春節(jié)結束，2020年已經徹底過去。醫(yī)療行業(yè)在過去一年中，在資本寒冬中動工，以一種難以預料的方式被塑造。新冠疫情的出現(xiàn)揭示了傳統(tǒng)醫(yī)療產業(yè)鏈的脆弱性，也更加凸顯出這一行業(yè)對于捍衛(wèi)社會運轉的的基石作用。進入疫情初步阻斷、新基建等新動能強勢注入的下半年，醫(yī)療健康領域在投資又迎來了強勁的爆發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年中國的公共健康醫(yī)療整體市場規(guī)模在8萬億元左右，十年后，也就是2029這個行業(yè)的規(guī)模會達到16萬億元，資產規(guī)模超過房地產，成為第一大行業(yè)。無疑，2020年成為這個躍遷過程中的增長拐點。

斯道資本管理合伙人兼中國區(qū)負責人臧加綸就醫(yī)療健康領域2020年的投資和2021年的細分領域機會，參與了動脈網的調研訪談。

回顧2020：醫(yī)療行業(yè)大熱的驅動因素

2020年，醫(yī)療行業(yè)以做好準備面對寒冬的姿勢，迎來了一個大熱的市場：據(jù)統(tǒng)計，2020年醫(yī)療領域全年發(fā)生了260多起投融資事件，66家公司IPO，A股募資金額TOP10中有6家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)。針對其背后的驅動因素，斯道資本臧加綸表示，資金更為充足、二級市場退出渠道更為豐富，以及醫(yī)療行業(yè)已進入快速增長階段，都增加了醫(yī)療投資的熱情：從資金的角度，美元基金受美元流動性充足、美國資本市場上揚的影響，資金相對較為充足，人民幣基金一方面資金的流動性得到了一定改善，一方面由于國家和地方政府對于醫(yī)療行業(yè)和生物技術產業(yè)發(fā)展的更加重視，大量資金進入到這個領域里來；從資本市場的角度，大量醫(yī)療行業(yè)企業(yè)可以在香港和內地上市，為一級市場的投資提供了有效的退出渠道；此外，從行業(yè)發(fā)展的角度，醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展已進入快速增長階段，公司的數(shù)量和質量不斷上升，資金也相對容易找到好的投資標的。

隨著大量資金涌入，熱門賽道和細分領域也出現(xiàn)了估值大幅上升。在肯定泡沫存在的同時，多數(shù)投資人以辯證和積極的心態(tài)看待泡沫對于繁榮的價值。“對醫(yī)療健康領域企業(yè)的高估值是市場的顧慮之一，但某種程度上說，泡沫至少讓行業(yè)看起來繁榮，傳統(tǒng)保守的醫(yī)療行業(yè)也需要它注入活力。因為這有助于初創(chuàng)企業(yè)對人才的吸引，也讓需要大規(guī)模投入的科研型公司有足夠的彈藥，得以實現(xiàn)其強勁的增長動能和發(fā)展?jié)摿ΑＵ驹跉v史維度上，泡沫的存在是有一定價值的。”他表示要專注的是技術和模式本身，警惕劣幣驅逐良幣，看起來有泡沫的優(yōu)質公司甚至可能是被低估的，但如果那些特別擅長融資卻不創(chuàng)造價值的公司越來越多，行業(yè)就會退步。這非常考驗投資人的獨立判斷能力和社會責任感。作為投資人，要更審慎地看待估值，不僅有義務確保投資具有足夠的安全邊際，也要積極地去影響企業(yè)家們對估值的預期，從而保護整個行業(yè)的健康發(fā)展。

2021投資策略：從未滿足的醫(yī)療需求出發(fā)，為行業(yè)和社會創(chuàng)造價值

斯道資本曾在2020年成功預見疫情會導致市場集中度的提升，頭部企業(yè)將更受關注。展望2021年醫(yī)療健康領域的投資，臧加綸表示，疫情的常態(tài)化將進一步提高醫(yī)療行業(yè)在全行業(yè)資產配置中的比重，頭部醫(yī)療專業(yè)基金將會吸引到更多的注資，政府引導基金和企業(yè)戰(zhàn)投也會繼續(xù)加大醫(yī)療產業(yè)的布局。

