紅杉資本和高瓴資本，到底誰(shuí)是中國(guó)醫(yī)療投資之王？萬(wàn)字長(zhǎng)文，帶你讀透兩家頭部投資機(jī)構(gòu)在醫(yī)療健康領(lǐng)域的布局，他們都看好什么？正在投什么？接下來(lái)會(huì)投什么？

23億元獨(dú)家包攬凱萊英定增、12億元領(lǐng)投華蘭生物、11億元定增凱利泰……高瓴資本在醫(yī)藥行業(yè)又火了！粗略統(tǒng)計(jì)，高瓴2020年在醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)叒叕剁手了近百億元。近日，上證報(bào)爆出，高瓴資本正在進(jìn)行高瓴5期美元基金的募集，目標(biāo)規(guī)模高達(dá)130億美元(折合人民幣約923億元)。其中，100億美元將用于并購(gòu)，30億美元將用于成長(zhǎng)期投資。

那這筆錢(qián)將用在哪兒？毋庸置疑，生物醫(yī)藥和醫(yī)療將會(huì)是重倉(cāng)領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年5月22日，高瓴2020年醫(yī)藥醫(yī)療投資項(xiàng)目數(shù)占所有領(lǐng)域投資比例達(dá)到40%。

值得注意的是，高瓴資本于今年2月底成立了專(zhuān)注于醫(yī)療大健康早期投資的高瓴創(chuàng)投，目前該平臺(tái)已有兩筆投資，一筆是投向了專(zhuān)注開(kāi)發(fā)基于RNA干擾技術(shù)的核酸藥物的瑞博生物，另一筆投向了一家腫瘤細(xì)胞療法（CAR-T）開(kāi)發(fā)商馴鹿醫(yī)療，兩筆投資約合10億元。

顯而易見(jiàn)，從2014年投資百濟(jì)神州始，到2017年末旗下高濟(jì)醫(yī)療大肆介入并整合萬(wàn)家連鎖藥店，高瓴資本在醫(yī)藥投資領(lǐng)域一炮而紅，到現(xiàn)在高瓴資本已經(jīng)不再滿(mǎn)足于國(guó)內(nèi)頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)構(gòu)，其在醫(yī)療健康，特別是在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的野心已經(jīng)昭然，步伐正越來(lái)越快，版圖也越來(lái)越大。

與之齊名的頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)構(gòu)紅杉資本， 創(chuàng)立之初便開(kāi)始涉足醫(yī)療健康投資，但多與互聯(lián)網(wǎng)科技掛鉤，醫(yī)藥方向的投資雖有知名案例，但數(shù)量不多基礎(chǔ)薄弱， 2017年知名醫(yī)藥投資人陸瀟波加入后，紅杉在醫(yī)藥領(lǐng)域的投資視野進(jìn)一步打開(kāi)，其在醫(yī)藥領(lǐng)域的投資迅速?gòu)膫€(gè)位數(shù)增至27例，一躍成為醫(yī)療健康領(lǐng)域中僅次于醫(yī)療服務(wù)的重倉(cāng)領(lǐng)域。

而紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬也多次公開(kāi)表示看好醫(yī)療大健康領(lǐng)域，他今年的5份提案其中3份涉及醫(yī)療健康領(lǐng)域，包括創(chuàng)新藥研發(fā)和審批體制改革、醫(yī)療信息化和智能化、傳染病多種防治機(jī)制建設(shè)。沈南鵬建議，要不斷優(yōu)化醫(yī)藥創(chuàng)新土壤，為進(jìn)一步加強(qiáng)新藥研發(fā)轉(zhuǎn)化提供政策支持，推動(dòng)建設(shè)“醫(yī)藥強(qiáng)國(guó)”。

值得注意的是，這是沈南鵬第一次在這樣的場(chǎng)合公開(kāi)支持創(chuàng)新藥，而在過(guò)去一年至今，紅杉資本投資了約10例生物醫(yī)藥案例，超過(guò)其前十年在該領(lǐng)域的投資數(shù)量，其中大多是創(chuàng)新藥方向。顯而易見(jiàn)，紅杉資本正在加快加大醫(yī)藥領(lǐng)域的投資，以增加其與高瓴資本在醫(yī)藥投資領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)籌碼。

如今兩家頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)資本都重金押注生物醫(yī)藥領(lǐng)域，究竟誰(shuí)會(huì)成為醫(yī)藥領(lǐng)域投資一哥呢？

以下正文，閱讀時(shí)長(zhǎng)建議30分鐘

十五年前，沈南鵬和張磊，一個(gè)是將兩家企業(yè)成功上市的連續(xù)創(chuàng)立者，一個(gè)是師承史文森的投資家，2005年，二人不約而同地開(kāi)始了在中國(guó)的投資生涯，分別創(chuàng)建了紅杉資本和高瓴資本，彼時(shí)一個(gè)主做VC和PE，一個(gè)主做后期投資。

2014年亞布力論壇上，張磊就曾表示，高瓴和紅杉是不一樣的基金，首先資產(chǎn)類(lèi)別不一樣，紅杉專(zhuān)注于VC和PE階段，而高瓴從創(chuàng)立起就是常青基金，常青基金的特點(diǎn)是后期投資、集中式投資。“我們跟紅杉交集不是特別多，他們的早期項(xiàng)目我們也投資，大家更多是交流和合作。”

