前不久，據(jù)港交所披露，牙博士醫(yī)療控股集團(tuán)股份有限公司遞交了招股書，擬港股主板掛牌上市，其中，中金公司和中信建投國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

作者｜趙小樺

來源｜看醫(yī)界（ID：vistamed）

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牙博士擬港股掛牌上市！

前不久，據(jù)港交所披露，牙博士醫(yī)療控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“牙博士”）遞交了招股書，擬港股主板掛牌上市，其中，中金公司和中信建投國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

據(jù)了解，此次募集的資金將主要用于新醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建立、IT基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)化以及其他一般企業(yè)用途等。

公開資料顯示，牙博士成立于2010年，并于2021年8月完成了股份制改革，是中國華東地區(qū)一家主要從事種植服務(wù)、正畸服務(wù)及綜合口腔服務(wù)的大型民營口腔連鎖企業(yè)，業(yè)務(wù)足跡涉及江蘇、浙江、上海等多個(gè)省市，擁有31家連鎖門店，其旗下多家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)也已成為醫(yī)保定點(diǎn)單位。

據(jù)其官網(wǎng)介紹，作為專業(yè)的齒科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，牙博士還成立了包括數(shù)字化種植中心、美學(xué)正畸中心、美學(xué)修復(fù)中心、牙齒美白中心等在內(nèi)的八大齒科診療中心，專注于為客戶提供集齒科疾病預(yù)防、診療、健康和保健為一體的口腔診療服務(wù)。

招股書顯示，2018年以來，牙博士在營收方面整體上趨于增長，僅今年上半年，其營收就超5億元，即便是在營收不算景氣的2020年，牙博士也達(dá)到了8.3億元，略低于2019年的8.7億元，高出2018年兩億元。而在其三大主營業(yè)中，種植服務(wù)和綜合口腔服務(wù)帶來的營收占比超七成。

同一時(shí)期，隨著營收的逐步增長，牙博士的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)目也在增加，增長率達(dá)61%，牙椅數(shù)量也幾乎翻了一番，截至招股書遞交日，其擁有牙醫(yī)373名，平均從業(yè)年限為6年，牙醫(yī)與牙椅比例約為0.83:1。

據(jù)悉，牙博士在赴港IPO之前，曾進(jìn)行過不止一輪融資，其中發(fā)生在今年5月的新一輪融資，由招商資本領(lǐng)投，元禾控股等參與投資，而招商資本和在元禾控股均具有國資背景。

據(jù)了解，牙博士在的發(fā)展之路，也并非完全一片坦途。

其中，首當(dāng)其沖的便是業(yè)績。據(jù)了解，牙博士的業(yè)務(wù)軌跡主要集中在華東地區(qū)，具有一定的區(qū)域性。招股書顯示，從2018年截止2021年6月，牙博士的營業(yè)收入全部來自華東地區(qū)的業(yè)務(wù)，在將來仍可能依賴于此。

當(dāng)然，華東地區(qū)口腔市場重要性不可小覷。

據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，華東地區(qū)2020年占中國口腔服務(wù)行業(yè)的38.6%，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到40.4%。“金融外參”也分析，隨著華東地區(qū)口腔市場規(guī)模的不斷發(fā)展壯大，口腔服務(wù)領(lǐng)域的市場競爭也會(huì)愈加激烈。

口腔賽道雖受青睞，但上市難

隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們口腔健康保護(hù)意識(shí)的增強(qiáng)以及政策的支持鼓勵(lì)，民營口腔醫(yī)療近年來迎來快速發(fā)展，民營口腔市場規(guī)模也不斷擴(kuò)大，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，從2015到2020年，數(shù)年間，便從433億元增長至831億元。相關(guān)統(tǒng)計(jì)也顯示，社會(huì)辦口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量已近10萬家，且以20%以上的速度增長。

與此同時(shí)，不少資本也把目光轉(zhuǎn)向了這一快車道，而一些大型口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)在壯大隊(duì)伍的同時(shí)，開始一輪輪融資。據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，僅2021年上半年，口腔一級(jí)市場就發(fā)生33起融資事件，融資總金額超50億元，達(dá)到了有史以來之最。

除了融資事件頻現(xiàn)外，今年以來，包含牙博士口腔在內(nèi)，還有多家大型口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)上市之路躍躍欲試。據(jù)了解，2021年初，口腔連鎖企業(yè)山西恒倫醫(yī)療就曾遞交創(chuàng)業(yè)板IPO申請，后又撤銷申請，而這并不是其第一次擬沖擊上市。

