政策與市場雙重因素的沖擊下，中國醫藥產業的市場格局正在發生翻天覆地的變化。昔日王者落幕，明日新秀登場。市場話語權的更迭交替之中，是中國醫藥產業不變的發展規律。

“你認為中國的生命科學大概處在怎樣的一個發展階段？”9月1日，2020香港交易所生物科技峰會在線上召開，港交所行政總裁李小加向高瓴資本創始人兼首席執行官張磊如此提問。

后者的回答是：“我認為可以叫做寒武紀階段。”在張磊看來，當前的中國醫藥產業生態，監管日益完備，市場日益有序，創新開始迭起，科學家終于能堅持去做科學而非被迫轉型為企業家，這是一個各種各樣的“物種”開始出現的時代，毫無疑問，也是“生命大爆發”時代。

很快，生物醫藥產業將迎來“寒武紀時代”的言論開始在醫藥行業與生命科學領域中迅速傳播開來。張磊有資格說這句話嗎？當然。從2012年開始投入生物醫藥行業，張磊帶領下的高瓴資本既經歷了長達四年時間內無人同行的寂寞時光，也見證了百濟神州這類公司從估值不到1億美元在短短幾年時間飛躍至200億美元市值的傳說。累計投資超過160家企業、總投資金額超過1200億元人民幣的背后，是對中國醫藥產業，尤其是那些尚未有實際收入的生物科技公司的巨大看好。

誠然，過去幾年時間內，隨著港交所、科創板對于未盈利生物醫藥科技公司的放開，以及國家層面對于創新的大力扶持，一批有研發、有技術、有產品的創新藥公司成功擁抱資本，競爭力陡增。然而，在另外一面，不少已經成熟的醫藥上市企業，卻面臨著截然相反的境地。與一批Biotech公司所面臨的繁花似錦不同，已經在資本市場上馳騁數年乃至十余年的一眾老牌藥企，正面臨著一場前所未有的市場變局。

2020年8月，由中國醫藥企業管理協會主辦、《醫藥界》·E藥經理人雜志承辦的第十二屆中國醫藥上市公司競爭力評選活動如期進行。在對醫藥健康領域354家上市公司的營收、凈利潤、市值、負債、流動性等多個核心硬指標進行統計分析之后，一些現象呼之欲出：

一批曾經位于金字塔頂尖的制藥企業，如今正在各種沖擊之下，一路下滑至谷底。

一批曾經不顯山不露水的藥企反而正逐漸展露鋒芒，大有取而代之之勢。

宏觀經濟受到劇烈沖擊的情況下，大量藥企仍體現出市值的迅速增長以及營收的正向發展，多達23家藥企市值翻番。

但在凈利潤的表現上，超過半數的公司凈利潤呈現下滑之勢，更有近30家制藥企業交出來凈利潤為負的答卷。

2019年乃至2020年上半年，中國醫藥產業資本圈里風云詭譎，制藥企業位次大洗牌的背后，暗藏著的是中國醫藥企業核心競爭力的根本更迭。這是一個產業的轉折點，也是一個時代的分界線。

過去一年，中國醫藥產業生態究竟是一幅怎樣的圖景？

01.龍頭落幕VS新秀登場

爆雷年年有，今年特別多。

按照慣例，每年在評選出中國醫藥上市公司競爭力20強之前，需要按照主營業務收入、銷售收入增長、凈利潤、凈利潤增長、資產負債率、流動比率、市值、市值增長、凈資產收益等多個維度的指標，由行業資深人士對所有的醫藥類上市公司進行評分，以此算出一個客觀得分，目的在于以權威的數字作為分析樣本，客觀的呈現一家公司在市場上的競爭力排名情況。一般來說，每年這一榜單的先后順序或多或少都會出現變化，但極少出現“大換血”的情況。然而2020年的榜單數據卻顯示：過去的2019年，中國醫藥產業似乎非比尋常。

首先是一批公司排名“塌方式”下降。按照客觀分數排名，2018年排名第23的東阿阿膠2019年下滑至了第257名；排名第69位的四環醫藥下降至了272名；排名122位的精華制藥下降至了326名；排名第100的亞太藥業則下降至了351名，基本墊底。