彼時(shí)，張磊說(shuō)：“成長(zhǎng)型投資不適合我們。”

五年過(guò)去，高瓴已經(jīng)變了！目前，高瓴資本的投資不僅橫跨一、二級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)也覆蓋早期、VC、PE、Buyout等不同階段，與紅杉資本正面交手的機(jī)會(huì)也越來(lái)越多。

醫(yī)療健康投資是高瓴資本近5年來(lái)的重倉(cāng)行業(yè)，近日，高瓴資本因參與凱萊英、華蘭生物、凱利泰等上市醫(yī)藥公司的戰(zhàn)略投資愈發(fā)名聲大噪；另一方面，高瓴參與的早期投資也漸入收獲期，譬如其在A輪就進(jìn)入的百濟(jì)神州和翰森制藥，2019年相繼在港股上市。

相比高瓴，紅杉資本在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資略顯低調(diào)，投資比重也更低一些。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，截至5月15日，紅杉資本歷史投資902項(xiàng)，醫(yī)療健康投資118項(xiàng)，占比13%；而高瓴這一比例為22%。

值得關(guān)注的是，高瓴資本在醫(yī)療健康領(lǐng)域的早期投資大約發(fā)生在2014年，第一例投資便是百濟(jì)神州，A輪7500萬(wàn)美元。此后，高瓴資本在醫(yī)療健康領(lǐng)域不斷加大投資比重，2018年達(dá)到一個(gè)峰值。高瓴在醫(yī)療投資的成就，離不開(kāi)張磊，2014年張磊曾公開(kāi)表示看好醫(yī)療行業(yè)，2020年2月底，還專(zhuān)門(mén)成立了圍繞醫(yī)療大健康早期投資的高瓴創(chuàng)投。

沈南鵬是一直看好醫(yī)療的，他認(rèn)為國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展仍不充分，所以紅杉資本在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資更早。2005年創(chuàng)立不久，便戰(zhàn)略投資了健帆生物，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是血液灌流相關(guān)產(chǎn)品，2016年已在深交所上市，在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)良好。紅杉對(duì)醫(yī)療投資真正的開(kāi)始，是在2010年前后，2014年達(dá)到一個(gè)小高峰，僅次于2018年的峰值。

顯而易見(jiàn)，紅杉資本和高瓴資本在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的差異性，導(dǎo)致很難對(duì)他們一較高下。就像沈南鵬和張磊，兩人都不再是三十幾歲，紅杉在醫(yī)療投資領(lǐng)域也不僅是“投賽道”那么簡(jiǎn)單，高瓴也不再只是投后期。E藥經(jīng)理人將盡力以最為全面、最為客觀的角度去描述他們兩家資本在中國(guó)醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資邏輯、投資布局的差異性和一致性。

Part1  leader和團(tuán)隊(duì)比較

01 數(shù)學(xué)天才VS文科狀元

正如大多投資人都認(rèn)可“投資就是投人”的哲學(xué)，要判斷一個(gè)投資機(jī)構(gòu)是否值得信任，與leader和投資團(tuán)隊(duì)是高度相關(guān)的。

沈南鵬和張磊不同的成長(zhǎng)路徑，達(dá)到了相同的終點(diǎn)，完美地詮釋了“條條大路通羅馬”。

童年的沈南鵬，就很喜歡讀書(shū)，7歲后便離家到上海上學(xué)，18歲因數(shù)學(xué)成績(jī)被保送進(jìn)入上海交通大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)系，彼時(shí)他的理想是數(shù)學(xué)家，因此他又考入了美國(guó)哥倫比亞大學(xué)數(shù)學(xué)系。

從數(shù)學(xué)家到華爾街的轉(zhuǎn)變，來(lái)自于一個(gè)中國(guó)留學(xué)生的故事：他從運(yùn)籌系博士攻讀中退出來(lái)，進(jìn)入了華爾街最好的一家公司。沈南鵬醍醐灌頂，“在美國(guó)，你得面對(duì)現(xiàn)實(shí)。一個(gè)中國(guó)人在那里，什么生存之道最好，可能就變成了我自己的生存之道，所以我進(jìn)了華爾街。”

紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬

對(duì)自己有了清晰認(rèn)識(shí)后，沈南鵬擱置了數(shù)學(xué)家的夢(mèng)想，退學(xué)到耶魯大學(xué)讀商學(xué)院。兩年后，他來(lái)到紐約，處處碰壁，最后因數(shù)學(xué)優(yōu)勢(shì)在花旗銀行的面試中脫穎而出。就此，做一個(gè)數(shù)學(xué)家還是商業(yè)精英，道路變得涇渭分明。

29歲的沈南鵬，從華爾街走向創(chuàng)業(yè)，成功地將攜程和如家從創(chuàng)立推向上市。2005年，紅杉中國(guó)找到沈南鵬時(shí)，他已經(jīng)是很有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者了。再次職業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)，沈南鵬很開(kāi)心，“一個(gè)人最幸運(yùn)的就是職業(yè)生涯具有連續(xù)性，你前面的工作為后面的鋪墊了很好基礎(chǔ)。”

