“從上市公司的細(xì)分領(lǐng)域來看，綜合類醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)居多，其次是醫(yī)美，而體檢、牙科、輔助生殖專科相對(duì)上市數(shù)量比較少。”

來源｜看醫(yī)界（ID：vistamed）

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“上市是一個(gè)復(fù)雜而系統(tǒng)的工程，截止到目前，一共有41家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)在港股和A股上市，港股居多，有31家，A股是11家左右。從上市公司的細(xì)分領(lǐng)域來看，綜合類醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)居多，其次是醫(yī)美，而體檢、牙科、輔助生殖專科相對(duì)上市數(shù)量比較少。”

10月22日，由中國非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)，上海市社會(huì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)、上海交大社會(huì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)研究所指導(dǎo)，“看醫(yī)界”主辦，鵬瑞利國際醫(yī)療健康中心、海爾產(chǎn)業(yè)金融戰(zhàn)略合作支持的2021上海醫(yī)交會(huì)（第四屆全國醫(yī)交會(huì)）在上海隆重舉行，在品牌醫(yī)療投融資論壇上，海通證券投資銀行部執(zhí)行董事劉賽輝介紹了醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的上市路徑。

以下為劉賽輝總演講摘要。

A股、港股兩地IPO對(duì)比分析

對(duì)于一家中國公司，上市地主要選擇有三個(gè)：A股、港股和美股。

我們統(tǒng)計(jì)了2015年以來三地上市的醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量，主要還是集中在A股和港股。其中，A股包括主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，將來還會(huì)新增北交所。在美股上市的公司相對(duì)較少，從2015年以來也就十幾家，尤其是這兩年，選擇在A股和港股上市的趨勢(shì)更為明顯。因此，我們就A股和港股兩地IPO的情況進(jìn)行對(duì)比分析。

政策方面，A股目前主板采取核準(zhǔn)制，審核較為嚴(yán)格；科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)板采取注冊(cè)制。而港股是全面注冊(cè)制，審核過程偏寬松，但更加側(cè)重股票的發(fā)行銷售。

兩地IPO上市公司基本條件對(duì)比方面：

從主營業(yè)務(wù)角度，科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)的是硬科技，創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)的是創(chuàng)造創(chuàng)新，北交所定位是中小創(chuàng)新企業(yè)與“專精特新”小巨人，主板關(guān)于行業(yè)方面需符合國家的產(chǎn)業(yè)政策。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，主板盈利要求最高，創(chuàng)業(yè)板次之，科創(chuàng)板和北交所是允許符合條件的虧損型企業(yè)上市。

相比而言，港股上市條件則分三種情形，符合其中之一即可：①第一種是以盈利為上市條件的，需經(jīng)營時(shí)間要達(dá)到3年，最近一年盈利要大于等于2,000萬港元，前兩年累計(jì)盈利大于等于3,000萬港元，發(fā)行的最低市值不得低于5億等；②第二是以市值/收入/現(xiàn)金流結(jié)合為上市條件；第三是以市值/收入作為上市條件。

從審核周期流程來看，A股審核周期長于港股。主板從申報(bào)到最后掛牌上市，大約18個(gè)月時(shí)間，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板也需要約1年時(shí)間。港股上市流程一般是6-9個(gè)月。

綜合來看兩地各有特點(diǎn)，公司可以根據(jù)自己不同階段，不同的需求，選擇適合的上市板塊和融資板塊。

A股市場(chǎng)審核標(biāo)準(zhǔn)大盤點(diǎn)

從目前來看，滬深主板各有100家左右IPO公司排隊(duì)，科創(chuàng)板156家，創(chuàng)業(yè)板395家在等待審核。

A股審核的重點(diǎn)是什么？首先看一下審核原則，一是以信息披露為核心，明確發(fā)行人應(yīng)當(dāng)誠實(shí)守信，保證信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)看門人職責(zé)，對(duì)發(fā)行人信息進(jìn)行把關(guān)。現(xiàn)在的政策來看，對(duì)于造假是零容忍的政策導(dǎo)向。

第二，堅(jiān)持公開透明原則，實(shí)行陽光審核。注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，每一個(gè)項(xiàng)目的審核從申報(bào)到審核到注冊(cè)到上市的整個(gè)環(huán)節(jié)的重要信息都是通過官方網(wǎng)站可查證。

第三個(gè)是堅(jiān)持市場(chǎng)化與法制化原則，設(shè)置了更為多元化，更具有包容性的條件。從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板來看，它們都是多個(gè)維度有財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)，可以為更多企業(yè)提供上市機(jī)會(huì)。

核心審核標(biāo)準(zhǔn)方面：

首先，公司主體需要是股份公司才能去申報(bào)上市；

第二，實(shí)際控制人、股東、董監(jiān)高的合規(guī)性，主板要求最近三年實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板要求最近兩年實(shí)際控制人沒有發(fā)生變化，董監(jiān)高要符合相關(guān)的任職資格，不能涉及競業(yè)禁止等問題。

第三是規(guī)范資本運(yùn)作，如關(guān)注IPO之前一年內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資是否存在代持或利益輸送。

第四個(gè)是合法合規(guī)經(jīng)營。公司最近36個(gè)月不能涉及重大違法違規(guī)行為，否則構(gòu)成上市的實(shí)質(zhì)性障礙；

