依靠并購快速發(fā)展起來的這家民營醫(yī)院龍頭，其“承包科室”的發(fā)家路徑與“莆田系”不乏相似之處。昔日賴以發(fā)展壯大的并購模式，還能繼續(xù)嗎？

“避重就輕，混淆視聽，管理混亂，推卸責(zé)任。”

針對愛爾眼科（300015.SZ）1月4日發(fā)布的自己診療過程的核查報告，知名“抗疫英雄”艾芬作出上述回應(yīng)。

當(dāng)天上午，愛爾眼科發(fā)布核查報告稱：“經(jīng)核實，艾芬女士有眼視網(wǎng)膜脫落與本次白內(nèi)障手術(shù)無直接關(guān)聯(lián)”。

但是，公司股價仍然大跌8.91%，全天交易額達(dá)111.5億元，市值蒸發(fā)275億元。

“抗疫英雄”微博討說法

事情發(fā)酵于幾天之前的2020年12月31日。

當(dāng)天深夜，艾芬醫(yī)生在她高達(dá)218萬粉絲的個人微博發(fā)聲，對愛爾眼科公開質(zhì)疑，稱在對她的診療過程中對方存在不規(guī)范行為，險些導(dǎo)致其失明。

艾芬醫(yī)生因疫情而為人熟知，李文亮當(dāng)初在朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)的那份病毒檢測報告，就是由她拍攝并上傳網(wǎng)絡(luò)。

也是在2020年的最后一天，眼科醫(yī)療連鎖龍頭愛爾眼科股價曾沖高至75.5元/股，收盤后市值達(dá)到3087億元，創(chuàng)下歷史最高值。

但是，隨著艾芬醫(yī)生的公開質(zhì)疑，開始引起輿論的廣泛關(guān)注。

據(jù)艾芬醫(yī)生自述，2020年5月，因感覺視力明顯下降，經(jīng)已返聘在愛爾眼科任職的熟人推薦，她到武漢愛爾眼科醫(yī)院就診。院方稱其右眼患上了白內(nèi)障，于5月下旬由該院副院長、白內(nèi)障與老視專科主任王勇為艾芬做了眼科手術(shù)，摘除了右眼晶體，植入愛爾眼科醫(yī)院提供的右眼人工晶體。整個手術(shù)共花費大約2.9萬元。

但是，手術(shù)之后，期待迎來“光明”的艾芬視力卻越來越差。

2020年10月，艾芬復(fù)查后被診斷為右眼孔源性視網(wǎng)膜脫離，屈光不正，已經(jīng)近乎失明。對此，艾芬質(zhì)疑愛爾眼科對其治療不當(dāng)。

“沒有檢查眼底，就做晶體植入，延誤了治療時間”。艾芬表示，術(shù)后她曾向醫(yī)院反映視力模糊但未引起重視，以致錯過補救機會，并稱 “一門心思要跟你換晶體，至于你這個人有沒有別的病，都是次要的事情”。

對此，12月31日當(dāng)天，武漢大學(xué)附屬愛爾眼科醫(yī)院在其官方微博發(fā)表聲明，表示艾芬的術(shù)前檢查、手術(shù)和術(shù)后復(fù)查等各環(huán)節(jié)均符合醫(yī)療規(guī)范。

醫(yī)藥行業(yè)戰(zhàn)略專家史立臣告訴野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686），“人工晶體手術(shù)成不成熟存疑，不少患者做此類手術(shù)后有后遺癥，比如干眼癥，需要長期滴藥水。”

而面對輿論，愛爾眼科快速成立集團調(diào)查工作組，于2021年1月1日趕赴武漢進行調(diào)查。

1月4日，愛爾眼科相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686）表示，“公司希望與艾女士進行一個面對面的商談，并且安排相應(yīng)的第三方權(quán)威機構(gòu)的調(diào)查。”

其還表示，作為醫(yī)療機構(gòu)，這些醫(yī)療糾紛無法避免，公司對于醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量十分重視。這次事件還需要等待更多時間，依據(jù)第三方權(quán)威機構(gòu)更客觀更公正的結(jié)果。“我們理解艾女士的感受，也希望能夠盡最大努力給艾女士最多的幫助。”

顯然，截至目前，愛爾眼科的相關(guān)調(diào)查結(jié)果并未得到艾芬的認(rèn)可。

此外，據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，此前愛爾眼科也曾陷入多起醫(yī)療事故糾紛中。但因為沒有艾芬這樣的影響力，并沒有引起輿論關(guān)注。

但是，這一次愛爾眼科遇到了真正的麻煩。

并購基金成就“湖南首富”

