2020年10月12-15日，清科集團、投資界聯(lián)合華發(fā)集團在珠海舉辦第二十屆中國股權(quán)投資年度論壇。這是一場持續(xù)20年的行業(yè)之約，作為行業(yè)年度最受矚目的盛會，現(xiàn)場集結(jié)了1000名投資行業(yè)頭部力量，解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場未來。20年之際，可謂星光熠熠，群英云集。

在本次論壇上，華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長許小林圍繞《醫(yī)療大健康終將成為投資界第一大糧倉》進行了主題演講。以下為演講實錄，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）編輯整理：

我今天的演講主題是“醫(yī)療大健康終將成為投資界第一大糧倉”，至于是今天，還是明天，還是三年以后，不好說，糧倉這件事是倪正東提得最多的，我也引用了他的說法。我把觀點先提出來，后面再展開跟大家匯報。

最近這十年，我想了一下關(guān)于醫(yī)療健康的一些重要的觀點，都是在清科的論壇發(fā)表的，十年以前當(dāng)時我在清科論壇上講醫(yī)療會成為未來黃金十年，當(dāng)時很多人說是不是以后你有專注的醫(yī)療基金，你就王婆賣瓜，大家回想一下，過去很多人在醫(yī)療上賺得盆滿缽滿，大家對過去的醫(yī)療健康到今天這么熱，可能有深的感觸。

五年以前，應(yīng)該是在上海，清科的一個大健康論壇上，我講了醫(yī)療健康已經(jīng)進入到了2.0時代，我講了一個重要的觀點，過去我們頭部的基金都是綜合化的基金，但是你要深耕醫(yī)療這個產(chǎn)業(yè)，一定要走專業(yè)化的路線，所以到今天大家會看到醫(yī)療基金很多都是已經(jīng)走專業(yè)化投資的醫(yī)療基金，很多醫(yī)療基金的配置百分之百是配醫(yī)療的。

除了提到了是第一糧倉以外，今天醫(yī)療到了一個需要進入到產(chǎn)業(yè)深耕的階段。所謂產(chǎn)業(yè)深耕的階段，如果大家對醫(yī)療的理解還只是在過去，認為可以靠上市賺錢，那么在今天就遠遠不夠了。所以我開玩笑講，過去大家可能在醫(yī)療行業(yè)靠運氣，靠關(guān)系就賺了很多錢，如果不深層次的去理解這個產(chǎn)業(yè)，可能過去我們靠運氣在醫(yī)療行業(yè)賺的錢，都會靠實力虧回去。我們發(fā)起了H50就能感受得很明顯，現(xiàn)在H50一席難求，太多的人看到了醫(yī)療的熱鬧，加入到這個行業(yè)中來。

今年是庚子年，新冠是今年整個的主話題。新冠把醫(yī)療大健康更加的成為了所有人關(guān)注的第一剛需，我列了兩個對這個行業(yè)判斷的觀點，來佐證我剛才講的觀點。第一，在一個月以前，在中關(guān)村論壇上，王辰院士講了一個最主要的觀點，他的報告講了40分鐘，最核心的一個觀點就講這一次新冠疫情以后，國家對醫(yī)療的投資會越來越加大，過去的重視程度是遠遠不夠的。他的核心觀念是，醫(yī)療大健康會是中國未來最大的產(chǎn)業(yè)，沒有之一，這是他的原話。

再是股權(quán)投資不再是最大糧草，過去互聯(lián)網(wǎng)培育了千億公司，PE和VC也有創(chuàng)富的神話，未來十年醫(yī)療會成為投資的第一大糧倉。

最先發(fā)表了中國健康大數(shù)據(jù)，這里面有多個維度的數(shù)字呈現(xiàn)，我只列了其中的一張表，大家會看到作為慢性病來講，我們說到的高血壓和糖尿病，中國十幾億人有2.7億的高血壓人口，脂肪肝的患者是1.2億，中國平均每秒鐘就有一個人患癌癥，說明健康跟在座的每一個人息息相關(guān)，中國的健康市場巨大。

