微醫(yī)的上市，只是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市潮的開(kāi)端！

4月1日深夜，微醫(yī)向港交所遞交了招股書(shū)文件。過(guò)去一年來(lái)盛傳已久的“微醫(yī)上市”傳言，如今方得應(yīng)驗(yàn)。

在此之前，據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，微醫(yī)已累計(jì)獲得至少17.7億美金融資，折合人民幣約115億元，主要投資方包括紅 杉中國(guó)、騰訊、五源資本等。

根據(jù)招股書(shū)文件，微醫(yī)將自己定義成中國(guó)最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，向用戶提供線上+線下一體化的數(shù)字醫(yī)療咨詢和診斷服務(wù)，包括線上預(yù)約、診療、諮詢、醫(yī)療費(fèi)用結(jié)算和配藥。

截至目前，微醫(yī)運(yùn)營(yíng)著27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，已向用戶提供約4000萬(wàn)次數(shù)字醫(yī)療咨詢服務(wù)。平臺(tái)注冊(cè)用戶量為2.2億，平均月付費(fèi)用戶量為2500萬(wàn)。

在過(guò)去3年內(nèi)，微醫(yī)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了倍增，全年收入從2018年的2.55億元增長(zhǎng)到2020年的18.32億元。但在利潤(rùn)上，公司幾年來(lái)皆陷入大幅虧損中，在2020年的虧損高達(dá)8.69億元（經(jīng)調(diào)整凈虧損）。

如果微醫(yī)本次能順利上市，那么毫無(wú)疑問(wèn)，它將成為公認(rèn)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“第四股”。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三大巨頭——京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生此前皆已登陸港交所，截至4月1日，3家企業(yè)的市值分別為3643億港元、3122億港元、1185億元。

相比阿里健康背靠阿里巴巴集團(tuán)、京東健康背靠京東集團(tuán)、平安好醫(yī)生背靠平安集團(tuán)，作為這個(gè)領(lǐng)域的原生創(chuàng)業(yè)者，微醫(yī)幾乎是憑一己之力沖刺上市。它即將躋身的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療四強(qiáng)，大家都在爭(zhēng)往何方？

01、從掛號(hào)網(wǎng)起步，11年做到近20億年?duì)I收

“醫(yī)療行業(yè)沒(méi)有快公司。”

這是廖杰遠(yuǎn)在接受采訪時(shí)說(shuō)過(guò)的一句話。從掛號(hào)網(wǎng)創(chuàng)立時(shí)的2010年算起，昨晚剛在港交所提交招股書(shū)的微醫(yī)，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這條賽道上用了11年。

11年前，廖杰遠(yuǎn)帶著生病的小侄子四處求醫(yī)，托關(guān)系找大醫(yī)院的專(zhuān)家，動(dòng)了手術(shù)后，才發(fā)現(xiàn)孩子被誤診了。深感醫(yī)療之痛，這位國(guó)家“863”智能計(jì)算機(jī)成果轉(zhuǎn)化基地的前負(fù)責(zé)人，猛下決心，創(chuàng)辦了“掛號(hào)網(wǎng)”。

掛號(hào)網(wǎng)拿下的第一個(gè)項(xiàng)目是復(fù)旦大學(xué)附屬華山醫(yī)院，該醫(yī)院5%的號(hào)源被開(kāi)放給掛號(hào)網(wǎng)，用戶可在掛后網(wǎng)上查詢醫(yī)生出診信息、預(yù)約掛號(hào)。

后來(lái)，在移動(dòng)醫(yī)療的風(fēng)起來(lái)之后，掛號(hào)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)別的玩家一樣，相繼獲得大額投資，并開(kāi)啟了多元業(yè)務(wù)探索。掛號(hào)網(wǎng)也在2015年更名為微醫(yī)集團(tuán)。

過(guò)去這些年里，政策和資本幾經(jīng)反復(fù)，包括微醫(yī)、丁香園、好大夫在線、春雨醫(yī)生等一眾互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療原生玩家，都小心翼翼的在資本的潮水和政策的空隙里趕路。在很長(zhǎng)的時(shí)間里，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有價(jià)值嗎？互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療能打通商業(yè)閉環(huán)嗎？”等問(wèn)題一度困惑著整個(gè)行業(yè)。

2020年，一場(chǎng)突然的疫情，意想不到的給這個(gè)行業(yè)打開(kāi)了新局，將行業(yè)帶到了一個(gè)全新的階段。疫情期間，患者及醫(yī)生對(duì)數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的接受度明顯增強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)供需量大幅提高。據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委資料，疫情期間，第三方平臺(tái)2020年的在線診療服務(wù)量較2019年同期增長(zhǎng)了約20倍。