據(jù)三六九醫(yī)才網(wǎng)報(bào)道，在恒倫醫(yī)療之后，陜西小白兔口腔、瑞爾齒科集團(tuán)、中國口腔醫(yī)療集團(tuán)也相繼啟動(dòng)了上市進(jìn)程，其中瑞爾齒科集團(tuán)、中國口腔醫(yī)療集團(tuán)與牙博士一樣，均是申請港股上市，而賽德陽光口腔、美維口腔也有明確的表達(dá)獨(dú)立上市計(jì)劃或意圖。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，在口腔醫(yī)療服務(wù)板塊，上市卻并非易事。從中國口腔醫(yī)療集團(tuán)的坎坷歷程中，便可窺得一二。繼2020年2月首次遞交說明書以來，截止今年9月，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)已四次沖擊上市，平均每半年一次。

天眼查顯示，該集團(tuán)成立于2010年，起初主要從事各年段牙科服務(wù)，后逐步擴(kuò)展業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛兴募颐駹I牙科醫(yī)院，即溫州市地區(qū)的溫州醫(yī)院及鹿城醫(yī)院、瑞安市的瑞安分院以及龍港市的蒼南醫(yī)院。

據(jù)“看醫(yī)界”了解，目前A股上市公司中，僅有一家口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，即口腔龍頭企業(yè)通策醫(yī)療。公開資料顯示，通策醫(yī)療2007年借殼ST中燕上市，大股東為寶群實(shí)業(yè)，曾是一家房地產(chǎn)開發(fā)公司。

謀求上市背后，卻難掩上市窘境

雖然口腔醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域上市難由來已久，且有目共睹，但仍有不少大型口腔連鎖“迎難而上”，加入到?jīng)_擊上市的浪潮中。據(jù)證券日報(bào)網(wǎng)分析，加速擴(kuò)張，是當(dāng)下口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)連鎖化發(fā)展形成的共識(shí)，其中從事高端民營口腔醫(yī)療的瑞爾集團(tuán)就曾表示，將把約65%的募集資金用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、在現(xiàn)有城市開設(shè)新的瑞爾及瑞泰醫(yī)院及診所，約10%將用于戰(zhàn)略并購。

實(shí)際上，類似瑞爾集團(tuán)追求規(guī)模化發(fā)展的口腔醫(yī)療企業(yè)不在少數(shù)，上市一方面可以獲取更多的市場權(quán)威性和市場份額，另一方面，對(duì)于與投資資本簽訂對(duì)賭協(xié)議的機(jī)構(gòu)而言，這也是一條尋求新資本“續(xù)命”的途徑。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌在“證券日報(bào)”的采訪中曾表示，對(duì)賭協(xié)議的存在就是一種投機(jī)，對(duì)賭上市就意味著“催肥”企業(yè)上市，會(huì)給投資者埋下隱患。

此外，由于口腔行業(yè)的門檻并不高，參與者眾多，行業(yè)競爭激烈，僅依靠運(yùn)營很難撬動(dòng)主營業(yè)務(wù)的增長，利潤水平也相對(duì)有限。對(duì)此，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤曾表示，部分口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)則希望通過上市提升資金實(shí)力，建立戰(zhàn)略防線，同時(shí)通過資本市場解決經(jīng)營市場戰(zhàn)略升級(jí)問題。

想，卻不代表容易，口腔連鎖上市面臨一系列困難。首先，A股上市三年連續(xù)盈利的硬性指標(biāo)不易達(dá)到。此前曾有業(yè)內(nèi)人士分析，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)客流量相對(duì)不穩(wěn)定，且市場競爭大，想要實(shí)現(xiàn)三年連續(xù)盈利、滿足上市條件并不十分容易。

據(jù)“北京商報(bào)”報(bào)道，和君咨詢合伙人、連鎖咨詢負(fù)責(zé)人文志宏曾表示，業(yè)績以及公司規(guī)范性是否符合上市的要求，公司是否具有可持續(xù)發(fā)展和盈利的能力，以及良好的經(jīng)營管理能力都是民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)登陸資本市場的難點(diǎn)。

其次，口腔連鎖的規(guī)模化發(fā)展受人才制約較大。《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒2020》相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國共有19.5萬職業(yè)口腔醫(yī)生，其中高水平醫(yī)生僅占10.4％，約有2萬多名，面對(duì)著超過11萬口腔機(jī)構(gòu)，比例懸殊。對(duì)此，有人直言，其背后反映的其實(shí)是口腔醫(yī)生的短缺。

“在口腔領(lǐng)域，診所難以培養(yǎng)出人才，人才的培養(yǎng)需要依靠醫(yī)院，如果只是單純門店診所擴(kuò)張，難以得到人才方面資源匹配”，醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health合伙人趙衡曾如是表示，在其看來，口腔連鎖規(guī)模化越來越容易虧損，資本市場對(duì)上市公司的盈利指標(biāo)有要求，在口腔連鎖機(jī)構(gòu)擴(kuò)張求發(fā)展后，優(yōu)質(zhì)人才能否跟得上是盈利的關(guān)鍵，而人才缺乏是制約民營口腔機(jī)構(gòu)上市的重要原因之一。（本文為《看醫(yī)界》發(fā)布，轉(zhuǎn)載須經(jīng)授權(quán)，并在文章開頭注明作者和來源。）