這四家公司也是罕見的名次掉落幅度直接在200名以上的代表。當然，過去的一年中發生的事情實在太多，四環醫藥的實控人風波、亞太藥業的子公司失控、東阿阿膠的銷量大幅下滑、精華制藥上市近十年首度虧損……都成為了幾家公司評分大量下滑的潛在因素。

不樂觀的是，下滑并不僅僅限于這四家公司。今年的數據顯示，僅制藥工業這一類別中，190家公司相較于去年的評分表現有所下滑。其中，又有99家藥企掉落的名次在50位以上，榜單的震蕩可見一斑。

當然，這其中也不乏一些歷來十分優秀的公司，例如曾被認為是首仿藥之王的港股龍頭中國生物制藥。2019年榜單中，中國生物制藥憑借優異的各項指標數字客觀分排名第一，而在2020年其迅速下降至26位。

這就使得中國生物制藥成為一個最具觀察價值的樣本。一年的時間，究竟是什么原因，使得這樣一家明星公司開始退步走？顯然不是因為營收。上市公司公告顯示，2018年中國生物制藥營收為208.89億元，而2019年底這一數字增加了近40億元，達到242.34億元。也并非因為市值。2018年底，中國生物制藥的市值為569.98億元，而到2019年，其市值已經實現翻倍，達到了1229億元。

問題出現在凈利潤上。2018年，中國生物制藥凈利潤為90.46億元，而到了2019年，這一數字只有27.07億元。在公司公告中，中國生物制藥將其歸因于缺少去年取得的大額一次性分階段收購收益，但同時也表示，確實受帶量采購政策影響較大。而事實也的確如此。中國生物制藥以肝病藥物起家，但因為受集采影響，近年來這部分業務漸呈下滑之勢。2020半年報顯示，中國生物制藥肝病用藥的銷售額約22.49億元；而這一數字去年是32.92億元，降幅超過30%，占總收入的比例也從26.3%下降到17.8%。

值得注意的是，中國生物制藥顯然并不是唯一一家受帶量采購政策影響而出現大幅波動的上市藥企，甚至有企業受到的影響以及被調整的范圍更明顯。例如曾經靠著一款阿托伐他汀鈣打天下的德展健康（嘉林藥業），在2019年其排名第22，而在2020年則下滑了162名，排位第184。同樣是首仿藥作為明星產品的信立泰，也從2019年第25名的位置下滑至了93名。

應該說，不管是在2019年全年，還是2020年上半年，帶量采購都已經開始真正向業界展示其所蘊含的能量，而在政策影響之下，企業是否真正具備核心競爭力，是否真正具備抵御風險的能力，便直接被拿到臺面上來進行衡量，而一些結果也自然的浮現：

之前僅布局化藥仿制藥的企業，幾乎是不可避免的受到集采的沖擊，從目前來看，這種沖擊僅僅是時間早晚的問題，區別因素就在于產品是否通過一致性評價、是否在國家及各地的集采目錄。

此前僅以營銷能力見長而產品創新能力不強的公司將會在集采的沖擊下被迫露出底牌。當醫院準入成為被行政許可的特權而非動用各類銷售資源才能突破的時候，誰能有更好的產品，誰才能最終立于不敗之地。

能夠及時布局院外市場的，例如互聯網市場、零售藥店市場，要比只能守著院內市場的企業更具有及時調整的靈活性。而這很大程度上既與產品本身特性有關，也與企業的推廣策略緊密關聯。

當然，一批企業被遠遠超過甚至黯然離場，就意味著一批新的公司漸漸崛起。這其中，既包括之前的排名就比較靠前，而如今抓住機會迅速往前沖的明星藥企，例如東陽光藥，2019年客觀分排名第17，2020年躍升6名，到達第11名。東陽光藥2019年業績表現突出，受益于可威在市場上的巨大放量，東陽光藥2019年的營收增長達到了147.92%。

應該說，東陽光藥是典型以重磅產品和創新研發取勝的公司。一方面，東陽光藥有能夠為公司帶來充沛現金流的產品可威，尤其是冬季流感的爆發使得可威在2019年第四季度銷量激增，東陽光藥因此取得約17.8億元的單季營業收入。而另一方面，東陽光藥在創新層面的積淀儼然已經開始邁入國內制藥企業的第一梯隊。這些都足以成為使其在資本市場擁有良好表現的重要原因。