疫情后，監(jiān)管方的政策愈來(lái)愈明朗，一度離開(kāi)的資本也再次涌向這個(gè)行業(yè)。

此時(shí)，居于此間的微醫(yī)，在探索的“數(shù)字醫(yī)療”方向上，悄然間已建設(shè)起了線上+線下一體化的咨詢、診療服務(wù)（醫(yī)療服務(wù)）和數(shù)字慢病管理、健康管理服務(wù)（健康維護(hù)服務(wù)）兩大能力。

圖片來(lái)源：微醫(yī)招股書(shū)

線上和線下的一體化，讓用戶可通過(guò)微醫(yī)的移動(dòng)應(yīng)用程序和數(shù)字化健康終端，獲取線上預(yù)約、線下首診、病歷獲取、線上復(fù)診、電子處方、配藥服務(wù)以及通過(guò)公共醫(yī)療保險(xiǎn)及商業(yè)健康保險(xiǎn)結(jié)算醫(yī)療費(fèi)用。

在健康管理上，微醫(yī)建立了會(huì)員式的服務(wù)模式。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的賦能，微醫(yī)推出了中國(guó)首個(gè)可通過(guò)公共醫(yī)療保險(xiǎn)直接結(jié)算的數(shù)字慢病管理服務(wù)。在這種模式下，會(huì)員可享受到包括個(gè)性化的治療和康復(fù)計(jì)劃、持續(xù)的線上復(fù)診、續(xù)方續(xù)藥和藥品配送、監(jiān)測(cè)會(huì)員的主要指標(biāo)，以及飲食、健康和健身方面的定制指導(dǎo)。截至2020年12月31日，微醫(yī)的數(shù)字慢病管理服務(wù)會(huì)員已累計(jì)超過(guò)14.5萬(wàn)名。微醫(yī)向每名會(huì)員平均收取約3600元的費(fèi)用。

針對(duì)健康人群，微醫(yī)主要為企業(yè)客戶的員工及終端用戶提供一體化健康管理服務(wù)，涵蓋了線上診療、轉(zhuǎn)診、健康監(jiān)測(cè)和健康指導(dǎo)服務(wù)。截至2020年12月31日，微醫(yī)已為200多家企業(yè)用戶提供一體化健康管理服務(wù)，累計(jì)覆蓋超過(guò)1900萬(wàn)會(huì)員。

從收入構(gòu)成上來(lái)看，這2大能力對(duì)應(yīng)的醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)也成為了支撐微醫(yī)業(yè)績(jī)的兩大支柱，比如在2020年，醫(yī)療服務(wù)貢獻(xiàn)收入7.07億元，占總收入的比例為38.6%，健康維護(hù)服務(wù)貢獻(xiàn)收入11.25億元，占總收入的比例為61.4%。

過(guò)去三年，微醫(yī)在取得收入分別為人民幣2.55億、5.06億和18.32億的同時(shí)，也產(chǎn)生了4.15億、7.57億、8.69億的虧損（經(jīng)調(diào)整凈虧損），凈虧損率分別為-163%, -150%和-47%。

在過(guò)去，微醫(yī)“成功”的一個(gè)因素是其把握政策方向的能力，業(yè)務(wù)調(diào)整、布局緊跟政策熱點(diǎn)，卡位準(zhǔn)確。從現(xiàn)在來(lái)看，微醫(yī)模式的核心在于醫(yī)療服務(wù)供給和需求的雙向整合、調(diào)度、服務(wù)。在供給方，微醫(yī)圍繞著醫(yī)療的核心——公立醫(yī)院做數(shù)字技術(shù)的改造和賦能，將其優(yōu)勢(shì)的醫(yī)療能力做線上化的拓展和延伸；在需求方，微醫(yī)通過(guò)數(shù)字化的手段，將用戶需求聚合成健康人群和慢病人群兩大類(lèi)，提供涵蓋醫(yī)、藥、保、健的閉環(huán)服務(wù)。

在未來(lái)，微醫(yī)將進(jìn)一步壯大數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的規(guī)模，擴(kuò)大城市覆蓋和會(huì)員覆蓋，以及繼續(xù)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新增值服務(wù)、產(chǎn)品，以提高會(huì)員粘性。

帶著這些成績(jī)，微醫(yī)成功走到了港交所的門(mén)口，離上市只差最后一步。

但是，在醫(yī)療行業(yè)，上市對(duì)于很多公司來(lái)說(shuō)，只是剛剛開(kāi)始。整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，都還處于早期階段。