總理在各個場合在講，為什么中國的醫(yī)療，大家覺得這么熱情高漲，其實從國家層面也看得出來，GDP的數(shù)據(jù)是很多專家引用的，在美國整個醫(yī)療支出占GDP的占比，過去是15-17%，去年已經(jīng)到了18%。從十年以前可能不到4%，現(xiàn)在已經(jīng)增長到了6.6%，跟發(fā)達國家醫(yī)療占GDP的占比差距巨大的，意味著中國醫(yī)療健康市場成長還有一個巨大的空間。

另外是中國創(chuàng)新藥研發(fā)上的比較，這些年中國雨后春筍出現(xiàn)了很多創(chuàng)新藥的企業(yè)，真正在創(chuàng)新藥的研發(fā)上面，美國還是占據(jù)了接近一半左右的創(chuàng)新，這些創(chuàng)新都來自于美國，包括我們看到了像這些歐洲的老牌國家，包括日本、以色列，其實在整個創(chuàng)新藥的在研的品種上，我們的占比還是非常低的，預(yù)示著這一塊的市場空間也是非常巨大的。

今年的疫情，大家從二級市場來去看，可能會看得特別明顯，無論在美股還是A股，幾乎在最近一年，美股的漲幅超過了過去將近五年的漲幅，A股可能今年七個月的市場漲幅，超過了過去五年的市場漲幅，預(yù)示著在二級市場也充分的體現(xiàn)了醫(yī)療健康這個行業(yè)快速的增長。

從投資機構(gòu)來講，2020年上半年所有醫(yī)療投資機構(gòu)投融資的情況，基本上接近了去年全年的水平，這些數(shù)據(jù)無論是從GDP，還是到二級市場，還是到研發(fā)，還是到投融資的情況，無疑佐證了醫(yī)療行業(yè)現(xiàn)在是面臨著一個非常熱，而且空間仍然巨大的這么一個機會，所以我在前面一直講醫(yī)療是一個有可能是未來最大的一個產(chǎn)業(yè)，也是我們投資的一個巨大的糧倉。

前面講了這些行業(yè)特別好的東西，那么是不是所有的人都進到這個行業(yè)，一定會賺錢？所以我也想更客觀的講一講，在醫(yī)療投資領(lǐng)域里面，其實從我自己的觀察來看，存在最大的三個問題，這個觀點是一家之言。

第一個問題，在座的各位也感受到很明顯，就是在整個醫(yī)療行業(yè)，尤其是港交所對生物醫(yī)藥，包括上海科創(chuàng)板一年以來，生物醫(yī)藥大幅度的上市，從過去八年十年，現(xiàn)在三年就可以上市，對這個細分領(lǐng)域的估值是帶來了一定的泡沫。不能否認這個行業(yè)存在著很大的泡沫，所以我們看到這些現(xiàn)象，我們今年七月份交割兩個項目，基本上我們打完款不到一個月，估值就漲了十億以上。

第二，大家也知道會有一些機構(gòu)不做盡調(diào)，在我們剛進去，馬上要加價10、20%，就會去投，這是09年創(chuàng)業(yè)板推出的時候，比較常見的現(xiàn)象，現(xiàn)在在醫(yī)療行業(yè)也出現(xiàn)了。你會看到很多的初創(chuàng)企業(yè)，第一次見面跟他談，他會跟你講故事，說趕緊投，三個月之內(nèi)工商變更好了，我們明年準(zhǔn)備上市，你們就投不進來。這種現(xiàn)象在今年是非常明顯的。

再就是醫(yī)藥研發(fā)的成功率，現(xiàn)在做醫(yī)藥的投資，很多人說我們要投創(chuàng)新和研發(fā)，真的創(chuàng)新和研發(fā)有像中國這么幸福，這么高的成功率嗎，這是我是打一個大大的問號，也是提醒大家去引起重視。藥品進入二期臨床以后，要比一期臨床成功的概率要高了，美國進到一起臨床，到最后藥品研發(fā)成功的概率是9%，而我們進到一期臨床的這些產(chǎn)品，成功概率到了30%，這使得大家更為投 中國的創(chuàng)新是一個很幸福的事情，風(fēng)險又很低，收益又很高，可以大把砸錢進去，未來是否會有這么高的成功率，我覺得不符合現(xiàn)實情況。