營收增長僅次于東陽光藥的是百濟神州（119.59%）以及智飛生物（102.5%）。其中，智飛生物更是從去年的客觀排名第三上升至了今年客觀排名第一。2019年，疫苗行業普遍表現較好。放眼2019年疫苗市場，至少幾家上市公司都給出來不錯的業績表現以及市值表現。國泰君安研報顯示，2016年之后，受益于藥審改革的利好，多個進口疫苗（PCV13、HPV、五價輪狀、帶狀皰疹疫苗）以及一批本土新型疫苗（EV71、四價流感）相繼獲批上市且快速放量。2018年國內疫苗行業產值已突破300億元，而在2019年不少疫苗公司在業績增長的基礎上也實現了市值的迅速增長，例如康泰生物2019年1月1日市值還僅為228億元，到2019年底，其市值已經攀升至560億元。

02.市值猛進VS 斷臂求生

盡管從營收以及凈利潤水平來看，2019年中國醫藥產業的發展似乎并不平均，甚至略帶悲觀，但放眼望去，整個2019年中國醫藥企業在市值上的表現，卻一騎絕塵。

以266家醫藥工業類的上市公司分別在2018年底和2019年底的市值為例，經過了2019年一年的發酵，有200家處于市值攀升的狀態。其中，市值增幅超過50%的企業數量為67家，市值增幅超過100%的企業則為23家。市值攀升幅度最高的為奧賽康。這家通過借殼完成上市的公司，市值增幅高達569.72%。而市值增長絕對值最高的則毫無疑問的花落恒瑞醫藥。2018年底其市值為1942.3億元，在一年時間內增長了1928.55億元，到2019年底增長至3871億元。2020年6月22日上午，恒瑞醫藥股價再創歷史新高價95.41元/股，市值突破5000億元，創下中國醫藥上市公司的市值記錄。

2019年市值增幅最大和降幅最大的10家藥企

作為中國醫藥行業的領軍企業，恒瑞在市值增長的道路上越走越快。《醫藥界》·E藥經理人此前曾撰文分析，從上市到突破1000億元，恒瑞花落16年；從1000億元到2000億元，恒瑞用了一年；而從4000億元到5000億元，時間縮短至不足個月。

值得注意的是，創新中國醫藥上市公司市值記錄的背后，是終于有中國的醫藥企業能夠與市值TOP20的全球制藥企業同臺PK，甚至是向TOP10的MNC發起挑戰。據2020年第一季度GlobalData的數據，恒瑞彼時市值約合570億美元，已經超越再生元、Biogen，并接近拜耳的573億美元。

而除了恒瑞醫藥之外，包括中國生物制藥、石藥集團、長春高新、云南白藥等在內的一系列老牌醫藥上市公司2019年也都實現了不小的市值跨越。長春高新從297.7億元直接增長超過200%，到達905億元，逼近千億市值。中國生物制藥在受帶量采購影響業績下滑的基礎上，仍然憑借著豐富的產品管線以及充沛的在研品種贏得資本市場認同，市值增長超過650億元，漲幅也超過115%。

從這一角度上來看，絕大多數市值的增長，基本都能歸因到創新層面。這也是當前市場上通過各種途徑所傳遞出來的明確信號。傳統的醫藥上市公司如此，對于那些尚未實現盈利、在港交所或者科創板上市的創新型公司來說更是如此。在距離首批25家企業科創板敲鐘剛好一周年時，《醫藥界》·E 藥經理人曾撰文分析，彼時科創板的醫藥生物企業已經增加到來第28家，總市值達到了6668.75億元，生物醫藥企業用了一年時間，將生物醫藥在所有板塊從本來不到5%的市場占比，硬生生提升到了23.9%。

但市場的另一面，也并非所有企業都如烈火烹油。宏觀經濟向下的走勢下，也有一批藥企面臨的是營收、利潤、市值多重下降的巨大打擊，而現金流的充沛與否，就成為了決定企業接下來在行業中的競爭力以及戰略走向的重要因素。