02、四強(qiáng)爭(zhēng)霸，各有不同

目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的四巨頭，各有千秋，對(duì)于未來(lái)，大家也各有各的方向。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療四巨頭實(shí)力對(duì)比圖

阿里健康從醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)出發(fā)，漸次向互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和數(shù)字醫(yī)療的縱深邁進(jìn)，試圖構(gòu)建線上線下一體的互聯(lián)網(wǎng)分級(jí)診療體系以及布局醫(yī)療行業(yè)的數(shù)字新基建。據(jù)其2020年半年報(bào)披露，天貓醫(yī)藥平臺(tái)已擁有2.5億年度活躍消費(fèi)者，平臺(tái)前半年GMV達(dá)554億元。

京東健康2019年5月自京東集團(tuán)分拆以來(lái)，只用近一年半的時(shí)間，即在港交所上市，高峰時(shí)市值突破6000億港幣，當(dāng)時(shí)還超過(guò)了百度。與阿里健康一樣，京東健康的主營(yíng)業(yè)務(wù)也是醫(yī)藥電商。

但值得一提的是，京東健康組建了一支超過(guò)11萬(wàn)名全職醫(yī)生和外部合作醫(yī)生組成的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，向用戶提供在線問(wèn)診、健康管理等服務(wù)。未來(lái)，線上強(qiáng)大的醫(yī)療服務(wù)能力加上其既有的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，或是京東健康最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。

阿里健康和京東健康，因?yàn)樘幵卺t(yī)藥電商這個(gè)細(xì)分賽道的原因，其在財(cái)務(wù)上動(dòng)輒上百億的年度收入和過(guò)千億的GMV，讓平安好醫(yī)生和微醫(yī)無(wú)法望其項(xiàng)背。

但是，平安好醫(yī)生和微醫(yī)，也自有其優(yōu)勢(shì)和壁壘。

平安好醫(yī)生背靠平安集團(tuán)，擁有海量的保險(xiǎn)資源和企業(yè)客戶資源，未來(lái)，其若能服務(wù)好平安生態(tài)企業(yè)和用戶，必然也將分到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療份額較大的蛋糕。而且，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，平安好醫(yī)生擁有極大的誘惑力，其“健康險(xiǎn)+健康管理“的模式，讓人不禁猜測(cè)，平安好醫(yī)生有望在中國(guó)實(shí)踐管理式醫(yī)療？

2021年，平安好醫(yī)生專(zhuān)門(mén)組建了保險(xiǎn)事業(yè)部，推進(jìn)跟平安健康險(xiǎn)的線上業(yè)務(wù)深度合作，通過(guò)聯(lián)合開(kāi)發(fā)定制化的醫(yī)療健康+保險(xiǎn)服務(wù)組合產(chǎn)品等方式，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療健康服務(wù)與保險(xiǎn)服務(wù)的相互賦能。

作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的原生創(chuàng)業(yè)者，微醫(yī)在政策的夾縫中，淌出了一條路來(lái)。其多年來(lái)沉淀、整合、連接起的醫(yī)院和醫(yī)生資源，在用戶端將轉(zhuǎn)換成微醫(yī)的服務(wù)能力。

不過(guò)，一位資深互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療從業(yè)者，在接受36氪采訪時(shí)，表達(dá)了擔(dān)憂。她認(rèn)為，微醫(yī)上市是資本層面的必然，上市后一切公開(kāi)透明，若能夠成功兌現(xiàn)估值，只能算作挑戰(zhàn)的開(kāi)始。而互聯(lián)網(wǎng)頭部公司，目前在醫(yī)療行業(yè)做的事是搞流量壟斷，“背后的商業(yè)模式都還沒(méi)想好”，該采訪對(duì)象如是說(shuō)。

在這四大巨頭之外，其實(shí)近一兩年來(lái)，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)都格外熱鬧。在阿里健康、京東健康的身后，還站著美團(tuán)健康、騰訊健康、華為醫(yī)療等諸多科技巨頭的醫(yī)療業(yè)務(wù)部門(mén)，在微醫(yī)的身后，還站著醫(yī)聯(lián)、丁香園、好大夫在線等一眾互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療原生創(chuàng)業(yè)者。

微醫(yī)的上市，或許只是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市潮的開(kāi)端。

【本文作者樊鑫，由投資界合作伙伴36氪Pro授權(quán)發(fā)布，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原出處。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表投資界立場(chǎng)。如內(nèi)容、圖片有任何版權(quán)問(wèn)題，請(qǐng)聯(lián)系（editor@zero2ipo.com.cn）投資界處理。】