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6月6日，據(jù)上海復(fù)星醫(yī)藥第九屆董事會第二次會議（臨時會議）決議公告顯示，同意控股子公司 Fosun Pharma Industrial Pte. Ltd.現(xiàn)金出資不超過21,767.2萬新幣（折合人民幣約10.5億）受讓 Solid Success Limited、Singapore Mustard Seed Pte. Ltd.及三名持股醫(yī)生（Chuah Yen Seong,Benjamin 先生、Kevin Tay Kuang Wei 先生、Wong NanSoon 先生）持有的 ONCOCARE MEDICAL PTE. LTD.合計(jì) 60%的股權(quán)，OncoCare將納入集團(tuán)合并報(bào)表范圍。

據(jù)了解，OncoCare匯聚新加坡數(shù)名多學(xué)科腫瘤診療專家及姑息治療專家，為新加坡本地及國際患者提供一站式多學(xué)科的腫瘤篩查、診斷、藥物治療、臨終關(guān)懷等專業(yè)醫(yī)療服務(wù)，以乳腺癌、肺癌、腸癌診療見長，并以腫瘤免疫治療和腫瘤靶向治療為其特色及優(yōu)勢領(lǐng)域。

01

斥資10億將OncoCare納入麾下

據(jù)復(fù)星醫(yī)藥公告，OncoCare成立于2007年3月，注冊地為新加坡，是新加坡當(dāng)?shù)啬[瘤?？漆t(yī)生人數(shù)最多、規(guī)模最大的私立腫瘤?？漆t(yī)療中心之一。截至目前，OncoCare在新加坡主要私立醫(yī)療中心共設(shè)有7間診所，其中包括了新加坡唯一的私立婦女腫瘤醫(yī)療中心。

經(jīng)審計(jì)，截至2021年12月31日，OncoCare的所有者權(quán)益為1019萬新幣，約合人民幣4926萬元。而按此次交易計(jì)算，OncoCare100%股權(quán)的估值達(dá)17.6億元人民幣。

高溢價收購，主要是由于OncoCare業(yè)績亮眼：2021年，OncoCare實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8808萬新幣(4.26億元人民幣)，實(shí)現(xiàn)凈利潤1755萬新幣(8484萬人民幣)；今年一季度，OncoCare實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2324萬新幣、凈利潤478萬新幣，分別相當(dāng)于1.12億元人民幣、2311萬人民幣。

如果從業(yè)績的角度來看，此次收購的溢價率并不高。OncoCare的收購估值，約為其去年?duì)I業(yè)收入的4倍、凈利潤的20.7倍。收購?fù)瓿珊螅琌ncoCare將納入復(fù)星醫(yī)藥的合并報(bào)表范圍。復(fù)星醫(yī)藥表示，本次交易完成后，將拓展集團(tuán)醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)在東南亞地區(qū)的布局，并有利于推動集團(tuán)在腫瘤治療領(lǐng)域全方位解決能力的提升。截至6月6日收盤，復(fù)星醫(yī)藥A股報(bào)42.72元/股，上漲0.33%，市值約1095億元。

經(jīng) Ernst & Young LLP（安永）審計(jì)，截至 2021 年 12 月 31 日，OncoCare的總資產(chǎn)為 3,455 萬新幣，所有者權(quán)益為 1,019 萬新幣，負(fù)債總額為 2,437 萬新幣；2021 年度，OncoCare 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8,808 萬新幣（約4.28億人民幣），實(shí)現(xiàn)凈利潤 1,755 萬新幣。

參考與 OncoCare 在經(jīng)營模式、診療水平、經(jīng)營口碑等方面具有相對可比性的新加坡及中國從事腫瘤診療服務(wù)的上市公司（以下簡稱“可比公司”）的估值水平（下附），并考慮一級市場的折價等因素，經(jīng)各方協(xié)商，確定本次交易對價以 2021 年經(jīng)審計(jì)營業(yè)收入的 3.85 （EV/Sales 倍數(shù)）所對應(yīng)的標(biāo)的公司企業(yè)價值（EV）為基礎(chǔ)，并按如下公式計(jì)算而得：

