隨著港交所聆訊通過，微創醫療旗下拆分公司微創醫療機器人即將正式登陸資本市場。微創這樣一家近千億市值的龍頭企業接二連三的分拆業務上市后，被業內戲稱為“能產生上市公司的上市公司”。

其早前拆分出的公司包括心脈醫療、心通醫療，兩者分別在科創板及港交所主板上市。另外，早前傳出消息將要拆分的微創電生理也在推進科創板上市。

大型醫療上市公司頻繁拆分業務上市的背后，蘊含怎樣的資本邏輯，能夠給廣大投資者帶來怎么樣的啟示？

| 來源：賽柏藍器械

| 撰稿：張安

估值225億，仍難免虧損

據悉，微創醫療機器人本次募資規模在7億美元至10億美元之間，最早將于下周開啟上市前預路演進程。其聯席保薦人為摩根大通和中金公司。

微創醫療機器人成立于2015年。招股書指出，公司位居全球手術機器人公司第一梯隊之列，公司業務覆蓋設計、開發及商業化創新手術機器人。旗下現有3款旗艦產品被納入國家藥監局的創新醫療器械特別審查程序，俗稱綠色通道。上述三款產品分別為蜻蜓眼三維電子腹腔鏡、圖邁腔鏡手術機器人、鴻鵠關節置換手術機器人。

雖然位居細分賽道全球第一梯隊，但從營收狀況上來看，公司仍處于虧損階段。虧損原因主要是由于研發成本和行政開支所導致。其2019年、2020年及2021年第一季度分別虧損為0.7億元、2.09億元及1.15億元；研發成本方面，上述階段分別為0.62億元、1.35億元及0.9億元。

招股書指出，未來研發成本將隨著研發活動的增加而增加，此次公開募集資金將用于核心產品的臨床試驗及商業化落地等方向。簡單來說，在可見的未來，微創或將繼續產生經營虧損。雖然在虧損，但一點不影響資本市場對微創機器人前景的看好。

IT桔子數據顯示，微創醫療于2020年9月完成一輪戰略融資，資方包括高瓴資本、國新科創基金、上海科創投集團、遠翼投資、易方達基金、中信產業基金CPE源峰基金、貝霖資本等一眾知名機構，投后估值達225億元。

有媒體公開報道指出，從市場的競爭格局來看，放眼全球，醫療機器人行業的龍頭是IntuitiveSurgical，其拳頭產品是目前世界上最先進的手術機器人“達芬奇外科手術系統”（又稱“達芬奇機器人”）。從產品競爭來看，微創醫療機器人的產品之一——圖邁所展示的有效性結果并不劣于世界最先進的手術機器人產品——達芬奇機器人。

據弗若斯特沙利文資料，截至2020年12月31日，中國僅已安裝189臺腔鏡及17臺關節置換手術機器人，且于2020年，中國分別有約0.5%及少于0.1%的腔鏡及關節置換手術為機器人輔助手術，與美國相比，數量及滲透率都相差甚遠。

但中國手術機器人產業預期將有大幅增長。弗若斯特沙利文的資料，到2026年底，中國安裝的腔鏡及關節置換手術機器人的數量將分別為截至2020年底水平的超10倍和近50倍。

“拆分”器械巨頭對沖風險的慣用選擇

一個多世紀以前，石油大王洛克菲勒創立的標準石油公司在經歷被拆分后，其后裔仍是當今世界石油巨頭公司——埃克森公司、雪弗龍公司。

而公司拆分的場景，在其100多年后的中國商業世界里，再一次上演。只不過，此次面臨的拆分，是企業主動選擇的結果。

例如，2020年，京東選擇拆分京東健康在港交所上市。垂直到醫療領域，樂普醫療旗下樂普生物于今年4月向港交所遞交招股書。另外，樂普基因、心泰醫療等紛紛謀求沖擊資本市場。

今年6月，威高股份拆分威高骨科在上交所上市，截至今日收盤，威高骨科達78元/股，總市值達到312億元，占威高股份總市值5成。

而微創醫療方面，先后分拆了旗下微創心通、心脈醫療、微創電生理、微創醫療機器人等業務。其中，心脈醫療、心通醫療先后分別在科創板、港股主板上市。截至今日，心脈醫療的總市值為195.56億元，心通醫療的總市值為152.84億港元（126.81億人民幣），二者合計市值約為322.37億元，占微創醫療總市值的4成左右，若在加上尚未上市的微創醫療機器人、微創電生理等公司，其市值有望再造一個“微創醫療”

對于集團業務分拆，微創醫療相關公告中指出，分拆將釋放正處于快速增長階段的公司價值，并為公司及股東提供機會，在分拆業務的獨立平臺下實現其于分拆集團的投資價值等。

從外因角度來看，或許是抵御集采帶來的行業沖擊。早前有公開報道指出，安徽省啟動帶量耗材采購的時間是2019年，全國冠脈支架集采落地的時間是2020年11月。這與各大醫療耗材公司開始分拆業務的時間線，趨向吻合。

另一方面，弗若斯特沙利文咨詢有限公司合伙人、董事總經理毛化在接受21世紀經濟報道采訪時表示，拆分上市減小了所需資金的壓力。同時，拆分上市減少了受影響的業務對于其它業務開展的影響，對于公司整體估值通常是有益的。

曾有行業專家表示，隨著疫情的沖擊，醫療器械銷售受到不小的波及，大部分公司缺乏足夠的資金以支撐漫長的產品研發周期，將上述賽道剝離至體外發展，可以通過資本市場的力量，幫助企業渡過漫長的研發周期。降低母公司的研發資金壓力。

而且，拆分的賽道，往往是高發展賽道，也受到資本市場的青睞。以微創醫療為例，其心臟瓣膜業務、大動脈及外周血管介入產品增長最快，2020年收入分別增長383.4%、40.9%，手術機器人業務覆蓋五大黃金賽道，受市場熱捧。

國泰君安認為，微創醫療持續創新孵化能力能夠打造長期增量價值，預計其2030年有望成長為市值近4000億的公司。

未來，微創將會成為一個什么樣的公司？對此，還需要靜待時間給出答案。