成立僅5年，水滴公司成功上市。

動脈網(wǎng)獲悉，北京時間5月7日晚上，水滴公司正式登陸紐交所敲鐘，股票代碼為“WDH”，首次公開招股發(fā)行3000萬股美國存托股，承銷商包括高盛、大摩、美銀美林以及農(nóng)銀、招商證券、中信等中資券商。此次發(fā)行價每股12美元，開盤交易價為10.25美元，收盤價為9.7美元，公司市值38.23億美元，折合人民幣超過246億元。

（圖片來源：東方財富網(wǎng)）

從創(chuàng)立伊始，水滴公司便是一家“明星企業(yè)”，受到眾多資本青睞。截止目前，水滴公司累計完成5輪融資，融資總金額逾40億元，投資方包括騰訊、博裕資本、高榕資本、瑞士再保險、IDG資本、創(chuàng)新工場、真格基金、中金資本、藍(lán)馳創(chuàng)投、美團戰(zhàn)略投資部等一線投資機構(gòu)和科技巨頭。其中，騰訊是水滴公司的長期投資者，一共參與了5輪投資，現(xiàn)為第一大機構(gòu)股東，持股22.1%。

值得一提的是，水滴公司創(chuàng)始人沈鵬自中央財經(jīng)大學(xué)畢業(yè)后，便參與了美團創(chuàng)業(yè)，并一路從實習(xí)生成長為美團外賣全國業(yè)務(wù)團隊的負(fù)責(zé)人。2016年從美團離職后，29歲的沈鵬創(chuàng)辦了水滴公司，這是其第一次主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)項目。

（圖為敲鐘現(xiàn)場）

作為中國領(lǐng)先的保險和健康服務(wù)科技平臺，水滴公司致力于聯(lián)合合作伙伴打造中國版“聯(lián)合健康集團”。招股書顯示，水滴公司目前擁有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別是保險保障和健康服務(wù)。保險保障板塊包括水滴籌、水滴保等業(yè)務(wù)線；健康服務(wù)板塊包括水滴健康和水滴好藥付等業(yè)務(wù)線。

從營收來看，水滴公司過去三年營收不斷上漲，2018年到2020年營收額分別為2.38億元、15.11億元、30.28億元。但另一方面，水滴公司2018年到2020年的凈虧損分別為人民幣2.092億元、人民幣3.215億元和人民幣6.639億元人民幣，虧損在不斷加劇。

近年來，保險科技賽道正迎來加速期，企業(yè)頻頻獲得融資。根據(jù)韋萊韜悅發(fā)布的報告，2020年全球保險科技融資達到71億美元，創(chuàng)下歷史新高，較2019年增長12%，融資數(shù)量也達到有史以來最高記錄的377筆，同比增長20%。其中，上億美元級規(guī)模的融資達到了20次（國內(nèi)企業(yè)中，水滴公司以全年3.8億美元位列全球第四）。不僅如此，美國保險科技巨頭Go Health、Oscar Health皆于近一年內(nèi)上市。

在一個快速增長的賽道，水滴公司的上市是其接受二級市場檢驗的開始。水滴公司究竟能講出怎樣的故事？未來發(fā)展會朝什么方向演進？或許我們能從企業(yè)和創(chuàng)始團隊的過往經(jīng)歷、財務(wù)情況、業(yè)務(wù)布局等方面一窺水滴公司的未來可能性。

美團第十號員工創(chuàng)業(yè)，騰訊是第一大機構(gòu)股東

從一個idea萌芽，到創(chuàng)辦公司，再到成功上市，沈鵬和他的水滴公司僅僅用了5年時間。取得如此快速發(fā)展的背后，離不開沈鵬在美團多年的經(jīng)驗積淀。

時間回到2010年，彼時即將在中央財經(jīng)大學(xué)畢業(yè)的沈鵬以實習(xí)生的身份加入了王興團隊，成為美團第十號員工，開始參與美團創(chuàng)業(yè)，并在此后的6年半的時間里親歷了美團從創(chuàng)業(yè)初期的摸索成長為重要的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