實際上在藥品臨床時間上跟美國也有很大的差距。美國藥品臨床時間平均是7年，很多美國臨床藥品是要做到二次二期臨床的，而在中國有的是做到二期、三期就免了，甚至很多走綠色通道就出來了，平均是四年的時間。所以我提醒大家在研發(fā)成功率上，中國這種現(xiàn)狀，這是不可持續(xù)的，這里面有巨大的風(fēng)險存在。

空間這么大，市場這么好，是不是砸鍋賣鐵全不砸到這個行業(yè)里？是不是很快獲得收益？醫(yī)療這個行業(yè)永遠是慢生意，要想靠互聯(lián)網(wǎng)里面的這種燒錢的模式去做，在三四年前我也講過，像互聯(lián)網(wǎng)公司這樣大把的砸錢，想快速把競爭對手擠死的做法，在醫(yī)療行業(yè)并不一定通用，放一千億到醫(yī)療行業(yè)，能快速讓一個癌癥治療的藥，從過去可能三五年，現(xiàn)在變成三五個月研發(fā)出來嗎？砸再多的錢，請在座的科學(xué)家，也很難讓它時間變得三五個月就能出效果。

一個醫(yī)學(xué)院的學(xué)生，本科到碩士博士要五到八年，北京從協(xié)和和北醫(yī)出來，做到醫(yī)院的副主任和主任可能要18年，這個很難改變。另外，一個藥品從實驗室到真正的患者手上，平均算下來要12年，使得這個行業(yè)不是一個可以靠砸錢快速賺錢的行業(yè)。

講了行業(yè)巨大的機會，也講了這個行業(yè)的風(fēng)險，最后說一下華蓋對未來趨勢的判斷，這也是一家之言，我有四個形勢的判斷。第一，真正要推動這個行業(yè)的高質(zhì)量的發(fā)展，還是靠研發(fā)，沒有什么別的捷徑，所以在A股的上市公司可公開的數(shù)據(jù)里面，我們現(xiàn)在也觀察到了一個非常好的現(xiàn)象，就是這些年以來，幾乎每年的醫(yī)藥公司在研發(fā)上的投入都是逐年增長的，我們預(yù)計在十年以后，A股醫(yī)藥研發(fā)費用會突破一千億的，中國很快會突破萬億市值的公司，恒瑞已經(jīng)到了4700億，他們夫妻兩個人加起來，實際上已經(jīng)接近萬億了。大家去比較全球最大的醫(yī)藥企業(yè)強生，從一千億美元，到今天四千億美元，用了20年的時間，恒瑞從一千到四千億，用了五年的時間，這就是中國從速度上一直是優(yōu)于全球的。

第三個判斷，在這個領(lǐng)域布局和投資比較少的，大家太依賴于醫(yī)保，和我們對健康險和醫(yī)療信息化這兩塊關(guān)注過少，這兩塊在未來里面一定會出現(xiàn)巨頭的企業(yè)。從美國發(fā)展的兩個公司，基本上都能做到千億和百億美元市值的公司，中國我們觀察到了一些細分領(lǐng)域的公司，實際上已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的苗頭。

第四個判斷，在中國到現(xiàn)在有五千家的醫(yī)藥企業(yè)，有三萬家醫(yī)療機構(gòu)，有幾十萬家藥店連鎖，未來中國這些小、散、亂的情況，一定會通過并購來改變，所以未來在醫(yī)療領(lǐng)域里面的并購，可能會成為一個主流和趨勢。像龔總收購一些醫(yī)療公司，做一些大的行業(yè)整合，這個會越來越成為未來的主流。

總結(jié)一下，在未來的醫(yī)療行業(yè)里面，隨著萬億研發(fā)的投入，會培育出萬億市值的上市公司，我們在這個行業(yè)里面萬億的并購，以及在健康險和信息化一些巨頭的出現(xiàn)，會給我們這個行業(yè)帶來巨大的機會。我的觀點就是醫(yī)療大健康必將成為投資界第一糧倉，謝謝！

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