此外，過去一年醫(yī)療行業(yè)更多地受到了資本市場的關注。其中核酸檢測、呼吸機、ICU、疫苗等成為大家耳熟能詳?shù)脑~匯，使得市場對醫(yī)療產品和企業(yè)的認知度極大提升。加之疫情也使得相關企業(yè)的贏利能力大大增強，在二級市場表現(xiàn)亮眼。我們看好醫(yī)療類企業(yè)在二級市場的長期表現(xiàn)。二級市場的表現(xiàn)會進一步反映到一級市場的投資熱情中。我們能夠直觀的感受到醫(yī)療企業(yè)一級市場的估值中樞在提升，擁抱龍頭企業(yè)的集中度在提升。

創(chuàng)業(yè)投資的繁榮能夠促進醫(yī)療創(chuàng)新發(fā)展，但是過度繁榮也會造成同質競爭。斯道資本秉持以未滿足的醫(yī)療需求為出發(fā)點，尋找在中國以及全球領先的解決方案，旨在為患者、醫(yī)生、醫(yī)院，以及整個行業(yè)帶來獲益。我們相信這個理念能夠幫助我們創(chuàng)造長期價值。

細分領域洞見與布局

作為首批布局中國醫(yī)療健康領域的投資機構，斯道資本長期看好中國創(chuàng)新，致力構建全面的中國醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)，在新藥研發(fā)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務和數(shù)字醫(yī)療四大細分領域進行全面的產業(yè)布局，旨在爭取投資回報的同時，為整個行業(yè)和社會創(chuàng)造價值。

新藥研發(fā)

新藥研發(fā)是斯道資本長期重點關注并積極布局的領域之一。早在2005年，斯道便投資了藥明康德，并在此投資經驗的基礎上，看好中國新藥研發(fā)的需求和發(fā)展空間，隨后相繼連同多位優(yōu)秀的企業(yè)家創(chuàng)始投資了信達生物、華領醫(yī)藥和天演藥業(yè)等企業(yè)。

國內創(chuàng)新藥領域發(fā)展快速，但依然處于起步階段，我們相信在未來的很長一段時間里會有很多的投資機會。在基礎科學領域，我們已經看到國內科學家做出世界領先的有轉化潛力的原創(chuàng)研究。在藥物研發(fā)和監(jiān)管領域，國內市場的進步非常快，資本市場也開始為新藥研發(fā)不斷的投資，而二級市場也為創(chuàng)新藥公司提供了更多的融資途徑。近期也先后出現(xiàn)了像信達生物、百濟神州等生物制藥的領軍企業(yè)。

面向2021，我們重點關注的方向包括：1）中國科研機構的具有國際領先的原創(chuàng)性工作；2）包括腫瘤、神經退行性病變等對患者至關重要的、有關鍵的未被滿足的醫(yī)學需求（critical unmet medical needs）的疾病領域；3）包括細胞治療、基因治療、Protac技術、RNA相關技術、AI等快速發(fā)展的治療和研發(fā)技術及領域；以及4）國外已經有藥物或者藥物結合醫(yī)療技術的治療方案，而國內還未引進的一些領域。

醫(yī)療器械和診斷

中國的醫(yī)療器械和診斷市場是世界第二大單一市場，且長期保持在20%左右的年增長率。與此同時，中國患者在很多重要疾病的治療比例上和國際先進水平仍然有較大差距，顯示出這一賽道的巨大潛力。隨著國內技術能力的提升，海外人才的回歸，結合監(jiān)管政策的日益完善，以及國家集采政策對于國產與進口產品的一視同仁，高質量的國產醫(yī)療器械產品迎來了巨大的機遇期。