第五個(gè)是核查公司的獨(dú)立性，做到資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、財(cái)務(wù)的“五獨(dú)立”，是否存在同業(yè)競爭，以及是否有獨(dú)立運(yùn)行的能力，是否依賴于關(guān)聯(lián)交易。

第六個(gè)是主營業(yè)務(wù)與持續(xù)經(jīng)營能力，關(guān)注主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性、上市前業(yè)務(wù)重組影響以及財(cái)務(wù)指標(biāo)是否異常等。

第七個(gè)是財(cái)務(wù)的真實(shí)性，現(xiàn)在對(duì)財(cái)務(wù)造假是零容忍的狀態(tài)，很多企業(yè)撤回或被否，大部分都是財(cái)務(wù)問題，所以這個(gè)要引起關(guān)注。

最后一個(gè)是募集資金的運(yùn)用，這個(gè)相對(duì)還好，對(duì)于IPO企業(yè)來講，關(guān)注投資規(guī)模是否與實(shí)際需求相匹配等。

醫(yī)療服務(wù)企業(yè)上市的審核重點(diǎn)

截止到目前，一共有41家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)在港股和A股上市，港股居多，有31家，A股是11家左右。從上市公司的細(xì)分領(lǐng)域來看，綜合類醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)居多，其次是醫(yī)美，而體檢、牙科、輔助生殖專科相對(duì)上市數(shù)量比較少。

從上市有代表性的企業(yè)來看，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市盈率還比較高，其中通策醫(yī)療、愛爾眼科均超過100倍。

愛爾眼科是2009年10月登錄創(chuàng)業(yè)板，市值由約70億漲到約2,800億，增長40余倍。從營收規(guī)模來看，從2009年的6億增長18倍，達(dá)到120億左右，市值增長高于業(yè)績?cè)鲩L。

通策醫(yī)療則在2006年9月于A股主板借殼上市，自2006年上市初至2021年9月末，市值由22億元增長至968億元。業(yè)績同時(shí)也保持高速增長，2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.9億元，較2011年同比增長5.53倍。浙江區(qū)域是公司核心的營收來源，2020年公司90%的收入來自于浙江省內(nèi)。

海吉亞2020年上市至今不到兩年時(shí)間，也實(shí)現(xiàn)了市值快速增長，翻了一倍以上。

那么醫(yī)療服務(wù)企業(yè)如何拿到上市通行證？過程中需要關(guān)注哪些事項(xiàng)？主要有以下幾大關(guān)注點(diǎn)：

先來看一下收入真實(shí)性，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)一般是以營利為條件去進(jìn)行A股IPO，所以對(duì)于收入真實(shí)性核查是監(jiān)管重中之重。通常需要通過各個(gè)維度的量化指標(biāo)來分析，來驗(yàn)證收入真實(shí)性，以及變動(dòng)的合理性。

以三博腦科為例，第一個(gè)是要精細(xì)到日均診療人次和日均診療費(fèi)用，根據(jù)這些波動(dòng)來論證報(bào)告期內(nèi)整個(gè)收入的合理性。第二個(gè)，要精確到總床位數(shù)利用率，平均每日每床的診療開支。還有一個(gè)是定價(jià)是不是有大幅變化，在整個(gè)市場(chǎng)中有沒有主導(dǎo)能力等。提示企業(yè)在日常經(jīng)營中可以借鑒一下思路，加強(qiáng)這方面的管理。

第二是醫(yī)療安全，主要涉及兩方面，第一，有沒有因醫(yī)療事故產(chǎn)生重大損失，包括有形的金額損失，以及對(duì)品牌的損失；第二在報(bào)告期內(nèi)是否涉及到重大違法違規(guī)行為，三博腦科也重點(diǎn)詢問了報(bào)告期內(nèi)有沒有醫(yī)療事故和糾紛。醫(yī)療服務(wù)公司無論是直營店還是子（分）公司，都要加強(qiáng)這方面的管控和制度建立。

第三是銷售費(fèi)用合規(guī)性。銷售費(fèi)用是整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)，這是商業(yè)賄賂的高發(fā)地帶，所以日常銷售費(fèi)用一定要關(guān)注其合規(guī)性。

第四是自然人資金流水核查，重點(diǎn)關(guān)注公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高管、出納等關(guān)鍵崗位人員資金流水的合規(guī)性，主要包括大額取現(xiàn)的去向、是否與客戶、供應(yīng)商、員工等存在異常的資金往來。

最后是非營利性機(jī)構(gòu)上市問題。非營利性機(jī)構(gòu)需改制成公司制企業(yè)方可上市。這可能涉及兩個(gè)問題，第一個(gè)改成營利性機(jī)構(gòu)有沒有政策性障礙，要根據(jù)當(dāng)?shù)卣庖姾驼咭蛩鼐C合考量；其次，改制以前是非營利性機(jī)構(gòu)的，改制以后能不能獨(dú)立運(yùn)作，營利能力會(huì)不會(huì)受到影響，能不能滿足上市條件，也要進(jìn)行綜合考慮。（本文為《看醫(yī)界》發(fā)布，轉(zhuǎn)載須經(jīng)授權(quán)，并在文章開頭注明作者和來源。）