沈南鵬剛加入紅杉資本中國(guó)，第一期資金規(guī)模就在2億美元。

總結(jié)來(lái)看，沈南鵬是一個(gè)“機(jī)會(huì)主義者”，每一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)的時(shí)候，都能夠抓住。

而張磊有著完全不同的經(jīng)歷。張磊比沈南鵬小5歲，出生于河南駐馬店市的一個(gè)村莊。與沈南鵬不同，7歲的張磊在火車(chē)站擺攤出租自己的連環(huán)畫(huà)給候車(chē)旅客，18歲以河南省高考文科狀元身份考入人大國(guó)際金融專(zhuān)業(yè)。高考完的暑假，張磊靠販賣(mài)雜志凈賺的錢(qián)，已經(jīng)能夠支付學(xué)費(fèi)了。

大學(xué)畢業(yè)后，張磊在五礦資本上班。1998年，他離開(kāi)五礦，赴耶魯大學(xué)求學(xué)，期間因?yàn)槟抑行邼瑥埨谶M(jìn)入耶魯投資辦公室實(shí)習(xí)，而這一直被外界看做他人生的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。因?yàn)檫@段經(jīng)歷讓他認(rèn)識(shí)了生命中最重要的貴人，恩師史文森。史文森被美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者奉為“教父級(jí)人物”，與巴菲特齊名。其實(shí)，能夠獲得這個(gè)實(shí)習(xí)機(jī)會(huì)完全是由于張磊本人的洞察力，當(dāng)時(shí)張磊被派去做木材行業(yè)研究，幾周后，張磊交出了1英寸（2.54厘米）厚的報(bào)告，由此被破格錄取。

耶魯求學(xué)時(shí)，張磊曾離開(kāi)過(guò)一年，回國(guó)創(chuàng)辦了中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)，紅極一時(shí)，最高峰時(shí)會(huì)員突破了一萬(wàn)多家。一年后全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆發(fā)，創(chuàng)業(yè)失敗，張磊又被史文森叫回再度培養(yǎng)。畢業(yè)后，張磊在全球新興市場(chǎng)投資基金負(fù)責(zé)南非、東南亞和中國(guó)的投資，此后又創(chuàng)立了紐交所駐香港和北京辦事處。

直至2005年，張磊創(chuàng)立高瓴資本，得到的第一筆海外資金就是史文森執(zhí)掌的耶魯捐贈(zèng)基金2000萬(wàn)美元。

高瓴資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官?gòu)埨?/span>

不同的境遇，不同的努力，使他們成為中國(guó)資本市場(chǎng)上同樣優(yōu)秀的投資人。這樣的成長(zhǎng)路徑也影響著他們的投資風(fēng)格。沈南鵬經(jīng)歷過(guò)兩次成功創(chuàng)業(yè)，所以對(duì)于辨別創(chuàng)立初期的公司更為擅長(zhǎng)，同時(shí)，相對(duì)優(yōu)渥的境遇使得他更為保守謹(jǐn)慎，所以，外界一直認(rèn)為紅杉是“投賽道”。

而張磊一直堅(jiān)稱(chēng)高瓴從創(chuàng)立之初就是“常青基金”，不用考慮退出，史文森也是高校常青基金的管理人，有三條基本準(zhǔn)則：長(zhǎng)期投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)應(yīng)明顯偏重于股票；謹(jǐn)慎的投資者應(yīng)構(gòu)建一個(gè)非常多樣化的投資組合；理智的投資者在構(gòu)造投資組合時(shí)應(yīng)考慮稅負(fù)方面的因素。結(jié)合張磊的首次創(chuàng)業(yè)，或許能理解高瓴剛開(kāi)始投后期不投早期，現(xiàn)在廣泛投資的做法。

02 草根兇猛派VS低調(diào)沉穩(wěn)派

除了leader之外，投資團(tuán)隊(duì)也是重要一環(huán)。

紅杉資本負(fù)責(zé)醫(yī)療健康的負(fù)責(zé)人換過(guò)好幾波。陸瀟波是現(xiàn)任負(fù)責(zé)醫(yī)療健康投資的合伙人，在2017年加入紅杉之前，曾任同創(chuàng)偉業(yè)合伙人，投資項(xiàng)目包括了貝達(dá)藥業(yè)、信達(dá)生物以及華大基因等。

陸瀟波是1991年河南省黃縣的理科高科狀元，高分進(jìn)入浙江大學(xué)學(xué)習(xí)生物工程。畢業(yè)后，進(jìn)入三九醫(yī)藥，從基礎(chǔ)銷(xiāo)售做起，27歲時(shí)已經(jīng)是山東區(qū)域總經(jīng)理。2002年，陸瀟波回到總部做起了產(chǎn)品經(jīng)理，兩年后他看到國(guó)有體制限制下職業(yè)上升通道的天花板，毅然決然離開(kāi)了三九醫(yī)藥。不過(guò)，到現(xiàn)在陸瀟波依舊非常感謝這段經(jīng)歷，讓他從產(chǎn)品和銷(xiāo)售兩方面了解如何成功做大一個(gè)產(chǎn)品。

