美國(guó)前三名連鎖在1994-2005年開(kāi)始了集中并購(gòu)，市場(chǎng)占有率從1994年的20%增長(zhǎng)至2005年的約53%。之后，美國(guó)各頭部連鎖開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)發(fā)展PBM和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。反觀我國(guó)頭部五大醫(yī)藥零售連鎖上市公司，2019年的零售連鎖藥店市場(chǎng)占有率約為15%。隨著處方外流加碼醫(yī)藥零售行業(yè)規(guī)模增量，未來(lái)十年醫(yī)藥零售市場(chǎng)有望達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模，頭部醫(yī)藥零售上市企業(yè)市值有成倍增長(zhǎng)空間。

處方外流加碼醫(yī)藥零售行業(yè)規(guī)模增量，未來(lái)十年醫(yī)藥零售市場(chǎng)有望達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模

近兩年，政策在逐步放開(kāi)，推進(jìn)處方流轉(zhuǎn)外配。今年11月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布了《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》。在完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付政策、優(yōu)化“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保經(jīng)辦管理服務(wù)、強(qiáng)化“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)監(jiān)管措施等多個(gè)方面，都提出了具體意見(jiàn)。

 

網(wǎng)售處方藥政策也在今年取得松動(dòng)，為線上處方流轉(zhuǎn)和處方藥銷售外流帶來(lái)了東風(fēng)。11月12日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)網(wǎng)售處方藥“有條件放開(kāi)”提出了嚴(yán)格監(jiān)管和限制，最終對(duì)于處方藥網(wǎng)上銷售選擇有條件地放行。

 

處方藥外流將為醫(yī)藥零售市場(chǎng)帶來(lái)千億規(guī)模的增量。

 

根據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)處方藥銷售額達(dá)到1.13萬(wàn)億元，占總藥品銷售額的66%。 從處方藥銷售渠道來(lái)看，72%的銷售額在醫(yī)院實(shí)現(xiàn)，零售藥店處方藥占比僅12%，將近1400億。

 

而日本醫(yī)療藥品(絕大部分為處方藥)最大的銷售渠道為調(diào)劑藥局，占比為54.3%(CreconR&C，2014)；美國(guó)最大的處方藥銷售渠道為零售藥店和郵購(gòu)藥房，合計(jì)占比高達(dá)83.3%(IMS，2015)。

 

以此為參考，按我國(guó)目前處方藥銷售規(guī)模是1.2萬(wàn)億來(lái)計(jì)算，假設(shè)10年后中國(guó)處方藥社會(huì)藥房銷售占比達(dá)到日本2014年的水平、即占比55%左右。那么到2030年，處方藥銷售渠道由醫(yī)院向零售藥店流轉(zhuǎn)的規(guī)模將達(dá)到5000億元左右。這還是沒(méi)有考慮處方藥銷售的復(fù)合增速的保守估計(jì)，實(shí)際規(guī)模可能遠(yuǎn)大于這個(gè)幅度。

 

這部分是市場(chǎng)規(guī)模的增量。

 

存量部分，目前市場(chǎng)規(guī)模在4500億元左右。考慮到未來(lái)幾年行業(yè)集中度提升、各連鎖跑馬圈地的態(tài)勢(shì)，參考美國(guó)并購(gòu)集中、市場(chǎng)集中度大幅提升的10年（1994-2005年），復(fù)合增速是約7.4%。因此，保守按5%的復(fù)合增速，預(yù)估到2030年，市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)7000億。

 

加上處方外流的市場(chǎng)增量，到2030年醫(yī)藥零售市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1.2萬(wàn)億水平。

中國(guó)處方藥與非處方藥銷售情況

來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

中國(guó)處方藥銷售渠道占比

來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

 

頭部醫(yī)藥零售上市企業(yè)市值有成倍增長(zhǎng)空間

美國(guó)前三名連鎖集中度，在并購(gòu)最集中的10年（1994-2005年），市場(chǎng)占有增長(zhǎng)了近3倍，從94年的20%增長(zhǎng)至05年的約53%。

 

我國(guó)目前頭部的醫(yī)藥零售連鎖上市公司包括國(guó)大藥房、大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂，還有剛上市不久的區(qū)域頭部連鎖健之佳等。

 