在這個過程中，沈鵬多次參與了美團內(nèi)部“從0到1”的項目。在美團開拓團購的早期，沈鵬帶著5萬元到天津開直營城市，第一個月就把天津的業(yè)績做到了全公司第二，僅次于北京；23歲時，沈鵬因優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)被升為大區(qū)經(jīng)理，統(tǒng)管北京、天津、山東共400人的團隊，并參與移動互聯(lián)網(wǎng)史上重要的“千團大戰(zhàn)”；26歲時，沈鵬跟隨美團聯(lián)合創(chuàng)始人、高級副總裁王慧文開始試水美團外賣業(yè)務(wù)，并帶領(lǐng)團隊在一年多的時間里把美團外賣做到行業(yè)第一。

（圖為沈鵬和王興的合影）

“在美團6年多時間里的積累和學(xué)習(xí)，讓我對創(chuàng)業(yè)有了更為深刻的理解和認(rèn)知，也有了親自試一試的信心?！鄙蝙i在之前的專訪中告訴動脈網(wǎng)，“2016年年初，我注意到中國的人口老齡化問題越來越嚴(yán)重。當(dāng)時看到的一個報告預(yù)測，大概再往后推10-15年，中國人口年齡的中位數(shù)從34歲推到43歲，大概漲10歲左右，這是大的趨勢。另外，在具體的業(yè)務(wù)選擇上，當(dāng)時正好遇到一個老同事的家屬得了病卻治不起，于是就號召同事們籌錢，但籌錢的效率非常低。于是為了解決這些問題，我做了水滴互助。”

正式離職后，沈鵬在北京望京soho借了一間辦公室，公司的工商注冊名稱為“北京縱情向前科技有限公司”，引用自王興在很多公開場合發(fā)言的結(jié)尾——既往不戀，縱情向前。而團隊的早期成員，包括楊光、蔣偉等皆是從美團追隨沈鵬而來的。

有意思的是，基于在美團時期的出色表現(xiàn)，沈鵬剛一創(chuàng)業(yè)，便收到了數(shù)百萬人民幣的微信、支付寶轉(zhuǎn)賬，其中有很多是美團同事們投的。而當(dāng)真格基金創(chuàng)始人徐小平聽說沈鵬出來創(chuàng)業(yè)，馬上和王強一起請他吃飯?！吧蝙i說他不要錢，有錢啊。就在中國大飯店，我和王強請他喝了很多酒，拿到了一些份額?！毙煨∑酵嘎?。

緊接其后，水滴公司獲得了多家知名投資機構(gòu)的投資。而沈鵬和他的水滴公司也用行動證明了項目強勁的生命力：在水滴互助上線的第100天，會員數(shù)突破了100萬。

隨著創(chuàng)業(yè)的不斷深入，沈鵬開始帶領(lǐng)水滴公司發(fā)力健康險，并逐漸向大健康平臺型公司邁進。在這一過程中，水滴公司得到了騰訊的認(rèn)可與支持。動脈橙數(shù)據(jù)庫顯示，從2016年參與到水滴公司的天使輪融資后，騰訊在水滴公司接下來的每一輪融資中都有出現(xiàn)。從持股比例來看，IPO前持股22.1%的騰訊為水滴公司第一大機構(gòu)股東。

一個快速增長的賽道，優(yōu)秀的團隊背景，加上頂級資本和企業(yè)的加持，這些是水滴公司這五年迅速起勢的重要因素。但拋開這些之后，在業(yè)務(wù)層面，水滴公司究竟有哪些開拓和構(gòu)想？目前做得怎么樣？有哪些趨勢正在出現(xiàn)？這些問題，或許能從招股書中窺探一二。

營收增長，虧損加劇，如何解讀水滴公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)？

水滴公司的營收在快速增長。

招股書顯示，2020年水滴公司營收為30.279億元，同比增長100.4%，2019年公司營收為15.11億元，與2018年的2.381億元相比增長534.6%。這說明水滴公司的整個業(yè)務(wù)盤子在迅速變大。

其中，保險傭金在過去三年分別為1.22億、13.08億和26.95億，在水滴公司的總營收中占比分別為51.3%、86.6%、89.1%。從這點來看，保險業(yè)務(wù)目前是水滴公司營收的重要增長引擎。

（圖片來源：水滴公司招股書）

但另一方面，水滴公司的虧損也在不斷加劇。2018、2019、2020年水滴公司凈虧損為2.09億元、3.22億元和6.64億人民幣。2018、2019和2020年調(diào)整后稅息折舊及攤銷前虧損（Non-GAAP）分別為1.4億、1.59億及2.47億，EBITDA三年虧損率分別為58.93%、10.52%、8.17%。