紅杉資本中國(guó)基金合伙人陸瀟波

離開(kāi)三九之后，陸瀟波做了三年代理商，隨著政府對(duì)藥品審批政策的日趨嚴(yán)格，這種模式不能持續(xù)了。35歲的他，對(duì)自己做了一個(gè)“狠”決定，一切歸零，上學(xué)充電，報(bào)了清華大學(xué)的國(guó)際MBA。畢業(yè)后37歲的他面臨兩個(gè)選擇，一個(gè)是醫(yī)藥銷(xiāo)售總監(jiān)，年薪大概100萬(wàn)，另一個(gè)是醫(yī)藥投資領(lǐng)域，從投資經(jīng)理做起，月薪1萬(wàn)~2萬(wàn)之間。

陸瀟波選擇了后者，2010年初加入同偉創(chuàng)業(yè)開(kāi)始醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資生涯。成為一個(gè)知名投資人，他花了5年，30個(gè)投資案例中，一半到了退出窗口期，預(yù)期回報(bào)都在5~10倍。除上述提到案例外，近期在科創(chuàng)板大熱的微芯生物也是來(lái)自他的手筆。

陸瀟波加入紅杉后，紅杉在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資出現(xiàn)了明顯的增量，2017年和2018年投資事件分別達(dá)到18個(gè)和23個(gè)，刷新了2014年的峰值，其中涉及7個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目和2個(gè)CRO項(xiàng)目。與陸瀟波有過(guò)競(jìng)爭(zhēng)的投資人對(duì)他的評(píng)價(jià)是強(qiáng)悍、兇猛，對(duì)自己看好的項(xiàng)目，迅速出擊，絕不手軟。陸瀟波也認(rèn)為自己是草根投資人。

而高瓴資本的醫(yī)藥和醫(yī)療投資負(fù)責(zé)人是易諾青，根據(jù)活動(dòng)家資料，易諾青2005年就在高瓴資本擔(dān)任董事總經(jīng)理，2014年10月起成為董事會(huì)成員，他帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)與梅奧醫(yī)療集團(tuán)合作成立了合資公司惠每醫(yī)療，并投資了包括藥明康德、甘李藥業(yè)、百濟(jì)神州、信達(dá)生物和君實(shí)生物在內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)。而2014年，正是高瓴資本開(kāi)始醫(yī)療早期投資的年份。

與陸瀟波不同，加入高瓴資本前，易諾青在中金公司擔(dān)任股市研究分析師。易諾青本科畢業(yè)于上海海事大學(xué)工程學(xué)理學(xué)專(zhuān)業(yè)，后在南加州大學(xué)就讀工商管理學(xué)。易諾青還是高濟(jì)醫(yī)療的董事長(zhǎng)，到2020年易諾青又多了個(gè)身份，高瓴創(chuàng)投醫(yī)藥醫(yī)療投資負(fù)責(zé)人。

高瓴資本集團(tuán)合伙人易諾青

Part2  項(xiàng)目上的最佳拍檔與競(jìng)賽者

01 最佳拍檔

有別于外界認(rèn)知的，高瓴的最佳拍檔其實(shí)是紅杉資本中國(guó)。

沈南鵬曾在和張磊的對(duì)話中談到，“45家基金里面我們跟高瓴跟張磊的理念是很接近的，就是價(jià)值投資。價(jià)值投資包括在早期就是所謂的有眼光。”

“以前的早期是瞎投的，現(xiàn)在早期要求有眼光了。”張磊認(rèn)為，紅杉和高瓴兩個(gè)陣營(yíng)的理念是越來(lái)越像的。

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本與紅杉資本中國(guó)合投44次，是高瓴合投機(jī)構(gòu)中的TOP1。在醫(yī)藥醫(yī)療投資領(lǐng)域，他們共同看好了信達(dá)生物、藥明康德、GRAIL、合全藥業(yè)、基石藥業(yè)、依圖醫(yī)療、錦欣生殖、創(chuàng)勝集團(tuán)。

清科資本數(shù)據(jù)顯示，對(duì)藥明康德的投資紅杉和高瓴是同步進(jìn)入的，2018年5月8日藥明康德A股上市時(shí)同時(shí)退出，彼時(shí)分別獲得回報(bào)為6.32倍和5.55倍；2018年12月13日港股上市也是同時(shí)退出，回報(bào)分別為20.32倍和15.33倍。

同時(shí)進(jìn)入的還有GRAIL（C輪）、合全藥業(yè)（新三板定增）、基石藥業(yè)（B輪）、依圖醫(yī)療（天使輪）、創(chuàng)勝集團(tuán)（B+輪）。

值得注意的是，一般情況要么同時(shí)進(jìn)入，要么高瓴是紅杉的接盤(pán)者，但在信達(dá)生物（PD-1）的投資中，高瓴參與了D輪和E輪，而紅杉參與的是E輪，E輪是在2018年開(kāi)始的。

信達(dá)的案例，正是高瓴資本在醫(yī)藥投資領(lǐng)先一步的顯現(xiàn)。

02 紅杉早期、高瓴后期？NO！

與業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)知一樣，紅杉確實(shí)與高瓴存在諸多差異。無(wú)論是從投資輪次還是投資賽道，還是在各個(gè)賽道上的布局。

