zhí)行次數(shù)過多后，就會(huì)形成一種慣性思維：“反正都是要降價(jià)的，那我到底還做不做？”

這種過度的悲觀，也在通過另外一條路徑，傳遞到行業(yè)中去：頂層釋放了要降價(jià)的信號，地方在文件的指導(dǎo)下，過度執(zhí)行，也啟動(dòng)了一輪輪降價(jià)“競爭”：舉個(gè)例子，廣州一批集采總體降幅50%，各地競標(biāo)賽之下，湖北再降70%，而湖北“砍價(jià)”的經(jīng)驗(yàn)和方式被肯定之后，另一個(gè)城市又不甘落后，直接降到90%——地方會(huì)用一種更激進(jìn)的方式去落實(shí)來自頂層的指示。

而企業(yè)的直接打交道方是地方政府，當(dāng)這種點(diǎn)與點(diǎn)之間的競爭，最后匯集成面，便在全國范圍內(nèi)掀起一種自上而下的降價(jià)潮。也給整個(gè)行業(yè)一種“這個(gè)行業(yè)難做”的預(yù)期。而這份預(yù)期，最后表現(xiàn)出來，就是整個(gè)市場上慌亂的企業(yè)們像無頭蒼蠅一樣的做各種布局。

今年年初，醫(yī)美大火。做玻尿酸的愛美客和華熙生物，股價(jià)在年初短暫徘徊之后便一飛沖天；醫(yī)美業(yè)務(wù)占比不到1%的老牌藥企華東醫(yī)藥，直接完成了咸魚翻身；甚至賣衣服的朗姿股份，因?yàn)橛辛瞬糠轴t(yī)美業(yè)務(wù)，而完整的吃下了這波醫(yī)美行情。

醫(yī)藥的高壁壘+消費(fèi)屬性，而最重要的是沒有醫(yī)保降價(jià)的預(yù)期，讓醫(yī)美成為今年醫(yī)藥行業(yè)最火的板塊之一。以至于一些主要精力完全是制藥的公司，也垂涎欲滴、躍躍欲試。

國內(nèi)最早的生物藥企，三生制藥，開始布局起了防脫發(fā)業(yè)務(wù)；老牌抗生素巨頭四環(huán)藥業(yè)，代理起了肉毒素，開始關(guān)注臉上的生意；知名流通企業(yè)景峰醫(yī)藥，打造了藥妝玻尿酸產(chǎn)品；雙鷺?biāo)帢I(yè)參股34%博潤生物，后者主要產(chǎn)品還是玻尿酸；就不用提本來就多元化布局的復(fù)星，今年更是把植發(fā)機(jī)器人搬上了CMEF（中國醫(yī)療器械博覽會(huì)）......

“做藥不賺錢，做政策不關(guān)心的藥才賺錢”。這在一定的時(shí)間里似乎成了行業(yè)和資本市場的主流意見，于是做藥的開始人人自危，有危機(jī)意識的早幾年也朝著非藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，比如器械、比如創(chuàng)新藥——但后來發(fā)現(xiàn)這些也逃不過降價(jià)的宿命。

于是，制藥公司開始盯上了消費(fèi)類業(yè)務(wù)。

如果大家紛紛去做別的，三十年后，中國老百姓吃的藥誰來保障？靠外企？靠來往于中印之間“藥神”？還是靠這些做醫(yī)美的公司？——當(dāng)然，這是短期內(nèi)的一個(gè)極端場景下的想象。

流通的水分要擠，醫(yī)藥產(chǎn)品價(jià)格要降，但政策，往往會(huì)有一個(gè)振蕩期：給行業(yè)一種極度放大了的正向或負(fù)向預(yù)期。怎么去避免這種“過度解讀”，是各地的執(zhí)行者所要考慮的。

不過，中國的企業(yè)執(zhí)行力都很強(qiáng)，轉(zhuǎn)型都很快。2015年醫(yī)藥供給側(cè)改革，鼓勵(lì)創(chuàng)新，大家很快的便開啟了一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)。如今，即使制藥不那么香了，大家也很快找到新的出路。而要讓企業(yè)從醫(yī)美、保健品、消費(fèi)等業(yè)務(wù)中抽身來重新做踏踏實(shí)實(shí)的研發(fā)，也只需要喂一顆定心丸。

但，何苦要走這么一趟彎路？

-03-

焦慮下的期待和未來

2017年10月8號《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》（《國辦36條》）正式頒布，創(chuàng)新藥行業(yè)牛市正式開啟。

