文/張紅利

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6月29日，甘李藥業（603087.SH）在上交所上市，正式登陸A股主板，發行價為63.32元/股，發行4,020萬股，募資25.45億元。上市首日頂格漲幅達44%，報收于91.18元/股。以當前股價計算，甘李藥業的市值為365.72億元。

對于甘李藥業上市首日的驚艷表現，在很多人看來是意料之中。因為自2020年6月5日拿到證監會核準的IPO批文后，業內人士對其可謂一致看好，甚至有文稱“甘李藥業有望成為又一只中一簽賺超10萬的新股”。中一簽到底能不能賺10萬，我們拭目以待。不過，甘李藥業市值已趕超“老對手”通化東百，成功坐上了“胰島素龍頭第一股”的位置。作為生物醫藥股，在這個特殊時期，甘李藥業極有可能迎來多個漲停，兩者的市值差距也將大幅拉開。

“胰島素中的茅臺”

甘李藥業創立于1998年，主要從事重組胰島素類似物（三代胰島素）原料藥及注射劑的研發、生產和銷售，通過多年的經營，已在國內胰島素市場形成了短期內難以復制的競爭優勢。研發方面，公司官網信息顯示，目前甘李藥業共有4款上市產品——速效重組胰島素類似物（賴脯胰島素注射液，速秀霖）、長效重組胰島素類似物（甘精胰島素注射液，長秀霖）、預混賴脯胰島素注射液（速秀霖25）和門冬胰島素注射液（銳秀霖），覆蓋長效、速效、 中效三個胰島素功能細分市場。此外還有在研產品30余款，包括5款一類新藥，6款化學仿制藥品，3款一類生物細胞治療技術藥品和10余款生物類似藥。

甘李藥業主要在研項目進展

甘精胰島素注射液是甘李藥業于2002年開發上市的中國首支長效人胰島素類似物，也是其主要盈利來源。門冬胰島素注射液是甘李藥業在2020年5月14日剛獲批上市的新產品，也是首個國產門冬胰島素仿制藥。業績方面，近年來甘李藥業的營收和利潤都非常可觀。2017年至2019年，由2017年度的23.7152.95萬元增至2019年度的289,506.21萬元；同期，凈利潤由2017年度的107,995.43萬元增至2019年度的116,728.07萬元。而且公司毛利率一直維持在90%附近，堪稱“胰島素中的茅臺”。

2017-2019年甘李藥業業績

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專注于糖尿病治療領域使得甘李藥業具有產品技術優勢，但也使其面臨產品結構單一的風險。公開信息顯示，甘李藥業營業收入主要來自胰島素制劑及胰島素干粉的銷售收入，其中胰島素制劑銷售收入占主營公司業務收入比例2017-2019年分別為96.45%、98.35%及95.10%。

決戰三代胰島素市場

全球范圍內糖尿病的流行，特別是2型糖尿病的高發推動了糖尿病治療藥物的市場需求以及胰島素產業的爆發式增長。從胰島素藥品的研發過程及技術水平角度來看，主要可分為三代胰島素產品，分別為：動物源胰島素、重組人胰島素及重組胰島素類似物。重組胰島素類似物（三代胰島素）已成為市場主流，IMS數據顯示，美國和歐洲市場的三代胰島素占比約80%左右。但由于我國生物制藥行業起步較晚，且動物源胰島素價格低廉，在國內市場仍占有一定市場份額。

但隨著我國居民消費能力的不斷提高，專業認知更加全面，國內三代胰島素產品銷售有望實現快速增長，也成為胰島素廠家的必爭之地。胰島素行業壁壘高，全球包括國內均呈現出寡頭壟斷競爭的格局，基本由諾和諾德、禮來以及賽諾菲3家跨國企業壟斷。國內藥企方面，甘李藥企和通化東寶不分伯仲，以近10%的份額遙遙領先其他本土企業。不過甘李藥業的主要產品為三代胰島素，通化東寶為二代胰島素。2019年12月，通化東寶甘精胰島素注射液（長舒霖）獲得了注冊批件，國內的三代胰島素市場格局發生改變，形成了當前賽諾菲、諾和諾德和禮來3家跨國藥企和甘李藥業、聯邦制藥和通化東寶3家本土企業混戰的局面。2020年5月14日，甘李藥業的門冬胰島素注射液獲批上市，成為首個國產門冬胰島素仿制藥，未來有望成為甘李藥業的另一大支柱產品。

國內已上市的主要重組胰島素類似物產品

此外，目前國內還有包括遼寧博鰲生物、萬邦生化、海正藥業、天麥生物、山東新時代、東陽光等多家企業的三代胰島素產品進入III期以后階段，未來市場的競爭將更加激烈。

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