沈南鵬投早期，張磊投后期，這是投資界的共識(shí)，但是在醫(yī)療投資領(lǐng)域相差卻并不明顯。上述渠道數(shù)據(jù)顯示，紅杉所有領(lǐng)域投資A輪前（含A輪）數(shù)量占比53%，而高瓴這一比例不足30%。而在醫(yī)療投資領(lǐng)域，兩者更為接近，紅杉A輪前（含A輪）占比44%，而高瓴這一比例約28%。

顯而易見(jiàn)，在醫(yī)療醫(yī)藥投資布局中，紅杉沒(méi)那么早期，高瓴則將布局提前。在陸瀟波之前，陸勤超作為紅杉資本中國(guó)基金合伙人主導(dǎo)醫(yī)療健康投資，她從2005年起加入紅杉，一直在醫(yī)療領(lǐng)域從事市場(chǎng)及醫(yī)院項(xiàng)目投資工作，在職期間投資了近60個(gè)項(xiàng)目，主要涉及醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)兩大領(lǐng)域，幾乎很少涉及創(chuàng)新藥，彼時(shí)A輪前比例為55%。不過(guò)現(xiàn)已離職，成為丹麓資本的創(chuàng)始合伙人。

而在高瓴為數(shù)不多的A輪及更早期的投資中，并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的偏好性，在藥物研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、醫(yī)療信息等領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花，時(shí)間更多是發(fā)生在2016年后。

03 紅杉迅速擴(kuò)容創(chuàng)新藥，高瓴在醫(yī)藥界“造星”

延伸閱讀：頂尖大咖齊聚“健康中國(guó)-腫瘤疾病防治行動(dòng)”醫(yī)療管理圓桌會(huì)，推廣診療規(guī)范我們?cè)谛袆?dòng)！

建設(shè)和完善診療規(guī)范體系是保障醫(yī)療安全、推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)性工作。通過(guò)制定診療規(guī)范、促進(jìn)規(guī)范落實(shí)和建立評(píng)價(jià)評(píng)估體系，形成促進(jìn)疾病診療規(guī)范化和合理用藥的良性循環(huán)，才能更好地維護(hù)人民健康。 由中國(guó)健康促進(jìn)與教育協(xié)會(huì)主辦，E藥經(jīng)理人研究院承...全文>>

第二個(gè)差異在于賽道的布局，不過(guò)這個(gè)差異正被紅杉慢慢縮小，紅杉對(duì)于醫(yī)藥的投資視野進(jìn)一步打開(kāi)，布局迅速擴(kuò)容。

在陸瀟波到來(lái)之前，即2017年前，紅杉資本的投資賽道TOP5依次是醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、醫(yī)療信息、藥品研發(fā)和制造、醫(yī)藥電商。而高瓴資本生物醫(yī)藥投資處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其次才是醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械。醫(yī)療服務(wù)主要包括專(zhuān)科服務(wù)、連鎖專(zhuān)科醫(yī)院、高端私人醫(yī)療、在線問(wèn)診、家庭醫(yī)生、醫(yī)美等。

數(shù)據(jù)上，紅杉在生物醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域上的投資案例并不多見(jiàn)，包括跟投不足10例，不過(guò)并不乏一些明星案例，包括對(duì)貝達(dá)藥業(yè)、再鼎醫(yī)藥、健帆生物的投資。

2005年創(chuàng)立不久，紅杉便戰(zhàn)略投資了健帆生物，算是第一筆醫(yī)療健康投資項(xiàng)目。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是血液灌流相關(guān)產(chǎn)品，2016年已在深交所上市，自上市至今股價(jià)已經(jīng)上漲約572%。

2009年，紅杉投資了南通聯(lián)亞藥業(yè)的C輪，該公司主做出海的仿制藥，是國(guó)內(nèi)在美獲批ANDA榜單的常客，2019年在整體出現(xiàn)下滑情形下，南通聯(lián)亞逆勢(shì)增加獲批4個(gè)ANDA。2020年5月9日，該公司完成近10億元的E輪融資，一般情況到了E輪，可能離上市就不遠(yuǎn)了。

做創(chuàng)新藥的貝達(dá)藥業(yè)，是迄今為止讓顧翠萍（現(xiàn)任紅杉資本中國(guó)董事總經(jīng)理）最深刻的一次投資，因?yàn)檫@是顧翠萍第一次從投資-投后管理-成功IPO及退出全流程參與的項(xiàng)目。2010年，顧翠萍離開(kāi)禮來(lái)研發(fā)中心，進(jìn)入醫(yī)療健康投資領(lǐng)域，在奧博醫(yī)療歷練2年后進(jìn)入紅杉資本中國(guó)。2013年，便參與了貝達(dá)藥業(yè)的B輪投資，2016年退出獲得1.68倍回報(bào)。貝達(dá)之外，有很多醫(yī)藥投資項(xiàng)目都有顧翠萍的身影，這也是基于她個(gè)人的學(xué)術(shù)背景。