本次交易對價=標(biāo)的公司股權(quán)價值（即 EV+交割日報(bào)表調(diào)整額）*60%其中：

（1）EV=2021 年經(jīng)審計(jì)營業(yè)收入 8,808 萬新幣*3.85 倍

（2）報(bào)表調(diào)整額=賬面現(xiàn)金–賬面負(fù)債 + 賬面凈營運(yùn)資本–目標(biāo)凈營運(yùn)資本–其他超額負(fù)債如以 2021 年 12 月 31 日作為報(bào)表調(diào)整額的基準(zhǔn)日，標(biāo)的公司股權(quán)價值約為35,868.60 萬新幣（其中的報(bào)表調(diào)整額約為 1,970 萬新幣）；

據(jù)此估算，本次交易的預(yù)計(jì)對價約為 21,521.20 萬新幣。本次交易的最終對價應(yīng)依據(jù)經(jīng)各方確認(rèn)的交割日報(bào)表所載數(shù)據(jù)、按前述定價公式計(jì)算確定，并以21,767.20 萬新幣為限（含本數(shù)）。

02

打造東南亞的國際版和睦家？

目前，復(fù)星醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)包括制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療健康服務(wù)，并參股國藥控股覆蓋到醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域。其龐大的體系也與現(xiàn)在多數(shù)大型企業(yè)的“聚焦核心業(yè)務(wù)”顯得有點(diǎn)背道而馳。而且，復(fù)星醫(yī)藥一直以來“買買買”的行為，被業(yè)內(nèi)人士戲稱為“投資公司”而不是“醫(yī)藥公司”。

為了豐富公司產(chǎn)品線，復(fù)星醫(yī)藥對于收購的資金幾乎是揮金如土。早期，復(fù)星醫(yī)藥收購的企業(yè)包括浙江迪安診斷、岳陽廣濟(jì)醫(yī)院、安徽濟(jì)民腫瘤醫(yī)院、和睦家醫(yī)院、鐘吾醫(yī)院、南陽腫瘤醫(yī)院等地方性醫(yī)院，后又收購了力思特制藥、葛蘭素史克制藥（蘇州）有限公司等多家制藥企業(yè)。根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，從1998年開始至今的這23年間，復(fù)星醫(yī)藥總共進(jìn)行了78次收購、整合，處置了4項(xiàng)資產(chǎn)。

而且近年來，復(fù)星醫(yī)藥的大部分收入主要來自于投資收益。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司凈利潤分別為30.20億元、37.44億元、39.40億元，其投資凈收益分別為18.15億元、35.65億元、22.84億元。2021年，復(fù)星醫(yī)藥的凈利潤為47.35億元，僅投資凈收益就達(dá)到了46.24億元。其中，公司處置4家子公司的投資收益達(dá)到20.13億元，將近2021年年凈利潤的一半。

然而，在收購了這么多家公司后，其商譽(yù)值也開始隨之激增。Wind數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星醫(yī)藥的商譽(yù)已經(jīng)從2016年的34.73億元飆升至2021年的94億元，幾乎翻了3倍。

近日，深圳新風(fēng)和睦家醫(yī)院正式開業(yè)，隨即便引發(fā)市場的關(guān)注。在國內(nèi)高端醫(yī)療市場中，和睦家可謂是無人不知。1994年，和睦家的母公司美中互利在美國納斯達(dá)克成功上市。隨后，公司創(chuàng)始人李碧菁于1997年在北京成立了第一所和睦家醫(yī)院。

2014年，復(fù)星醫(yī)藥聯(lián)手國際知名私募股權(quán)基金TPG，以4.5億美元的價格成功私有化美中互利，完成退市。此后，在與復(fù)星醫(yī)藥聯(lián)姻五年的時間里，和睦家逐漸成為國內(nèi)最大、最具知名度的綜合性高端私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一，在“2019年度中國醫(yī)療機(jī)構(gòu)品牌傳播百強(qiáng)榜”中，和睦家品牌更是榮登榜首。