例如，斯道資本于2015年投資的愛博諾德便實現(xiàn)了中國在人工晶體上0的突破，產品性能堪比全球領先企業(yè)實現(xiàn)了進口替代，產品遠銷海外。同時，愛博結合中國近視人口“基數(shù)大、年齡小”的痛點，開發(fā)了適合中國國情的一系列視力矯正產品。相信未來幾年我們將見證中國企業(yè)在高端醫(yī)療器械上的不斷追趕和超越。這些企業(yè)在中國形成的競爭優(yōu)勢能夠助力國際化，成為未來全球醫(yī)療器械巨頭的有力競爭者。因此，醫(yī)療器械和診斷將長期成為斯道資本在醫(yī)療領域的重點關注賽道之一。

醫(yī)療服務

醫(yī)療服務領域是斯道醫(yī)療投資生態(tài)系統(tǒng)中重要的一環(huán)，我們也是邦爾骨科、固生堂中醫(yī)、東方啟音、仁樹醫(yī)療、美中愛瑞等優(yōu)秀公司的早期投資人。雖然中國民營醫(yī)療服務發(fā)展歷史較短，但我們還是能觀察到專科機會的演變。這個行業(yè)剛開始崛起的時候，受消費升級的驅動以及醫(yī)政開放的導向，商業(yè)機會集中在偏消費型的專科，如整外、婦產、齒科等，如今這些專科賽道已經涌現(xiàn)了一批頭部醫(yī)療集團，競爭逐漸白熱化。行業(yè)發(fā)展初期，嚴肅醫(yī)療中的部分專科迎來了基層縣域市場的機會，如眼科、骨科、放療等，這對企業(yè)家的專業(yè)和商業(yè)能力提出了更高的要求，也有一批領頭羊公司抓住了這一波“農村包圍城市”的機會。

隨著民營醫(yī)療服務行業(yè)進入發(fā)展中期，我們觀察到一些新的潛在方向：

1）曾經由公立醫(yī)院絕對主導的危急重癥大專科，如心血管、腫瘤、腦科等，也漸漸出現(xiàn)了非公醫(yī)療的機會窗口，前提是民營醫(yī)療機構能找準差異化的準確切入點，以醫(yī)療質量和療效為第一要務，再去靈活思考其定位、模式等等；

2）隨著消費升級進一步細化，小眾專科的需求越來越顯現(xiàn)和釋放，如耳鼻喉、心身科、康復、疼痛等，都是傳統(tǒng)意義上在公立醫(yī)院得不到足夠重視和資源傾斜的小專科，只要運用好市場化的產品思維和獲客路徑，這些幾乎空白的專科領域商業(yè)機會巨大。

我們持續(xù)看好醫(yī)療服務行業(yè)，尤其是隨著DRG/DIP在全國落地以及帶量采購等深化改革，公立醫(yī)院“保基本”的定位愈發(fā)清晰，而民營醫(yī)療作為市場的補充會迎來更大的發(fā)展空間。

數(shù)字醫(yī)療

疫情的爆發(fā)讓整個社會深刻意識到一個高效的數(shù)字化體系對于醫(yī)療服務供給的重要性，讓價值鏈上的各相關方對基于互聯(lián)網的醫(yī)療服務形式有了直觀的感受和認知。在斯道資本，我們長期堅定地看好數(shù)字技術對傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)的改造力量，加之政府在價值醫(yī)療理念推行上的支持，尤其是支付體系改革，進一步增強了我們的信心。隨著疫情的常態(tài)化，數(shù)字醫(yī)療將迎來高速增長。我們已經看到有很多優(yōu)秀的跨界人才加入到這一領域的創(chuàng)業(yè)隊伍中。

我們認為，數(shù)字技術將滲透到醫(yī)療服務鏈條上的每一環(huán)中。以數(shù)字療法為例，醫(yī)生和患者會更加擁抱經過嚴格臨床驗證的有助于疾病改善的數(shù)字化工具。在價值醫(yī)療體系完全成熟之前，這些新療法的商業(yè)化進程在不同專科領域的發(fā)展速度會有所不同。滿足以下特征的專科疾病領域，數(shù)字療法的滲透將相對更快：1）患者的日常生活質量較差，主觀感受明顯；2）患者自我管理的難度高，效果差；3）數(shù)字化工具既有立竿見影的療效又具備長期的健康經濟學價值。

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