今日，上海健麾信息技術股份有限公司（605186.SH，以下簡稱健麾信息）發布了首次公開發行股票發行結果公告，這家低調的準IPO企業也慢慢的呈現在投資者面前。其實，早在10月22日，證監會發審委召開的第151次發行審核委員會工作會議上，健麾信息就已經成功過會。健麾信息是在智能化藥品管理設備制造這一細分領域首家成功沖擊A股的公司，由于所處賽道的原因，這家企業關注度極低，其質地究竟如何？

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德國百年企業助力，專業打造智慧藥房

健麾信息的主營業務涵蓋智慧藥房、智能化靜配中心以及智能化藥品耗材管理領域，在醫院各科室、零售藥店及醫藥流通企業藥庫均有需求。其中，智慧藥房項目是公司業務的主板塊。招股說明書顯示，2016年至2019年上半年，智慧藥房項目為公司貢獻了絕大部分毛利，占當期主營業務毛利比例分別為99.32%，82.87%，80.67%和82.21%。智慧藥房項目是一個軟硬件結合的智能化藥品管理系統，通過自動發藥機、智能針劑管理柜、智能毒麻藥品管理柜、智能存取貨架等設備，實現藥房藥品的自動化存儲、調配和發放，提升藥品調配效率、縮短患者取藥等候時間。其中，公司研發的D型，D-mini型，H型等型號的自動發藥機，可根據不同的補藥方式與發藥方式，滿足不同的使用場景。

圖1：智慧藥房項目示意圖

來源：健麾信息官網

公司的第二大銷售業務為智能化靜配中心，內含的全自動細胞毒類藥物配置機器人（Cyto）與全自動靜脈用藥配置機器人（Twins），均可憑借機械手按照處方要求進行藥物的快速化，精準化，自動化調配。上線三年以來，公司智能化靜配中心毛利雖不足12%，市場潛力卻不可估量。根據弗若斯特沙利文預測，未來3至5年，北京，上海，深圳及蘇州的靜配中心自動化設備滲透率將有35%至49%的上升。

圖表2：智慧藥房為健麾信息毛利主要來源

數據來源：招股說明書，中康產業資本研究中心

公司產品原型源自德國百年自動化企業Willach。2010年，健麾信息的前身康麾投資通過合資公司韋樂海茨獲得了德國公司的品牌授權。此后，健麾信息整合一系列技術，研發D型及其衍生系列發藥機，成功打造自主品牌。憑借其軟硬件集成能力與豐富的項目經驗，健麾信息實現了對業內57種主流信息系統的集成整合，從而達到醫院HIS系統、智能化藥品管理中央系統及硬件設備之間的互通互聯。

在銷售渠道上，健麾信息同多家醫藥流通龍頭企業有大量業務，如國藥控股、華潤醫藥、上海醫藥等客戶。公司同時也為北京協和醫院、上海瑞金醫院、中山大學附屬第一醫院等知名醫療服務機構提供智能藥房，智能化靜配中心方案。招股說明書表明，2018年健麾信息前五大客戶銷售總額占主營收入的50%以上。

圖表3：2018年健麾信息前五大客戶銷售收入

數據來源：招股說明書，中康產業資本研究中心

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營收、凈利潤持續走高，受翰宇藥業重倉投資

招股說明書顯示，2016年至2019上半年，公司各財年營業收入為2.05，2.33，2.56，1.30億元，各年凈利潤達0.48，0.72，0.91，0.42億元，營業收入與凈利潤均勢頭穩健。

圖表4：營業收入、凈利潤持續走高

數據來源：招股說明書，中康產業資本研究中心

良好的運營情況吸引了多方資本的注入。招股書顯示，公司實際控制人為戴建偉，持股56.99%，共有境內非國有法人股東6名、境內自然人股東2名，共8名股東。公司不僅得到了來自中國平安，華蓋資本這類明星投資機構的青睞，還被A股上市公司翰宇藥業重倉投資（13.68%）。翰宇藥業是一家從事多肽藥物研發、生產及銷售的公司。2013年，翰宇藥業全資收購甘肅成紀生物，將主營業務延伸至“醫藥+醫療器械”領域。2015年，翰宇藥業以8400萬獲得健麾信息15%股權，是該公司“醫藥+醫藥器械”布局的延伸。