在如此成就的背后，是復(fù)星醫(yī)藥的不斷“輸血”。2015年至2019年年中，復(fù)星醫(yī)藥的負(fù)債從175億元升至391億元。這一情況跟和睦家的擴(kuò)張不無聯(lián)系，復(fù)星醫(yī)藥也在2018年財(cái)報(bào)中提到，“聯(lián)營企業(yè)和睦家因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)張，經(jīng)營虧損有所擴(kuò)大”。

同時，盈利能力跟不上擴(kuò)張速度的和睦家，也在持續(xù)給復(fù)星醫(yī)藥帶來壓力。2018年，和睦家總營收約人民幣20.6億元，虧損約1.8億元，2019年前五個月，和睦家凈利潤為虧損8900萬。在此背景下，面對越來越危險(xiǎn)的財(cái)務(wù)報(bào)表，復(fù)星醫(yī)藥最終還是選擇甩掉“包袱”，將和睦家出售給新風(fēng)醫(yī)療。

根據(jù)當(dāng)年新風(fēng)天域的表述，本次收購?fù)瓿珊?，公司將成為中國最大的上市綜合私立醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，交易完成后公司的企業(yè)價值約為14.4億美元（約合99億元人民幣）。同時，伴隨收購的完成，新風(fēng)天域?qū)⒏麨椤靶嘛L(fēng)醫(yī)療集團(tuán)”，股票代碼也改為“NFH”。

然而，接手這一“燙手山芋”的新風(fēng)醫(yī)療，其業(yè)績狀況也在隨后發(fā)生了“變臉”。根據(jù)2020年二季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，新風(fēng)醫(yī)療營收為5.489億元，同比下降12.6%；凈虧損7934.3萬元，同比擴(kuò)大5.6%。截至2020年12月31日，新風(fēng)醫(yī)療的凈虧損已擴(kuò)大至5.32億元。

2021年8月5日，距離在紐交所上市不過短短3年，新風(fēng)醫(yī)療就選擇了私有化退市，和睦家也再次從美股退市。不過，“老東家”復(fù)興醫(yī)藥仍持有信心。根據(jù)復(fù)星醫(yī)藥公告顯示，考慮到新風(fēng)醫(yī)療所涉領(lǐng)域未來的潛力和發(fā)展空間，及近年來其所運(yùn)營的和睦家醫(yī)院運(yùn)營效率的提升，復(fù)星實(shí)業(yè)擬繼續(xù)保留對NFH的投資。

復(fù)星醫(yī)藥持續(xù)在抗腫瘤領(lǐng)域進(jìn)行布局，不但加強(qiáng)創(chuàng)新藥研究和精準(zhǔn)診療平臺布局，還不斷在全球范圍內(nèi)尋覓可并購的腫瘤醫(yī)院。近期，復(fù)星醫(yī)藥在謀劃將新加坡規(guī)模最大的私立腫瘤專科醫(yī)療中心之一的OncoCare納入麾下。

要知道一直以來，抗腫瘤是復(fù)星醫(yī)藥的重要布局方向。一方面，復(fù)星醫(yī)藥不斷圍繞腫瘤疾病搭建創(chuàng)新藥研究體系和精準(zhǔn)診療平臺；另一方面，復(fù)星醫(yī)藥不斷收購腫瘤醫(yī)院，旗下已擁有安徽濟(jì)民腫瘤醫(yī)院、宿遷鐘吾醫(yī)院(宿遷市腫瘤醫(yī)院)等國內(nèi)的?？漆t(yī)院，這次收購新加坡規(guī)模最大的私立腫瘤?？漆t(yī)療中心之一的OncoCare，是要打造東南亞的國際版和睦家？

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