上半年，A股生物醫(yī)藥非公開發(fā)行5個月批1家，高瓴資本定增凱萊英受阻，又剁手22億定增健康元，累計“意念”花超百億，但看如今節(jié)奏，要想真花出去還需要時間。

高瓴資本又來了！

這次對象是健康元，金額21.73億元，交易完成后，高瓴將以戰(zhàn)略投資者的身份持有8%的股權(quán)，鎖定期18個月。

太快了！距離最近一次在醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域定增不到1個月。6月18日，高瓴以戰(zhàn)略投資者身份參與國瓷材料15億元的定增融資，認購了6.45億元，雙方將在牙科醫(yī)療領(lǐng)域合作。

算上這一次，高瓴今年在生物醫(yī)藥領(lǐng)域已經(jīng)進行了5筆定增，而這5筆交易都發(fā)生在2月14日再融資新規(guī)發(fā)布之后。折算下來，剛好1個月1次，如此高頻的交易，讓高瓴成為今年生物醫(yī)藥二級市場行走的“流量包”。

二級市場誕生了“高瓴概念股”，投研甚至誕生了“高瓴公眾號”。 “最恐怖的是，市場上已經(jīng)有高瓴買什么漲什么的勢頭了。 ”有醫(yī)藥投資人感嘆。

活脫脫的高瓴成為了生物醫(yī)藥界的“李佳琦”，成了買買買的代言人。

可不管高瓴再怎么高調(diào)，都正面臨著一場“被動降溫”。據(jù)券商人士介紹，一般定增的審批期限是1~2個月，而距離高瓴定增凱萊英已經(jīng)5個月，依舊未有獲批的動靜，可能是監(jiān)管層有意控制節(jié)奏。

01 定增受阻，不斷試水

凱萊英是再融資新規(guī)發(fā)布當(dāng)天提交定增預(yù)案的三家企業(yè)之一，可以說是第一批企業(yè)，目前審核進度停在6月10日公告——《關(guān)于非公開發(fā)行股票發(fā)審委會議準備工作告知函回復(fù)的公告》。

反觀九強生物，雖然提交定增預(yù)案的時間晚于凱萊英，卻早在5月29日，獲得證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過，成為再融資新規(guī)后，50多家發(fā)布定增預(yù)案的生物醫(yī)藥企業(yè)中的首個。

原因究竟為何？其實，從國藥投資定增九強生物獲批中窺得一些原因。首先，國藥投資背靠國藥集團，一直深耕醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，其作為產(chǎn)業(yè)投資者更靠近再融資新規(guī)放寬條件的初衷；其次，更重要的是，在獲批之前國藥投資主動申請延長鎖定期至36個月，而新規(guī)是18個月的規(guī)定。

回到凱萊英，可以發(fā)現(xiàn)監(jiān)管層的核查也均是圍繞新引入戰(zhàn)略投資者的戰(zhàn)略意義，如何參與經(jīng)營管理等，并要求高瓴資本同意為凱萊英帶來8億元訂單當(dāng)月月末之前，不得轉(zhuǎn)讓此次認購的股票。 要知道，在高瓴正是因為這8億訂單，這才被認定為戰(zhàn)略投資者，享受8折、18個月等打包優(yōu)惠。

實際上，不僅僅是高瓴定增的凱萊英，其他發(fā)布定增預(yù)案的公司也遇到相同的困擾。據(jù)不完全統(tǒng)計，再融資新規(guī)以來，有50多家生物醫(yī)藥公司提交了非公開發(fā)行預(yù)案，但獲批的僅有九強生物和盈康生命，而盈康生命屬于控股股東認購，不屬于上述情形。5個月，僅1家獲批，50多家提交，高瓴快趕上十分之一，大家可以感受一下狂熱，以及背后的數(shù)字。

