“投，我們確定投！”

隔著僅有14寸的電腦熒幕，在連續(xù)三周的網(wǎng)絡(luò)會面后，這家業(yè)界知名的老牌投資機構(gòu)副總裁林彬（化名），拍板了一筆數(shù)百萬美元的投資。在此之前，他從未想過，這家管理著數(shù)百億資產(chǎn)的國際投資機構(gòu)，向來沉穩(wěn)嚴謹，有一天會在微信視頻里做投資決策。不過，林彬還有點慶幸，幸好在項目方“關(guān)閉大門”之前，果斷地搶占了最后一席地。

事情發(fā)生的春夏之際，一股異常猛烈的熱潮涌向中國醫(yī)療投資市場，無論VC還是PE都展現(xiàn)出了超乎尋常的決策速度。從9個月到3個月、3周，甚至3天（含節(jié)假日），市場上熱門項目留給投資機構(gòu)的決策時間，不斷壓縮。

中國醫(yī)療投資正經(jīng)歷超音速決策時速。基金甚至超一線基金，火拼廝殺醫(yī)療賽道，投資機構(gòu)從各種維度自我武裝，人多、事少、決策快，錢多、話少、打款快。

似乎只經(jīng)歷了一場疫情、一個春夏、二級市場的財富洗禮，中國投資人、LP們的目光都開始盯向醫(yī)療賽道。從買方市場到賣方市場，頭部的醫(yī)療創(chuàng)業(yè)公司正成為2020年最為寶貴的稀缺資產(chǎn)。

熱潮剛剛開啟。在未來，作為難再生消耗資源，優(yōu)秀的醫(yī)療創(chuàng)業(yè)者或許還會成為這個創(chuàng)投時代更稀缺的資源。

“本輪即將關(guān)閉”：

“常規(guī)”項目的“非常規(guī)”時刻

“這輪領(lǐng)投方已經(jīng)進來了，估值挺低了，你們要投的話得趕快，但是我們只能給一點份額。”林彬也沒有想到，第二次接觸，時過境遷，交易的話語權(quán)已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。幾月前首次接觸時，數(shù)字醫(yī)療項目并不是市場爭奪的香餑餑，項目商業(yè)模式的某個細節(jié)讓林彬頗為顧慮，直到最近才找到解決方案。

對于林彬和林彬一樣的醫(yī)療投資人來說，“本輪即將關(guān)閉”，這幾個字就像是設(shè)定了倒計時，一切都開始加速起來。

沒有當面見過CEO，林彬就趕忙安排國內(nèi)同事飛去項目所在城市；盡職調(diào)查是第三方機構(gòu)做的，但由領(lǐng)投方付費，很多核心問題沒有做解釋，林彬就自己找熟人打聽。從第二次接觸到最終做決定投資，整個過程只花了短短三周時間。

即使搶進這一輪，估值都可能隨時變化。調(diào)研尾聲，老股東介紹了另一家專注To B投資的一線機構(gòu)進來，估值直接翻倍。林彬只能先成功介紹一個客戶，表達誠意。

事實上，不只是這一個項目搶手，36氪在走訪中了解到，很多醫(yī)療細分賽道都在疫情刺激下加速沖刺。即使是知名基金，也會經(jīng)常遇到“搶項目”現(xiàn)象。

經(jīng)緯中國從十年前就布局醫(yī)療行業(yè)，今年又新招聘了三個醫(yī)療相關(guān)專業(yè)的投資人，均為生物醫(yī)藥相關(guān)專業(yè)碩博學(xué)歷，還專門成立了數(shù)字醫(yī)療小組，由醫(yī)療團隊和互聯(lián)網(wǎng)團隊共同組成，每周都會碰面開會。出手速度也顯得非常之快，不乏在見經(jīng)緯合伙人的當天就簽署了TS（投資協(xié)議條款）的情況。近期投資的早期數(shù)字醫(yī)療企業(yè)，也是經(jīng)緯與兩家知名基金一起搶奪的項目。為此，經(jīng)緯創(chuàng)始管理合伙人徐傳陞特意改了機票匆忙飛回上海，創(chuàng)始管理合伙人張穎提早準備好從北京視頻接入。

