12月24日收盤，信達生物總市值達到1021.92億港元。一天增長百億市值，阿達木單抗到底有什么魔力？突破百億大關，在港股醫療保健板塊上，信達超越了誰？是什么支撐了信達的千億市值？信達能坐穩嗎？

圣誕節還沒到，信達就收到了“平安果”，12月24日一早，信達開盤市值達到1000.21億港元，收盤市值超過1021億港元，這是該公司上市以來首次突破千億市值。

信達股價經歷了三日快速拉升，12月22日收盤，信達市值920.36億港元；昨日（12月23日）收盤，信達市值972.19億港元，12月24日收盤，信達生物總市值達到1021.92億港元。這幾天，信達最為重磅的消息莫過于蘇立信（阿達木單抗類似藥）獲批兩項新適應證，在數量上幾乎追平修美樂。也就是說僅一天時間，兩項適應證獲批消息后，信達市值漲了百億，幾乎相當于一天增長了一個藥明巨諾。

一天增長百億市值，阿達木單抗到底有什么魔力？突破百億大關，在港股醫療保健板塊上，信達超越了誰？是什么支撐了信達的千億市值？信達能坐穩嗎？

01 直追修美樂

GBI數據顯示，蘇立信目前在國內獲批了6項適應證，包括類風濕關節炎、 強直性脊柱炎、 銀屑病、多關節型幼年特發性關節炎、兒童斑塊狀銀屑病和成年非感染性中間葡萄膜炎、后葡萄膜炎和全葡萄膜炎。而修美樂目前在國內獲批了7項適應證，二者大部分重合，但蘇立信并未包括克羅恩病。在適應證數量上，顯然蘇立信已經直追修美樂，除了蘇立信，百奧泰的格樂立在適應證數量上已經追平了修美樂

國內阿達木單抗市場巨大。弗若斯特沙利文報告顯示，中國阿達木單抗生物類似藥市場將于2023年增至47億元，并于2030年達到115億元規模。中泰證券研報也顯示，如果按照2019年3.35萬元的醫保支付標準，國內風濕免疫類疾病（包括類風濕性關節炎、強制性脊柱炎、銀屑病等）的市場空間超過800億元。而目前，銀屑病的市場滲透率最高10%，其他兩類都不足5%。

但隨著越來越多生物類似藥的上市，阿達木單抗巨大的市場空間也存在不小的競爭。

02 信達能撐得起千億市值嗎？

國內阿達木單抗的市場競爭不止于百奧泰，目前國內獲批的阿達木單抗有五家，分別為艾伯維的修美樂、信達的蘇立信、百奧泰的格樂立、海正的安健寧以及復宏漢霖的漢達遠，其中蘇立信和漢達遠為2020年獲批，其他幾家生物類似藥皆為2019年獲批，而在適應證數量上追平修美樂的僅格樂立。

追溯回2010年，修美樂進入中國市場初期銷量并不能稱得上其“藥王”之名。據中國醫藥工業信息中心PDB數據庫顯示，阿達木單抗在上市后第二年（2012年），國內重點城市樣本醫院的銷售額僅為1809萬元，并且2013年后逐年下降。2018年，阿達木單抗樣本醫院銷售額僅為1617萬元左右，多年來，似乎沒有任何起色。

高昂的價格、豐富的競品等因素使得修美樂的市場愈加艱難。2019年底百奧泰和海正的阿達木單抗先后獲批，靠著約10%的價格差，國產阿達木單抗開始放量。百奧泰2020年半年報顯示，其阿達木單抗注射液國內銷售額已經達到4878.64萬元。

百奧泰銷售額已經如此惹眼，百億市場，蘇立信將如何瓜分？

不僅是阿達木單抗，國內類風濕病暢銷產品也都是“大名鼎鼎”，這一領域最暢銷的產品有三款：阿達木單抗、依那西普以及英夫利西單抗，這三款藥皆有大量上市或是在研的生物類似藥，競爭激烈。可見，蘇立信不僅要面對數款阿達木單抗類似藥，還有十數款類風濕領域其他產品。