一邊營收在不斷擴大，另一邊虧損不斷加劇，水滴公司的業(yè)務(wù)模式行得通嗎？

來看水滴公司的定位。根據(jù)沈鵬在近期健康中國論壇的說法，水滴公司致力于通過醫(yī)療籌款、保險平臺以及健康服務(wù)平臺來構(gòu)建一個龐大的保險保障和健康服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

具體到業(yè)務(wù)層面，體現(xiàn)為保險保障板塊的水滴保、水滴籌業(yè)務(wù)線，以及醫(yī)療健康板塊的水滴健康和水滴好藥付等業(yè)務(wù)線。

首先觀察保險保障板塊的業(yè)務(wù)情況。

目前水滴互助在一個多月前進行升級后已經(jīng)終止。而作為免費的個人大病求助互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺，水滴籌本身并不產(chǎn)生收入，更多提供用戶引流和保險教育的作用。截至2020年12月31日，超過3.4億人通過水滴籌平臺向170余萬名病人捐贈了總計超過人民幣370億元的錢款，從2020年的籌款規(guī)模來看，水滴籌在國內(nèi)眾多大病籌款平臺中排名第一。

作為主要營收來源的則是水滴保，該業(yè)務(wù)的定位是互聯(lián)網(wǎng)保險平臺。水滴招股書顯示，截至2018年12月31日、2019年12月31日和2020年12月31日，累計付費保險消費者分別約為170萬人、880萬人和1920萬人。截至2020年12月31日的累計付費保單數(shù)量達到3070萬份。

從上可以看出，在保險保障板塊，水滴公司通過水滴籌、水滴互助進行用戶教育和社交裂變觸達用戶，再通過喚醒用戶對于疾病和醫(yī)療資金缺口的感知，從而將保障意識轉(zhuǎn)化為保險購買，形成整個商業(yè)模式的閉環(huán)。

再來觀察健康服務(wù)板塊的業(yè)務(wù)情況。

從去年開始，水滴公司開始布局健康服務(wù)領(lǐng)域，分別上線了水滴好藥付、水滴健康等相關(guān)業(yè)務(wù)。以“水滴好藥付”為例，該業(yè)務(wù)在上線不到一年時間里，已牽手十余家國內(nèi)外知名藥企、超過1400家DTP藥房，累計服務(wù)患者數(shù)突破10萬名，幫助患者節(jié)約醫(yī)療資金達高達2000萬元。

因此不難發(fā)現(xiàn)，從業(yè)務(wù)構(gòu)建的邏輯上來說，水滴公司的業(yè)務(wù)之間具有較強的邏輯關(guān)聯(lián)，比如水滴籌重在引流和教育市場，水滴保則負(fù)責(zé)變現(xiàn)，這也是水滴公司強勁營收能力的重要原因。而這些保險保障業(yè)務(wù)構(gòu)建的支付方角色，也為水滴公司未來的健康服務(wù)業(yè)務(wù)的開展帶來了助力。

業(yè)務(wù)的邏輯說得通，那水滴公司的虧損在哪里？

從招股書可以發(fā)現(xiàn)，水滴公司的主要支出項花在了營銷獲客上。2018年至2020年，水滴公司的銷售和營銷費用分別為1.85億元、10.56億元和21.31億元。也就是說，水滴公司在不斷通過營銷獲客來撐大營收規(guī)模。

那是否說明水滴公司在靠“燒錢”來換取增長？這需要從兩個方面來判斷。一是虧損能否可控，二是中長期要達成什么樣的目標(biāo)。

關(guān)于可控的問題。從水滴公司的成本結(jié)構(gòu)看，過去兩年營銷獲客的成本占公司總營收的比例分別為69.92%和70.36%，這說明營銷獲客的效果并未因營收規(guī)模的增長出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。

關(guān)于中長期目標(biāo)。具有互聯(lián)網(wǎng)基因的水滴公司天然具有更低的獲客成本，這使得其能迅速擴大市場，并追求規(guī)模效應(yīng)，從而進一步帶來更低的成本效應(yīng)。目前，水滴公司單個獲客成本低于行業(yè)水平，具有較高的成本優(yōu)勢。經(jīng)過計算，水滴保2020年單個付費用戶的獲客成本為168元左右，而公開報道顯示，傳統(tǒng)保險公司的獲客成本高達千元。這使得水滴公司有足夠底氣通過提高營銷獲客費用來占據(jù)更大的市場規(guī)模。