對(duì)再鼎醫(yī)藥的投資是紅杉資本對(duì)“投資就是投人”的完美詮釋。2014年再鼎醫(yī)藥成立時(shí)，紅杉便參與了其A輪投資，很大原因在于再鼎醫(yī)藥創(chuàng)始人杜瑩，杜瑩在創(chuàng)業(yè)再鼎醫(yī)藥前就是紅杉資本的合伙人，主管醫(yī)療健康投資。至于為什么是完美，還要看退出回報(bào)，紅杉雖未披露對(duì)再鼎醫(yī)藥的退出回報(bào)倍數(shù)，但清科資本數(shù)據(jù)顯示，與其同步進(jìn)入同步退出的凱鵬華盈基金賬面回報(bào)為85.21倍。

陸瀟波加入后，紅杉對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域的投資布局明顯加快，3年多的時(shí)間，紅杉在該領(lǐng)域的投資已達(dá)到27例，大多數(shù)涉及創(chuàng)新藥，一躍成為僅次于醫(yī)療服務(wù)的投資領(lǐng)域，這一弱項(xiàng)正在被彌補(bǔ)。

且在共同看好的醫(yī)療健康公司中，有關(guān)醫(yī)藥的公司占據(jù)了一半，這樣的變化發(fā)生在陸瀟波到來(lái)后。顯而易見(jiàn)，紅杉資本對(duì)于藥物的投資視野進(jìn)一步被打開(kāi)，陸瀟波本人從2010年就公開(kāi)表示看好創(chuàng)新藥，他也是微芯生物的操盤(pán)手。顧翠萍也曾公開(kāi)透露，往后將更多的關(guān)注早期的創(chuàng)新藥企。

而醫(yī)藥投資一直是高瓴的強(qiáng)項(xiàng)，正如其第一筆投資就是騰訊，高瓴從2014年開(kāi)始關(guān)注醫(yī)藥早期投資時(shí)，第一例投資便是如今在港股和美股都上市的百濟(jì)神州。

高瓴對(duì)百濟(jì)神州的投資是紅杉和高瓴投資差異的一個(gè)典型案例，也是對(duì)“常青基金”的完美詮釋。公開(kāi)數(shù)據(jù)披露，高瓴資本參與和支持了百濟(jì)神州共7輪的融資，是百濟(jì)神州在中國(guó)唯一的全程投資人。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至目前高瓴仍持有7.23%的股份，位列百濟(jì)神州第四大股東。

對(duì)于百濟(jì)神州，高瓴不僅僅是資金上的支持，還有譬如商業(yè)項(xiàng)目引進(jìn)、人才團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充、企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理等，高瓴資本醫(yī)療投資負(fù)責(zé)人易諾青曾表示，“我們從來(lái)不做甩手掌柜，而是積極穿針引線整合資源。撮合百濟(jì)神州與新基的合作，是我們依靠深厚行業(yè)積累推動(dòng)被投企業(yè)商業(yè)化進(jìn)程的典型案例。”

早期投資的還有翰森制藥，2019年在港股上市，如今市值2000億港元。

某些角度上看，高瓴好像開(kāi)了上帝視角。早期投資的4家藥企，百濟(jì)神州和翰森制藥已經(jīng)成為港股的明星藥企，主營(yíng)自體免疫疾病創(chuàng)新藥企Viela Bio已經(jīng)融到B輪，專(zhuān)注于從事診斷和腫瘤免疫治療的科望醫(yī)藥，目前亦是資本市場(chǎng)的香餑餑。

明星醫(yī)藥相關(guān)投資項(xiàng)目還有信達(dá)生物、君實(shí)生物、天境生物等。在比重上，藥物研發(fā)和制造也是高瓴第一大重倉(cāng)領(lǐng)域，發(fā)生25例投資交易，占比醫(yī)療健康整體投資超43%。

04 多點(diǎn)開(kāi)花的“機(jī)會(huì)主義” VS 投賽道的“集中主義”

第三個(gè)差異在于細(xì)分賽道的投資策略差異。

從上述差異，可以看到醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域是紅杉的重倉(cāng)子賽道，藥品研發(fā)是高瓴的重倉(cāng)子賽道，兩機(jī)構(gòu)在各自的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域有何差異？

“賭賽道”一直是紅杉體系的特點(diǎn)，而多點(diǎn)開(kāi)花一直是高瓴資本的特色，但在醫(yī)療健康投資領(lǐng)域，結(jié)果并不如此。

所謂“賽道論”，指的是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)看好特定新興行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，而選擇投資行業(yè)中的眾多企業(yè)（這些企業(yè)甚至可能是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手），以避免因投錯(cuò)企業(yè)而錯(cuò)失整個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

但業(yè)內(nèi)一直誤解的是認(rèn)為選擇投賽道就是買(mǎi)下整個(gè)“賽道”，沈南鵬曾在采訪中稱(chēng)，按照慣例紅杉并不會(huì)投資一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，只是剛開(kāi)始都屬于不同領(lǐng)域，后來(lái)發(fā)展才有了業(yè)務(wù)交叉。

在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，紅杉也是投賽道，但更接近于多點(diǎn)開(kāi)花，從多層次多場(chǎng)景圍繞眾多子賽道進(jìn)行投資，這些子賽道公司業(yè)務(wù)滿(mǎn)足的需求，基本能覆蓋整個(gè)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。