在這短短的四年里，外資藥企從“躺賺”到如今被國產(chǎn)替代力量圍獵；苦于來不及轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)藥企因集采而快速衰落；恒瑞等大型藥企是如何把臨床團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充到了4000人規(guī)模，從傳統(tǒng)一下子蛻變成創(chuàng)新；但更多的，一批批小型藥企，借助資本和CRO的力量，在躁動(dòng)的行業(yè)里完成騰飛。

而這一躁動(dòng)，就是四年。直到如今。

還是回到恒瑞，樂觀一點(diǎn)看，到2023年，仿制藥集采的沖擊基本完畢，創(chuàng)新管線雖然受醫(yī)保降價(jià)壓力大，但幾款產(chǎn)品都是國產(chǎn)替代的大品種，慢慢放量不是問題。順利的話，國際化慢慢進(jìn)入收獲期，海外業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績。到那時(shí)，雖然不是曾經(jīng)的王者，但是留在中國醫(yī)藥企業(yè)的一梯隊(duì)，肯定不是問題。

但這背后是恒瑞，是對行業(yè)超過三十年認(rèn)知積淀，是充沛的現(xiàn)金流，是研發(fā)0資本化的完美財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

除了恒瑞之外，那些負(fù)債高企的藥企如何？產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是以仿制藥為主的公司，未來如何去保證公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)？而那些長時(shí)間不能營收的Biotech該如何？政策的負(fù)反饋下，熱度散去之后，誰來接后續(xù)的盤？

醫(yī)藥行業(yè)的政策，往往都是一松一緊交替進(jìn)行：比如臨床大核查之后，馬上接一個(gè)創(chuàng)新藥審批改革；比如限期一致性評價(jià)后，馬上把醫(yī)保和集采目錄和過評產(chǎn)品掛鉤；再比如在港交所和科創(chuàng)板等資本市場大幅示好下，很快啟動(dòng)密集的降價(jià)政策......

這一松一緊，再松再緊的政策，一定程度上，能篩出真正扛得住波動(dòng)的企業(yè)；也能淘汰落后的企業(yè)，使行業(yè)集中度能夠提升，管理效率也因此提高。

而每一次放松和收緊，掌握時(shí)間和力度是個(gè)技術(shù)活，過緊之后，需要花更大的政策力度和時(shí)間成本去進(jìn)行校正。

這一次降價(jià)政策，一直在持續(xù)，短中期看，在政策放松、鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展上，行業(yè)有了越來越多的焦急和期待。在持續(xù)的緊張下，技術(shù)瓶頸期越來越近，控費(fèi)壓力越來越高，暫時(shí)沒有什么“大救星”，能立即打破現(xiàn)有格局。

醫(yī)藥行業(yè)并不是沒有沉寂過。世紀(jì)之初，新醫(yī)改時(shí)，在2015年畢井泉上任開啟改革之前，醫(yī)藥行業(yè)都沒有找到一條清晰的發(fā)展方向。創(chuàng)新藥、仿制藥、中成藥，以及下面IVD（診斷檢測）、器械、CRO、原料藥......的各個(gè)細(xì)分子行業(yè)都沒有找到自己的行業(yè)地位，大家都在一種懵懂中賺錢。

如今，政策明晰、方向確定，創(chuàng)新藥賺行業(yè)的“α”，成為第一個(gè)吃到增量的人；仿制藥躺著賺錢的日子不再，至于后面的各種子賽道，大家都有自己專業(yè)的細(xì)致分工，一同去更好的完善整個(gè)中國的大健康體系。

而現(xiàn)在，大家突然發(fā)現(xiàn)，這個(gè)體系正在被逐漸擠壓。

從畢局改革算起，中國的醫(yī)藥行業(yè)正常而有序的發(fā)展不過六年。此前，中國的醫(yī)藥行業(yè)沉寂時(shí)間已經(jīng)太長了，如今在各路資本、科學(xué)家、創(chuàng)新藥企和醫(yī)療機(jī)構(gòu)共同的烘托下，呈現(xiàn)一片有真實(shí)、有虛假的繁榮——但無論是繁榮還是虛假，它都不該過早的結(jié)束。

因?yàn)椋幤费邪l(fā)行業(yè)是一個(gè)高技術(shù)、長周期、需要坐冷板凳的行業(yè)，也是一個(gè)關(guān)乎13億人生存的行業(yè)，它需要用泡沫來堆出更高的臺(tái)階。