公開信息顯示，愛爾眼科2003年成立于湖南長沙，創(chuàng)始人為陳邦、李力。

上世紀(jì)80年代初，陳邦、李力參軍入伍，兩人都在成都軍區(qū)服役，被分配到一個班。一位是班長，一位是副班長。

與“莆田系”早期的發(fā)展歷程類似，憑借“賽道”優(yōu)勢與大量營銷，2009年，愛爾眼科成功上市。彼時，公司旗下?lián)碛?9家醫(yī)院。

登陸A股的頭幾年，愛爾眼科主要通過自有資金或在股票市場公開募資來完成新建或收購醫(yī)院，平均每年新增約7家眼科醫(yī)院，發(fā)展還算平穩(wěn)。

2014年之后，愛爾眼科的發(fā)展策略發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。

從這一年開始，愛爾眼科在自身擴張的同時，通過與專業(yè)投資機構(gòu)共同設(shè)立多支并購基金，利用并購基金從體系外新建或收購眼科醫(yī)院，盈利后再置入上市公司，并最終并入上市公司報表。

以湖南中裕并購基金為例，2014年底，湖南中裕通過從中裕創(chuàng)投(GP)、愛爾醫(yī)院(LP)融資10億元人民幣成立。整個合伙期間，該基金共孵化了 63 家醫(yī)院，其中 26 家醫(yī)院已被上市公司收購。

圖片來源：野村東方國際證券

通過這種“上市公司+并購基金”的雙輪驅(qū)動，愛爾眼科不僅保證了上市公司的業(yè)績穩(wěn)定，還在加快擴張步伐的同時，減輕融資壓力，形成了一套成長閉環(huán)。

數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年，愛爾眼科累計通過基金并購醫(yī)院數(shù)量超120家，平均每年新增40家。截至2020年11月30日，愛爾眼科和并購基金旗下在大陸地區(qū)已開業(yè)醫(yī)院已經(jīng)有434家，門診部118家。

目前，愛爾眼科在全球范圍內(nèi)擁有3家上市公司、600余家眼科醫(yī)院及中心。此次事件爆發(fā)前的2020年12月31日，公司市值突破3087億元，位列創(chuàng)業(yè)板第四。

與此相對，2020年福布斯中國富豪榜中，愛爾眼科創(chuàng)始人陳邦以1047.6億元財富蟬聯(lián)湖南首富。

但是，快速發(fā)展所帶來的問題也越積越深。

跑步擴張留下“后遺癥”

“愛爾眼科的這個發(fā)展模式?jīng)]有問題。”，史立臣對（微信公號：ymcj8686）表示，“但是，資本投入是需要回報的。這就引發(fā)了民營醫(yī)藥想盡辦法去賺錢，醫(yī)生的本位和患者的安全整個就刨除在外了。整個就是向錢看了。”

他進一步指出，愛爾眼科“數(shù)量發(fā)展很快，但醫(yī)生的能力、資質(zhì)、資源以及內(nèi)部的管理、監(jiān)管等層面，就可能出現(xiàn)一些問題。比如這個事情，如果他們（武漢愛爾眼科）一開始承擔(dān)責(zé)任，不就沒事了嗎？當(dāng)事的院長想撇清責(zé)任，反而把事情引大了。”

在愛爾眼科迅速擴張的背后，除了頻發(fā)的醫(yī)療事故，宣傳推廣方面也存在一些問題。

據(jù)市場監(jiān)管總局網(wǎng)站公布的《2019年第一批典型虛假違法廣告案件》顯示，河南許昌愛爾眼科醫(yī)院有限公司通過微信公眾號宣傳稱，激光近視手術(shù)是國家軍檢認(rèn)可，通過準(zhǔn)分子激光矯正近視后，可以參加各類考試和當(dāng)兵等內(nèi)容的醫(yī)療廣告，通過官網(wǎng)發(fā)布含有童星形象代言宣傳圖片、“愛爾眼科集團角膜庫，手術(shù)成功率90%左右”等內(nèi)容的醫(yī)療廣告，違反了《廣告法》相關(guān)規(guī)定。

2019年1月，許昌市工商行政管理局魏都分局作出行政處罰，責(zé)令停止發(fā)布違法廣告，并處罰款10萬元。

史立臣也告訴野馬財經(jīng)（微信公號：ymcj8686），“你看看抖X、快X這些軟件上，愛爾的眼科廣告特別多，這些都是眼睛手術(shù)啊，能這么宣傳嗎？”

與莆田系類似“承包科室”的崛起路徑，以及類似的宣傳手段，讓愛爾眼科受到了不少質(zhì)疑。

“實際上，愛爾眼科的發(fā)展和莆田系‘老軍醫(yī)’體系越來越像，專注在婦科、皮膚科、眼科等不受公立醫(yī)院重視的科目上。”他說。

“愛爾眼科很像是‘莆田系’的翻版，除了知名度不如“莆田系”之外，其他基本如出一轍。” 著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝也有此觀點。

“本來這些年民營醫(yī)藥的名聲被莆田系搞得夠臭的，現(xiàn)在這么一鬧，整個行業(yè)又被拖下水，你看看今天醫(yī)藥板塊跌得。”史立臣說。

【本文作者王洪臣 馮偉康，由投資界合作伙伴微信公眾號：野馬財經(jīng)授權(quán)發(fā)布，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原出處。文章系作者個人觀點，不代表投資界立場。如內(nèi)容、圖片有任何版權(quán)問題，請聯(lián)系（editor@zero2ipo.com.cn）投資界處理。】