譬如在診療服務(wù)的范圍上，布局醫(yī)院之外的高端診療，如生命匯主營(yíng)高端私人服務(wù)、育果醫(yī)生；在患病人群上，覆蓋主打兒科的京都兒童醫(yī)院和知貝醫(yī)療；兒科之外，又根據(jù)病種覆蓋了做癌癥檢測(cè)的GRAIL、做慢病管理的醫(yī)聯(lián)，做心腦血管的漢喜醫(yī)療和香港亞洲醫(yī)療，做牙科的牙醫(yī)管家、正麗科技，做女性專(zhuān)科的錦欣生殖（已經(jīng)港股上市）、大姨媽?zhuān)鲅劭频钠杖鹧劭疲桓鶕?jù)場(chǎng)景投資了在線問(wèn)診企鵝醫(yī)生、看處方，以及做上門(mén)家庭醫(yī)生服務(wù)的北京環(huán)球佳平醫(yī)療。還有一些其他服務(wù)，譬如做微創(chuàng)治療的方達(dá)醫(yī)療、做醫(yī)美的更美APP、微整形、體檢等。

而高瓴在醫(yī)療服務(wù)投資上就弱得多，基本上只覆蓋了尋醫(yī)診療、專(zhuān)科服務(wù)（包括眼科、牙科）、癌癥檢測(cè)、還有寵物醫(yī)療四大塊。寵物醫(yī)療是高瓴的一大特色，在以下環(huán)節(jié)會(huì)詳細(xì)介紹。

相比于紅杉在醫(yī)療服務(wù)的“機(jī)會(huì)主義”，用“賽道論”集中投資來(lái)描述高瓴資本在PD-1藥品研發(fā)賽道的投資似乎更加符合。PD-1是高瓴一大重倉(cāng)領(lǐng)域，在有了百濟(jì)神州這個(gè)香餑餑之后，高瓴還相繼投資了信達(dá)生物和君實(shí)生物，國(guó)產(chǎn)4家PD-1高瓴涉足3家。不過(guò)，高瓴已于2018年以IPO方式退出了信達(dá)生物和君實(shí)生物，回報(bào)倍數(shù)分別為1.95倍和2.63倍。在PD-1賽道上，紅杉僅作為基石投資人參與信達(dá)生物的E輪投資，金額約6000萬(wàn)美元，目前是否退出尚不清楚。

同樣，高瓴對(duì)CRO、CMO/CDMO的喜愛(ài)程度僅次于PD-1，該賽道被業(yè)內(nèi)看成創(chuàng)新藥行業(yè)的“賣(mài)水人”，近幾年受益于國(guó)家政策推動(dòng)，成為資本市場(chǎng)的青睞對(duì)象。而高瓴從2015年起就盯上了這塊肥肉，先是在2015年以5億元參與了合全藥業(yè)的定增，該公司為全球主流制藥企業(yè)提供創(chuàng)新藥研發(fā)外包服務(wù)，即CMO/CDMO。

而后成為最大CRO、CMO/CDMO企業(yè)藥明康德的基石投資人，于2018年IPO上市時(shí)退出，回報(bào)倍數(shù)高達(dá)15.33倍。

退出藥明康德后，高瓴參與了方達(dá)醫(yī)藥赴港上市前的F輪融資，該公司主營(yíng)CRO業(yè)務(wù)。最令資本市場(chǎng)沸騰的是發(fā)生在2020年2月，市場(chǎng)受疫情影響的情況下，高瓴資本豪擲23億元獨(dú)家定增凱萊英，增持后將成為第二大股東。凱萊英主營(yíng)業(yè)務(wù)也是CMO/CDMO，過(guò)去主要是化學(xué)小分子領(lǐng)域，2019年底正式向生物藥大分子進(jìn)軍。其中，小分子領(lǐng)域直接與藥明康德競(jìng)爭(zhēng)，大分子CDMO與藥明生物和睿智化學(xué)競(jìng)爭(zhēng)。

凱萊英之外，高瓴今年3月底買(mǎi)進(jìn)的三生制藥，不僅涉及創(chuàng)新藥也涉及CDMO，旗下三生國(guó)健CDMO服務(wù)平臺(tái)總工作產(chǎn)能達(dá)到38000L的哺乳動(dòng)物細(xì)胞培養(yǎng)生產(chǎn)線，目前該公司已在科創(chuàng)板提交上市。

總結(jié)來(lái)看，高瓴資本對(duì)于看中的賽道，是一定會(huì)保證自己手中有牌，無(wú)論多大代價(jià)。且該賽道作為創(chuàng)新藥的配套服務(wù)，高瓴資本投資了近20家創(chuàng)新藥，涵蓋大分子、小分子，符合其深耕產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)格。

在上述賽道上，紅杉與高瓴同時(shí)參與了藥明系的投資，包括合全藥業(yè)的定增和對(duì)藥明康德的投資，不過(guò)，在2018年退出藥明康德后，紅杉在CMO/CDMO賽道上紅杉只剩合全藥業(yè)。

不過(guò)，紅杉從A輪開(kāi)始投資億騰醫(yī)藥，該公司是國(guó)內(nèi)四大CSO企業(yè)之一，近年受到“兩票制”和財(cái)稅核查影響，包括康哲藥業(yè)、泰凌醫(yī)藥等幾個(gè)大的CSO企業(yè)都在謀求轉(zhuǎn)型。億騰醫(yī)藥亦是如此，在2019年接收了禮來(lái)抗生素產(chǎn)品希刻勞和穩(wěn)可信在大陸的權(quán)利，以及蘇州工廠。億騰也曾公開(kāi)表示，未來(lái)將通過(guò)投入研發(fā)領(lǐng)域，提升在生產(chǎn)制造和研發(fā)能力。