所以綜上來看，水滴公司目前具有較強的增長動力，也在不斷通過營銷獲客等方式拉動營收的增長。而這背后，是水滴公司清晰的業(yè)務(wù)閉環(huán)所帶來的生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢。當(dāng)然仍需注意的是，能否持續(xù)降本增效，并在行業(yè)監(jiān)管環(huán)境的變化下積極拓展，則是水滴公司面臨的重要考驗。

中國版的“聯(lián)合健康”何時誕生？

我國的健康險行業(yè)，正迎來快速發(fā)展的階段。

2020年，我國健康險原保費收入已超過8000億元。根據(jù)億歐智庫測算，2022年健康險保費規(guī)模將首次超過10000億，而2025年預(yù)計可達20210億元，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>

在政策層面，作為醫(yī)療支付創(chuàng)新的重要一環(huán)，健康險也頻頻被政策提及。2020年3月5日，在中共中央國務(wù)院出臺的《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》的政策中，有“建立以基本醫(yī)療保險為主體，醫(yī)療救助為托底，補充醫(yī)療保險、商業(yè)健康保險、慈善捐贈、醫(yī)療互助共同發(fā)展的多層次醫(yī)療保障制度體系”的表述，為我國的醫(yī)療支付體系做出頂層設(shè)計。

順應(yīng)趨勢，大量企業(yè)和資本在近年來涌入健康險賽道。這一年來的大額融資事件就有保險極客獲2500萬美元C輪融資，南燕保險科技獲得2.5億元C輪融資，暖哇科技獲A輪億元融資等。不僅如此，在融資頻率上，國內(nèi)健康險科技企業(yè)也表現(xiàn)搶眼，例如圓心惠保2年完成3輪融資，鎂信健康3年完成5輪融資，妙健康4年完成4次融資，保險極客5年完成7輪融資……

從整個融資節(jié)奏可以看出，C輪和D輪的健康險科技企業(yè)已經(jīng)越來越多，這表明我國健康險企業(yè)已經(jīng)走到了上市前夕。但同樣的，我國健康險行業(yè)在打通“健康管理+健康險”的閉環(huán)方面，還有不少的難點需要突破。例如信息不對稱、專業(yè)化程度低、賠付率高、盈利能力低等問題還橫亙在健康險行業(yè)面前。

而反觀美國的健康險市場，目前已經(jīng)誕生了聯(lián)合健康等巨頭企業(yè)。作為美國標(biāo)普500指數(shù)的成份股，聯(lián)合健康在過去十年間股價漲了15倍有余，目前年營業(yè)收入超過2400億美元。值得一提的是，聯(lián)合健康在1984年上市時，便將自身定義為醫(yī)療健康行業(yè)的技術(shù)平臺，并不斷進行技術(shù)創(chuàng)新。

（圖為聯(lián)合健康集團大樓）

在這一點上，國內(nèi)的企業(yè)也開始重視技術(shù)并積極布局。在招股書中，水滴公司重點提到公司的獨特優(yōu)勢是“先進的技術(shù)和差異化的數(shù)據(jù)洞察力”。具象來說，水滴公司通過五年的積淀，已經(jīng)逐步形成“AI+Blockchain+Data=Construction”的科技戰(zhàn)略，通過技術(shù)賦能保險和健康產(chǎn)業(yè)，從而實現(xiàn)線上化、流程化、數(shù)據(jù)化和智能化。

根據(jù)介紹，水滴公司通過第三方數(shù)據(jù)接入和水滴籌、水滴保相關(guān)線上線下數(shù)據(jù)采集；接入數(shù)據(jù)進行提取、脫敏、清洗、整合，實現(xiàn)大數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)。通過水滴公司的AI能力——NLP、OCR、推薦算法、核身鑒權(quán)等的賦能，最終形成智能保險、智能客服、智能醫(yī)療、風(fēng)險控制、營銷策略等解決方案。

當(dāng)然，除了技術(shù)以外，聯(lián)合健康構(gòu)建的路徑主要是保險保障和健康服務(wù)兩個部分，水滴公司盡管與此類似，但目前也還只是在保險保障部分較為領(lǐng)先，而在健康服務(wù)部分也才起步。要知道，醫(yī)療健康服務(wù)才是大健康行業(yè)真正的深水區(qū)。

從這個維度來看，此次上市并不是水滴公司的終點，而只是其挺進大健康深水區(qū)的起點。未來會怎樣？讓我們拭目以待。