這也是為何近一年以來，醫藥產業開始頻繁的出現資產出售、剝離、轉讓、交易等等行為的原因。

2019年營收增幅最大和降幅最大的10家藥企

2020年9月9日，上市藥企萊美藥業旗下4家子公司股權再次被掛上重慶聯合產權交易所進行轉讓。被轉讓的標的股權分別為湖南康源制藥有限公司100%股權、四川禾正制藥有限責任公司100%股權、重慶萊美健康產業有限公司60%股權、重慶萊美金鼠中藥飲片有限公司70%股權，累計掛牌轉讓底價為3.3億元。

3億多一點的價格，對應4家公司的股權，結果是在掛牌的半年時間中，沒有覓得一位合適的意向購買者。此次也已經是其第8次轉讓這4家子公司股權，此前7次轉讓均未成功。萊美藥業發布的2020年上半年報顯示，今年上半年營業收入5.98億元，同比減少24.%；歸股凈利潤虧損810萬元，同比大跌115%。

就當下而言，藥企的這種“瘦身”并非個例。據不完全統計，僅2020年上半年，太安堂、東阿阿膠、東北制藥、康美藥業、貝達藥業、人福醫藥、天士力等多家知名藥企都在以不同形式出售資產或“瘦身”，以加速資金的流轉，提高資產使用效率。

例如，陷入債務漩渦的康美藥業8月27日發布公告稱，其全資子公司康美健康產業投資有限公司擬以不高于113000萬元出售位于廣州市海珠區兩宗國有建設用地使用權及其地上和地下建筑物及/或在建工程，回籠資金的意圖已經十分明確。

一些企業也開始選擇剝離非核心資產，例如人福醫藥在2020年半年報中也透露，其擬以3.62億元的價格將四川人福醫藥70%的股權轉讓給重慶醫藥。而在此前該公司已將旗下人福鐘祥醫療管理有限公司以9.67億元的價格出售。據人福醫藥的說法，此舉一方面陸續剝離非核心醫藥資產，持續優化業務、資本結構；另一方面堅持集中資源發展既定專業細分領域以實現業務聚焦。

除了以聚焦核心業務、提高資產使用效率與優化公司資產結構為目的出售股權或資產的行為之外，直接進行技術或產品批文轉讓，進行企業產品結構優化的也不在少數。

有行業人士向《醫藥界》·E藥經理人表示，隨著國家醫保局此前明確中藥飲片、中藥配方顆粒、中藥獨家品種暫不納入集采，當前中成藥批文轉讓已成為新風口。2020年6月15日，方盛制藥發布公告，其控股子公司湘雅制藥委托湖南省聯交所組織轉讓“健胃愈瘍顆粒”的藥品生產技術。

2019年凈利潤增幅最大和降幅最大的10家藥企

而隨著MAH制度解鎖藥品批文交易，醫藥企業根據自身狀況進行產品轉讓，重組或改變自身產品營銷模式。2020年7月3日，九典制藥公布了其變更臨床試驗申辦方暨進行專利轉讓的公告，公告顯示，九典制藥向太陽升（亳州）轉讓左羥愈酚膠囊技術及與之相關的知識產權，左羥愈酚膠囊是新的鎮咳祛痰復方制劑，擬用于治療急慢性上呼吸道感染引起的咳嗽、咳痰。

無獨有偶，2020年7月24日，雙成藥業擬以人民幣2800萬元將擁有與依替巴肽注射液有關的特定知識產權和生產技術在指定區域內的權利授予海南中和藥業股份有限公司。據了解，雙成藥業擁有與依替巴肽注射液有關的特定知識產權，并已于2019年1月提交了藥品上市許可注冊申請。

總的來說，不管是股權資產出售還是產品技術轉讓，一定程度上都代表著藥企們都在朝著高度集中的方向發展。對于不少企業來說，2020年，活下去，或許才是自身能夠擁有的最大競爭力。

自2016年起，中國醫藥企業家科學家投資家大會就以“創新”為會議內容主線，緊扣醫藥產業發展脈搏，成為行業每年最值得期待的思想交流盛宴。2020年，中央多次重申，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，全新的環境下，醫藥產業將如何發展？今年的中國醫藥企業家科學家投資家大會將于11月27日至29日在杭州舉辦，會上，產業精英、科學先驅們將共同探討2020年之后，中國醫藥產業的發展方向與道路，縱橫話醫藥，捭闔瞻未來。（掃描下方二維碼參會）