對(duì)于同樣排在第三位的醫(yī)療器械，紅杉覆蓋了基礎(chǔ)醫(yī)療（魚(yú)躍醫(yī)療、老肯醫(yī)療）、IVD（帝邁生物、新產(chǎn)業(yè)生物）、醫(yī)學(xué)影像（惠爾醫(yī)療）和介入類(lèi)（啟明醫(yī)療）四個(gè)方面。其中啟明醫(yī)療2019年已經(jīng)上市，高瓴資本參與了基石投資，兩家機(jī)構(gòu)目前均未有退出消息。

高瓴總共投資了6家，涉及醫(yī)學(xué)影像、植入類(lèi)、心臟方面。其中，高瓴從A輪開(kāi)始投的沛嘉醫(yī)療于今年5月15日在香港上市，被因招股時(shí)獲1100倍認(rèn)購(gòu)，被媒體稱(chēng)為“2020港股凍資王”，專(zhuān)注于心臟瓣膜治療設(shè)備研發(fā)，對(duì)標(biāo)啟明醫(yī)療。

總結(jié)下來(lái)，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，高瓴才是“投賽道”的衷實(shí)愛(ài)好者，更為準(zhǔn)確地描述是看好的行業(yè)手里一定要有牌，紅杉反而是多點(diǎn)開(kāi)花。

05 紅杉鐘愛(ài)AI+醫(yī)療，高瓴要當(dāng)寵物醫(yī)療大王

所謂“蘿卜白菜，各有所愛(ài)”，沈南鵬殿堂派，紅杉鐘愛(ài)“AI+醫(yī)療”，張磊接地氣，高瓴青睞寵物醫(yī)療。

2017年戰(zhàn)略投資Covertrus Vets First Choice（該公司2019年已上市）之后，高瓴資本初嘗甜滋味，開(kāi)始在寵物醫(yī)療上大刀闊斧，2017年-2018年投資、收購(gòu)超過(guò)21家國(guó)內(nèi)外寵物相關(guān)公司。

IT桔子統(tǒng)計(jì)，高瓴資本至少持有了超過(guò)100家寵物相關(guān)企業(yè)的股權(quán)。這些寵物醫(yī)院總部主要在一線城市，但擁有的門(mén)店超過(guò)700家，加上和瑞鵬寵物醫(yī)院戰(zhàn)略整合后，高瓴資本旗下將擁有超1000家的寵物醫(yī)院，成為國(guó)內(nèi)名副其實(shí)的“寵物投資之王”。

看到高瓴在寵物醫(yī)療的發(fā)展路徑，是否想起高濟(jì)醫(yī)療收割連鎖藥店的盛況，2年時(shí)間收購(gòu)上萬(wàn)家實(shí)體藥店，高濟(jì)醫(yī)療迅速一家獨(dú)大，2018年?duì)I收規(guī)模近300億元，A股上市四大連鎖藥店同期銷(xiāo)售額約344億元。

而紅杉資本在醫(yī)療健康板塊的科技屬性還是更強(qiáng)一些，尤對(duì)“AI+醫(yī)療”情有獨(dú)鐘。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，紅杉投資的AI+項(xiàng)目多達(dá)11例，不過(guò)僅涉及5家企業(yè)，包括對(duì)體素科技和推想科技的多輪跟投，體素科技是一家AI+醫(yī)學(xué)影像公司，紅杉從天使輪就開(kāi)始投資。而推想科技則是基于醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)，挖掘關(guān)聯(lián)性，提供醫(yī)療解決方案。依圖醫(yī)療是AI四小龍依圖科技旗下專(zhuān)注于AI輔助臨床診斷的企業(yè)，是高瓴第一家與紅杉資本合投天使輪的醫(yī)療健康類(lèi)企業(yè)，另兩家都是做AI+新藥研發(fā)業(yè)務(wù)。

在基因檢測(cè)相關(guān)服務(wù)和醫(yī)藥電商兩個(gè)領(lǐng)域，紅杉的活躍度也更高，華大基因、燃石醫(yī)學(xué)、藥明明碼都是其投資對(duì)象。醫(yī)藥電商，特別是B2C，紅杉投了4家企業(yè)，涉及七樂(lè)康、妙手醫(yī)生等7例投資。在這兩個(gè)領(lǐng)域，高瓴都僅有1例投資。

本文部分內(nèi)容參考《騰訊棱鏡深網(wǎng)》賽道之王沈南鵬：中國(guó)第一投資人如何煉成的？

《E藥經(jīng)理人》創(chuàng)新藥項(xiàng)目投資：潛行者陸瀟波

文中提到回報(bào)倍數(shù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于清科資本，輪次數(shù)據(jù)均來(lái)自于IT桔子。

關(guān)于紅杉資本和高瓴資本完整的醫(yī)療投資布局請(qǐng)?jiān)诤笈_(tái)分別回復(fù)關(guān)鍵詞“紅杉資本”“高瓴資本”~