像經(jīng)緯一樣去搶項目的知名基金不在少數(shù)。一家公司趁市場正景氣，董事會集體決定把融資計劃擴大2-3倍，但即使如此，四家超一線基金也不得不“華山論劍”，爭下更多份額。

市場的火熱，也影響到LP的想法。以至于不少基金的LP都開始關(guān)心為何加速“搶項目”，直接向一線的投資團隊詢問打法和策略。

已經(jīng)明顯感受到，中國醫(yī)療超音速投資的現(xiàn)象背后，醫(yī)療投資已經(jīng)從買方市場悄然轉(zhuǎn)變成賣方市場。在今夏以來的多數(shù)案例中，優(yōu)質(zhì)項目占據(jù)絕對的主導(dǎo)權(quán)。

似乎，對于醫(yī)療項目方來說，從年初的冷冷清清，到今夏的眾人追捧，翻盤只需要一個春天的堅持。

超一線基金火拼廝殺

基金火拼廝殺醫(yī)療賽道。

這場激烈的角逐戰(zhàn)，有一個明顯的特點 —— 頭部項目多數(shù)是超級一線基金之間的正面火拼。

頭部的資金只流向頭部的項目，中早期創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、數(shù)字醫(yī)療等等熱門賽道成為了投資人的聚焦點。而對于后排的資金和后排的項目而言，今年仍然是一個難捱的冬天。

近一個月頭部資本的投資動作（數(shù)據(jù)來源于烯牛數(shù)據(jù)，36氪制圖）

激烈競爭之下，超一線的投資機構(gòu)在場內(nèi)頻繁出手，并且開始走到早期的天使輪至AB輪，有向前面環(huán)節(jié)延伸、提前占據(jù)好項目的趨勢。數(shù)據(jù)庫顯示，淡馬錫資本今年在國內(nèi)出手了5家生物創(chuàng)新藥和1家專科醫(yī)療集團；禮來亞洲基金今年領(lǐng)投了4家生物制藥企業(yè)，單筆投資在億元至數(shù)億元；軟銀出手了6個醫(yī)療項目，其中最早期的被投項目是新格元生物，從這里我們可以看到軟銀已經(jīng)延伸到了A輪的醫(yī)療投資；摩根士丹利也在今年入局國內(nèi)的一級市場醫(yī)療投資，注資了B輪的集萃藥康，摩根大通在今年股權(quán)投資了微創(chuàng)醫(yī)療。

應(yīng)對局勢，投資機構(gòu)從各種維度自我武裝。例如，高瓴在今年成立了高瓴創(chuàng)投，希望強化對早期團隊的覆蓋，推出半年以來，在生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域，對早期企業(yè)投資的數(shù)量比去年同期上升了近3倍，其中很多都是A輪和B輪的項目。“在醫(yī)療領(lǐng)域之所以能果斷落子，是基于研究驅(qū)動的基因，”高瓴向36氪表示：“通過對生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)趨勢的長期判斷，去發(fā)現(xiàn)和支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者。同時，會通過實際的人力、資源投入等多種方式，與企業(yè)一起探索數(shù)字化、管理升級的解決方案，為被投企業(yè)打通上下游，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同。”

經(jīng)緯中國則特別強調(diào)交割的確定性和透明程度，向創(chuàng)業(yè)者給出TS后沒有意外一定會投資，并且打款速度保持在3天左右的超快節(jié)奏。

還有一些專業(yè)醫(yī)療基金正在自己孵化項目，從企業(yè)的草創(chuàng)階段就牢牢綁定優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者。據(jù)36氪的了解，獲得禮來亞洲基金、高瓴資本、鼎暉、騰訊等投資的科望生物，便是禮來亞洲基金孵化而成的。當時禮來亞洲基金計劃籌建一家創(chuàng)新藥企業(yè)，遇上計劃研發(fā)首創(chuàng)免疫療法的、再鼎醫(yī)藥的聯(lián)合創(chuàng)始人盧宏韜博士，雙方一拍即合成立公司，這種模式是由投資機構(gòu)引領(lǐng)、由職業(yè)經(jīng)理人帶領(lǐng)科學(xué)團隊運轉(zhuǎn)企業(yè)。更有大量深耕醫(yī)療的投資人，打算聚焦技術(shù)門檻更高、競爭不那么激烈的項目，以此避開猛烈的爭奪。