放眼整個市場，亦是如此。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月7日，今年以來共有551家A股公司發(fā)布定增預(yù)案。其中，41家公司沒有披露具體金額，其余510家公司擬合計募集資金7632.38億元。去年同期僅121家公司披露定增預(yù)案。

過往的9折變8折、36個月變18個月、定價基準日為董事會決議公告日等優(yōu)惠條件足以令高瓴等資本垂涎，然而享受這樣優(yōu)惠的關(guān)鍵在于能否獲得戰(zhàn)略投資者身份。

如何能獲得戰(zhàn)略投資者身份？首先，戰(zhàn)略投資者應(yīng)該能夠給上市公司帶來國際國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)資源，顯著增強上市公司的核心競爭力和創(chuàng)新能力，帶動上市公司的產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級，顯著提升上市公司的盈利能力；其次，能夠給上市公司帶來國際國內(nèi)領(lǐng)先的市場、渠道、品牌等戰(zhàn)略性資源，大幅促進上市公司市場拓展，推動實現(xiàn)上市公司銷售業(yè)績大幅提升。

一般來說，券商、基金、員工持股不被認為戰(zhàn)略投資者。但總是會有辦法，很多機構(gòu)會往這個方向靠，高瓴資本也正是在這個方向試水，從凱萊英承諾8億訂單，到帶著擁有萬家藥店高濟醫(yī)療來戰(zhàn)投健康元，一次又一次的試水，越來越有力度。

其實，不管是定增九強生物已獲批的國藥投資，還是在等待中的高瓴們，監(jiān)管層今年2月發(fā)布再融資新規(guī)的一大初衷就是加強資本市場的流動性，在定價、鎖定期、發(fā)行對象、募資規(guī)模等方面放松的同時，嚴格把控后續(xù)審核，以防一些機構(gòu)的套利行為。

02 戰(zhàn)略的支撐點

雖然當(dāng)前戰(zhàn)略投資大多在“投資”二字，但“戰(zhàn)略”也會有所考量。

本次定增，高瓴承諾將憑借自己在醫(yī)藥行業(yè)的資源，協(xié)助健康元在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、銷售和管理領(lǐng)域再上一個臺階。一是在業(yè)務(wù)創(chuàng)新領(lǐng)域：協(xié)助健康元拓展新的高端專業(yè)領(lǐng)域或技術(shù)平臺（如吸入制劑、微球技術(shù)、脂微乳技術(shù)、CAR-T 細胞免疫療法、雙特異性抗體等領(lǐng)域），加強創(chuàng)新藥物領(lǐng)域的研發(fā)合作。

二是在市場銷售領(lǐng)域：高瓴將積極推動上市公司與高濟醫(yī)療深入合作，拓展上市公司在呼吸產(chǎn)品等慢性病用藥以及保健產(chǎn)品、OTC 產(chǎn)品的市場，并協(xié)助上市公司保健產(chǎn)品、OTC 產(chǎn)品由線下銷售為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)榫€下線上同步發(fā)展。

實際上主要合作領(lǐng)域還是第一條。 2019年健康元（不含麗珠集團、麗珠單抗）保健品及OTC板塊實現(xiàn)營業(yè)收入3億元，而整個公司營收約120億元，且該部分業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)下滑趨勢，未來亦不是發(fā)展重點，所以可以忽略不計。

健康元主要營收來自于麗珠集團，2019年貢獻營收93.85億元，占比78.21%。據(jù)悉，健康元直接及間接持有麗珠集團44.81%股權(quán)。上述合作中的微球技術(shù)、脂微乳技術(shù)、CAR-T 細胞免疫療法均是建立在麗珠集團的基礎(chǔ)上，這是一家怎樣的公司？

與健康元一樣，麗珠集團也經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)型，第一次是從普藥時代走向特色專科藥時代，2013年以前還是一款單藥走天下的時代，麗珠憑借自己的銷售能力將中藥品種參芪扶正做到10億元級別品種。與此同時，該公司開啟了微球平臺和單抗的布局，到2017年時公司已經(jīng)擁有鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林、艾普拉唑、尿促卵泡素四個二線品種，成功完成第一次轉(zhuǎn)型。