蘇立信為什么能撐起一天漲百億市值呢？

信達生物今年中報顯示，截至2020年6月30日，信達生物藥品銷售收入9.2億元，其中PD-1產品信迪利單抗半年銷售收入9.2億元，同比增長177.7%，第三季度達到了6億元。信達生物千億市值身后，PD-1的價值功不可沒。

2018年信達生物上市首日（2018年10月31日）總市值僅為185.39億港元，2018年12月24日信迪利單抗上市時總市值達到240.53億港元，2019年信迪利單抗進醫保時（2019年11月28日）總市值357.14億港元。

上市一年，信達生物市值漲了近200億，信迪利單抗獲批兩年整的今天，其銷售額不出意外在今年或將達到20億，產品急速放量使得信達生物市值較上市首日翻了四倍。

信迪利單抗可以稱得上是信達市值的“大功臣”，信達生物董事長俞德超此前接受媒體采訪時也將信迪利單抗上市并進醫保納入了信達生物過往的三大成功之中。

但目前PD-1在國內的競爭正在生變。

在剛剛結束的醫保談判中，業內稱恒瑞的卡瑞利珠單抗降至每支3000元左右，不計算慈善贈藥，降幅或超80%，以換得4個獲批適應證全部進入醫保。算上慈善贈藥，每年治療費用從11.88萬降至約5萬元（醫保報銷前），這也意味著通過醫保報銷（按照70%的報銷比例）后，患者實際支付的年治療費用降至1.5萬元左右，大大低于信達生物信迪利單抗醫保后的2.9萬元。PD-1市場或將大變。

實際上，PD-1的價格戰早已打響，2018年相繼進入中國的K藥與O藥，定價幾乎僅為美國的一半，在全球范圍內都屬于低價。而信達、君實、百濟、恒瑞的4款國產PD-1，更是給出“親情價”。

有數據顯示，2030年全球PD-1/PD-L1藥物市場規模可以達到789億美元，中國市場可達131億美元。隨著更多在研PD-1上市，以及納入醫保，此前形成的PD-1競爭格局注定要變。

誰將成為信達千億市值的支撐點呢？

2020年上半年，信達生物全部銷售收入都來源于信迪利單抗，而2020年信達獲批了3款生物類似藥，未來將逐漸放量。

再來看其在研管線，GBI數據顯示，信達生物在研管線有19項，信達生物作為首個臨床申請商的為16個。涉及靶點包括目前備受追捧的CAR-T、CD47以及CTLA-4等多個靶點。

圖表來源：信達2020年中報 

今年中旬，E藥經理人曾統計了截至7月31日，2020年誕生的22家千億市值藥企，其中石藥集團以1216.83億港元的市值位列H股第九位。

再看12月24日收盤數據，信達生物總市值1021.92億港元，超過了復星醫藥1002.09億港元以及石藥集團910億港元。

H股總市值TOP20：

 

數據來源：東方財富Choice數據

截至2020年6月30日，信達生物藥品銷售收入9.2億元，其中PD-1產品信迪利單抗銷售收入9.2億元，同比增長177.7%。石藥集團成藥收入102.31億元，同比增長16.7%。明顯，信達藥品銷售全部來源于信迪利單抗，而石藥的成藥收入包括糖尿病、呼吸系統、心血管、腫瘤藥等多個領域在內的超過20款產品。

加上創新標簽，當然要看研發，信達半年報中研發支出為8.08億元，占營收87.8%，石藥集團研發支出14.52億元，占成藥業務收入14.2%。

誠然在創新方面石藥也在進行轉型，近日，石藥董事長蔡東晨在2020年（第13屆）中國醫藥戰略大會開幕式上發表觀點，“沒有創新就意味著死，有創新就意味著活，特別是當前一些現金流比較好的仿制藥企，趁有現金流的情況下盡快轉型，向創新藥方面生存。”

相較于仿制藥企們，研發投入占營收近90%的信達已經占到了創新高地。一款PD-1半年銷售近10億、3款生物類似藥上市，近20項在研管線，下半年又迎來了重磅履歷的新任集團總裁，1021億港元的市值又為信達的2020年添上一筆成就，2021年，或者更長的下一階段，信達能坐穩千億市值嗎？信達市值還將更上一層樓嗎？