成為“錢多、話少、速度快”的投資人

從今年伊始的震蕩冷清，到夏秋以來的激烈爭搶，一級市場的醫(yī)療投資在幾個月內(nèi)經(jīng)歷了天翻地覆的變化。

根據(jù)華興資本醫(yī)療組董事蔣一斐的觀察：“以往醫(yī)療項目募資通常要6-9個月，近段時間的項目最快用時3個月。”

突如其來的疫情肯定是關(guān)鍵因素，刺激了資金對醫(yī)療行業(yè)價值的重視。

林彬向36氪解釋他快速出手的原因之一就是，“疫情已經(jīng)發(fā)生了幾個月，我知道這次疫情不同以往，勢必對整個醫(yī)療行業(yè)帶來天翻地覆的改變，線上線下并行的趨勢勢不可擋。”

與此同時，二級市場也帶來政策利好，港交所允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司上市、科創(chuàng)板的出臺、創(chuàng)業(yè)板、A股注冊制改革，給創(chuàng)新型的醫(yī)療企業(yè)帶來多種推出途徑。疫情在國內(nèi)逐漸受到控制后，大環(huán)境開始回溫，資本市場的活動也逐漸順暢起來。

“今年得益于藥物政策、技術(shù)紅利和資本投入，中國生物醫(yī)藥行業(yè)有望進入創(chuàng)新2.0階段，”多年來重倉醫(yī)療賽道的高瓴，對未來醫(yī)療賽道持有非常積極的預(yù)期。

疫情的刺激，大環(huán)境的影響，多數(shù)投資機構(gòu)今年比較求穩(wěn)，所以Pre-IPO項目在今年成為了投資人眼中“穩(wěn)賺的生意”。投資人熱衷于爭搶已經(jīng)成功走到后期、距離上市并不遙遠的企業(yè)。盡管在Pre-IPO階段入局，據(jù)透露只賺1-2倍，但這個時間點投資機構(gòu)普遍選擇這樣的安全感。再考慮到有些基金臨近到期，需要增加上市的被投公司，方便募集新基金。

“最近的幾個月，Pre-IPO項目非常搶手，是新晉香餑餑，我知道很多FA手上的Pre-IPO項目已經(jīng)被搶光了，而且今年有好幾個項目1-2個月就Close了”，一位從業(yè)者向36氪講述。

與此同時，更多的“新醫(yī)療投資人”進入，也在一定程度上加劇了競爭。

接近十家大品牌機構(gòu)，忽然開始看創(chuàng)新藥，賽道上投資人數(shù)量增多。“新進入醫(yī)療賽道的‘門外漢’投資人，為了搶到優(yōu)質(zhì)項目，主要靠錢多、話少、速度快，這樣迅猛的搶奪加速了投資決策進程，”一位傳統(tǒng)醫(yī)療投資人向36氪分享道。

“大量TMT的投資人轉(zhuǎn)向投醫(yī)療，醫(yī)療賽道的投資人偏保守，而TMT背景出身的投資人普遍偏樂觀，下投資決策的速度快，兩個賽道之間存在著速度差。在TMT與醫(yī)療的交叉領(lǐng)域，例如數(shù)字醫(yī)療，我們看到是這么個TMT競爭速度，”一位頭部機構(gòu)的醫(yī)療投資人，分析了近期投資加速的原因。

一筆對全人類健康的天使投資

36氪認為，疫情只是投資加速的催化劑，核心的原因還是項目方和資本方的狀態(tài)發(fā)生了變化，而這種變化，是長期積累的結(jié)果。

時鐘撥回到2018年，那一年的年度話題詞是所謂的“資本寒冬”，移動互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)黃金十年在那個節(jié)點畫上了句號。對市場敏銳的資本，正在切換航向找尋下一片金礦。

當時的醫(yī)藥賽道是這樣的景象——創(chuàng)新藥獲投事件數(shù)的三年平均增幅超過40%。幾乎每一兩周，都會見到大幾千萬或者近億元的大額融資消息曝光；港交所打響了對生物科技公司的“爭奪戰(zhàn)”，“允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司來香港上市”。