第二次轉(zhuǎn)型從2017年開始，從特色專科藥走向創(chuàng)新生物藥，旗下IL-6R 生物類似物從去年三季度開始了3期臨床，進度國內(nèi)前2；今年曲普瑞林微球和亮丙瑞林微球順利開展臨床，又新申報了阿立哌唑微球和奧曲肽微球。國盛證券預(yù)計，這一階段艾普拉唑針劑將在20億元級別，亮丙瑞林將在15億元級別，原料藥進入正軌，2021年將達到130億元的收入體量，20億元的利潤，2023年千億市值可期。

回到健康元本身最值錢的地方可能在于旗下的呼吸產(chǎn)品管線，這是健康元第二次轉(zhuǎn)型的主要抓手。第一次是從保健品到原料藥/中間體，第二次就是從原料藥/中間體到創(chuàng)新藥。

2019年健康元（不包括麗珠集團、麗珠單抗）實現(xiàn)營業(yè)收入29.48億元，占比四分之一左右，主要貢獻來自原料藥和中間體，以及保健品，這兩塊業(yè)務(wù)并無較大想象空間。而呼吸管道管線就完全不一樣了，眾所周知，除了腫瘤、心腦血管等熱門領(lǐng)域，呼吸道管線一直也是MNC的爭奪對象，像GSK、諾華、阿斯利康都有較多布局。

而在這一領(lǐng)域中，哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）是臨床上最常見的兩大呼吸系統(tǒng)慢性病，二者合計占呼吸科總銷售額的近 60%。平安證券最近的研報顯示，國內(nèi)哮喘和COPD用藥市場約170億元。其中外企占比78%，吸入劑型占比67%。在吸入劑型中，外資占比93%，阿斯利康、勃林格殷格翰和葛蘭素史克三家占據(jù)91%的市場。

原因在于吸入制劑較一般化學(xué)制劑仿制的難度大，具有研發(fā)壁壘。所以從現(xiàn)有布局來看，健康元有很大發(fā)揮空間。該公司目前的吸入制劑研發(fā)管線，主要在太太藥業(yè)和海濱制藥兩個平臺。在研產(chǎn)品 20 余個，臨床前研發(fā) 18 項，臨床中 1 項，獲批臨床 3 項，申報生產(chǎn) 3 項，提交注冊申報 2 項，獲批注冊2個。

其中，復(fù)方異丙托溴銨、左沙丁胺醇霧化吸入溶液作為首仿藥分別于2019年4月、9月獲批，左沙丁胺醇為中國首個上市。前者2018年國內(nèi)樣本醫(yī)院銷售額為3.43億元，后者國內(nèi)暫無數(shù)據(jù)。

另外，異丙托溴銨氣霧劑、布地奈德氣霧劑、吸入用布地奈德混懸液、乙酰半胱氨酸吸入溶液及異丙托溴銨吸入溶液已申報生產(chǎn)，其中吸入用布地奈德混懸液是個大品種，2017年樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)已經(jīng)達到48億元，且進入醫(yī)保，目前僅有AZ一家，有望由此突破。

正在臨床試驗中的有妥布霉素吸入溶液、富馬酸福莫特羅吸入溶液、沙美特羅氟替卡松吸入粉霧，沙美特羅氟替卡松吸入粉霧劑全球銷售額超過230億元，市場可期。

還有一款鹽酸氨溴索吸入溶液已獲得臨床試驗批件。

數(shù)據(jù)來源：瞪羚社

綜合來看，高瓴出手看起來風(fēng)風(fēng)火火，不似戰(zhàn)略投資者具有極強的目的性，但每次標的公司質(zhì)地都有可圈可點的地方。您覺得高瓴這一次的戰(zhàn)略投資是重在“戰(zhàn)略”還是重在“投資”？