按市場(chǎng)規(guī)模4500億元來(lái)估算，2019年前五家零售連鎖藥店市場(chǎng)占有近15%。那我們也保守估計(jì)，國(guó)內(nèi)前五家經(jīng)過(guò)近10年的并購(gòu)發(fā)展、跑馬圈地，在2030年市場(chǎng)占有也像美國(guó)一樣達(dá)到近3倍的規(guī)模，那就是約為40%左右。

 

那么營(yíng)收總和就是接近5000億元。

 

2019年前五家凈利潤(rùn)率平均值是5.1%。我們假設(shè)未來(lái)10年還是保持這個(gè)平均值。那么五家凈利潤(rùn)總和就是255億元左右。

 

參考美國(guó)CVS藥店近15年來(lái)的PE（TTM）范圍，最低是8.86，最高45.11。我們假設(shè)按20倍的市盈率來(lái)計(jì)算。那么五家市值總和在5100億元。現(xiàn)在五家的市值之和，僅1900億不到。

 

考慮拓展業(yè)務(wù)至各種健康服務(wù)，甚至保險(xiǎn)

美國(guó)CVS連鎖藥店2019財(cái)年?duì)I業(yè)收入2500多億美元，其中，只有三分之一的收入來(lái)自醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，其他大比例的營(yíng)收來(lái)源于保險(xiǎn)、PBM和各種服務(wù)。

 

CVS是在美國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)并購(gòu)圈地集中的10年（1994-2005）之后，各頭部連鎖已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模后，開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)發(fā)展PBM和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

 

不排除國(guó)內(nèi)連鎖藥店頭部企業(yè)通過(guò)發(fā)展各種健康和藥事服務(wù)來(lái)拓展?fàn)I業(yè)收入來(lái)源和渠道，同時(shí)給顧客帶來(lái)更優(yōu)線下體驗(yàn)，提升會(huì)員消費(fèi)粘性和品牌忠誠(chéng)度。

 

這樣， 頭部連鎖藥店的營(yíng)業(yè)收入除以上估算醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)的板塊之外，還要增加健康和藥事服務(wù)收入，甚至保險(xiǎn)和支付業(yè)務(wù)。

 

而考慮到國(guó)內(nèi)人工成本相比美國(guó)更有優(yōu)勢(shì)，服務(wù)業(yè)務(wù)的盈利水平可能超過(guò)現(xiàn)在的醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，那么將進(jìn)一步提升連鎖藥店企業(yè)的整體利潤(rùn)。

 

線上滲透將帶來(lái)何種影響？

線下實(shí)體藥店最大的競(jìng)爭(zhēng)和不確定性來(lái)源于線上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的沖擊。

 

網(wǎng)售處方藥政策放開(kāi)，線上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將對(duì)處方藥銷售滲透到何種地步，與線下藥店?duì)帄Z藥品和非藥市場(chǎng)，還是通過(guò)充分合作挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)和需求，一起把蛋糕做大，目前尚不明朗。

 

2020年上半年，網(wǎng)上藥店藥品零售規(guī)模達(dá)到119億，同比增速70%。今年全年銷售額必定超過(guò)200億。從2013年的13億到2020年的200億，7年年均復(fù)合增速48%，遠(yuǎn)高于線下。對(duì)市場(chǎng)的逐步滲透是必然。

 

但是看目前線上銷售品種結(jié)構(gòu)，近9成是非藥品的銷售；而線下73%的銷售來(lái)源于藥品。看起來(lái)似乎目前線上線下主力銷售品種存在互補(bǔ)。但是隨著網(wǎng)售處方藥放開(kāi)，線上銷售品種結(jié)構(gòu)會(huì)否發(fā)生顛覆性改變，還不確定。

 

但是不管怎樣，線下藥店有自身獨(dú)一無(wú)二的優(yōu)勢(shì)，比如現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)感，這是線上藥店無(wú)法替代的。更何況，線下藥店連鎖企業(yè)也在全力發(fā)展線上業(yè)務(wù)。幾家頭部上市企業(yè)的O2O等線上業(yè)務(wù)近年也實(shí)現(xiàn)成倍增長(zhǎng)。

 

我們堅(jiān)信，醫(yī)藥零售，未來(lái)可期。

 

2018年線上線下藥房藥品及非藥品銷售比例

 來(lái)源：普華永道

 

注：本文僅作為行業(yè)趨勢(shì)分析，不做為投資依據(jù)。