醫(yī)療賽道的黃金時期，至此開始。

自2015年起政策紅利緊密出臺，加上市場空間廣闊，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新醫(yī)療項目如雨后春筍般涌現(xiàn)出來。國內(nèi)市場還吸引了大量的高經(jīng)驗值海外人才歸國，匯聚成一股強大的“醫(yī)藥海歸潮”。

越來越多才華橫溢的科學(xué)家和研究者步入創(chuàng)業(yè)者的行列。在優(yōu)質(zhì)企業(yè)涌現(xiàn)的浪潮之中，更多資本方加入，支持醫(yī)療產(chǎn)業(yè)向前加速發(fā)展。

2015年以來的醫(yī)藥政策（整理制圖：36氪）

從二戰(zhàn)期間誕生的抗菌藥青霉素，到八十年代出現(xiàn)的解救4.6億糖尿病人的重組人胰島素，再到近年來給數(shù)千萬癌癥病人帶來曙光的腫瘤免疫新療法。回望150年現(xiàn)代醫(yī)療史，資本參與醫(yī)療投資的歷程，本質(zhì)上是一場對人類健康的“天使投資”。

最近十年，這場健康事業(yè)的投資達到了新高峰，在資本與政策共振之下，中外醫(yī)藥界的初創(chuàng)企業(yè)涌現(xiàn)出來，并且第一次超過傳統(tǒng)大型企業(yè)，成為創(chuàng)新藥品主力軍。2019年，國內(nèi)申報臨床試驗的創(chuàng)新藥品中，共有69%的新藥項目來自初創(chuàng)企業(yè)（Biotech），只有30%來自傳統(tǒng)大企業(yè)。

大洋彼岸的美國市場也是類似的情形，2010年獲批新藥中多達50%的產(chǎn)品來自初創(chuàng)企業(yè)，這個數(shù)據(jù)在八年后提升到64%，遠超傳統(tǒng)大企業(yè)，而大型企業(yè)的占比則從38%下跌至25%。

這在新藥投資潮之前是難以想象的，畢竟一個創(chuàng)新藥從實驗臺走到病床前，常常需要花費數(shù)十億元，初創(chuàng)公司沒有這樣的財力和資源支撐下去，投資對醫(yī)療事業(yè)產(chǎn)生了不可或缺的助推力。

當資本涌入，當優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者入局，中國醫(yī)療正火箭式地加速成長。比如，治療腫瘤的創(chuàng)新療法PD-1是近期全球競爭熱點。資本加持下，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者站在技術(shù)前沿，自主研發(fā)出國產(chǎn)藥，并在進口藥上市的短短一年之內(nèi)迅速登陸市場，也由此造就了君實生物、信達生物這樣的上市企業(yè)，這是在資本助推下中國醫(yī)療創(chuàng)業(yè)者打得極其漂亮的一仗。

過去中國醫(yī)療的紅利，很大程度上來源于優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者，無論是最早一批進入國際巨頭工作的高管型人才，還是具備美歐研發(fā)經(jīng)歷的海外人才。正是因為他們在政策激勵下成為創(chuàng)業(yè)者，才給醫(yī)療領(lǐng)域帶來了一次大爆發(fā)。

優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者是醫(yī)療創(chuàng)新不可或缺的核心資產(chǎn)。對標美國，波士頓之所以匯聚世界頂級醫(yī)療資源，聚集絕大多數(shù)世界前二十的制藥公司和為數(shù)眾多的創(chuàng)新醫(yī)療企業(yè)，很大程度因為那座城市同時擁有哈佛和麻省理工這兩所頂級大學(xué)，為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)輸送高技術(shù)人才。優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者與醫(yī)療事業(yè)發(fā)展必定是強相關(guān)的。

這使我們聯(lián)想到醫(yī)療投資潮的另一面。近期醫(yī)療投資人的大幅增加，而賽道上的存量優(yōu)質(zhì)項目幾乎被搶完，新增優(yōu)質(zhì)項目數(shù)量相對不多，容易形成僧多粥少的局面，這也成為當下值得關(guān)注的新問題。

在未來，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者還將成為更稀缺的資源。

（因文章提及大量尚未披露的融資消息，涉及敏感因素，故部分人物為化名。）

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