圖表5：健麾信息股權結構

數據來源：招股說明書，中康產業資本研究中心

在銷售毛利率稍有疲軟的背景下，健麾信息對研發的投入依然穩中有升。招股說明書顯示，2016年至2019上半年，健麾信息銷售毛利率分別為64.37%，63.24%，60.68%和59.68%，而同期研發投入占當期營業收入比例分別為3.72%，5.24%，4.91%和5.84%。目前，公司正在積極開發新興市場，研發改進自動化中藥飲片發藥機等智能化產品。

圖表6：銷售毛利率走低，研發投入穩中有升

數據來源：招股說明書，中康產業資本研究中心

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政策利好，智慧藥房市場保持快速增長

隨著國內醫療體系改革的推進和互聯網醫療、同城物流的快速發展，智慧藥房的市場需求從三個層面保持著增長。

從醫院層面來看，2010年，衛生部出臺《二、三級綜合醫院藥學部門基本標準（試行）》，要求三級綜合醫院藥學部門逐步配備全自動分包裝系統、自動化調配配方系統和藥品管理信息系統。2011年，衛生部發布了《全國醫療衛生系統“三好一滿意”活動的通知》，明確提出“合理安排門急診服務，掛號、劃價、收費、取藥等窗口等候時間不得超過10分鐘”。上述政策表明，醫院由傳統藥品管理模式升級到智慧藥房是必然的結果。

從醫藥流通企業層面來看，全國部分地區已經開始試點建立慢性病藥品第三方配送機制，基層醫療衛生機構沒有相應藥品，可采用同第三方醫藥物流服務商通過慢性病連續處方（外配處方）調劑的方式，由醫藥流通企業將藥品配送到患者指定地址。在此過程中，醫藥流通企業需要借助智慧藥房系統以配送區域為單位進行智能分揀以提升經營效率。在上述政策的支持下，醫藥流通公司倉庫對智慧藥房系統的需求將會顯著提升。

從零售藥店層面來看，疫情下的政策助力了無人智慧藥房（24小時售藥機）的發展及城市中央藥房模式的推廣應用。2020年2月，國家醫保局、衛健委發布《關于推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯網+” 醫保服務的指導意見》，將符合條件的“互聯網+”醫療服務費用納入醫保支付范圍；鼓勵定點醫藥機構提供“不見面”購藥服務，以減少人群聚集和交叉感染風險。無人智慧藥房不僅能提供“不見面”購藥的功能，在為患者提供全天候服務的同時，還能降低零售藥店的運營成本，從而實現多贏局面。

根據弗若斯特沙利文統計，2018年門診藥房自動化市場規模約為8.3億元人民幣。隨著零售藥店進一步向無人智慧藥房的方向發展，智慧藥房的市場規模將持續增長。

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雙雄割據，行業集中度高

在智慧藥房領域，健麾信息的主要競爭對手是蘇州艾隆科技股份有限公司（以下簡稱蘇州艾隆）。根據弗若斯特沙利文統計，截至2018年末，健麾信息在門診藥房自動化領域的市場占有率為30.2%，暫處領先地位，而蘇州艾隆的市場占有率則為28.5%；隨后的三家公司為Swisslog，Becton, Dickinson and Company（BD），株式會社湯山制作所，分別有著9.3%，8.3%和5.6%的市場占有率。在此細分領域，前五家公司的市場占有率之和超過80%，恐難再有新玩家入局。

圖表7：2018年門診藥房自動化市場占有率

數據來源：弗若斯特沙利文，中康產業資本研究中心

2020年6月，蘇州艾隆公開招股說明書，積極準備科創板上市工作。綜合兩家公司招股說明書，同蘇州艾隆相比，健麾信息的研發投入稍有遜色。2016年至2018年，健麾信息的研發投入占同期總營業額的3.72%，5.24%和4.91%，而蘇州艾隆的研發投入則占同期營業額的9.37%，10.28%和8.49%。對此，健麾信息認為由于蘇州艾隆的產品線還涵蓋醫院內物流領域（如氣動物流產品）以及病區陪護系統等，產品種類更多，因此其研發團規模更大，職工薪酬和折舊及攤銷費用高于公司，導致蘇州艾隆研發投入比例更高。

就盈利能力而言，健麾信息各年凈利潤為0.48，0.71，0.91億元，營業總收入2.05，2.33，2.56億元，凈利率24.43%，31.07%，35.59%。同期蘇州艾隆各年凈利潤為0.21，0.41，0.52億元，營業總收入1.64，1.96，2.39億元，凈利率12.80%，20.92%，21.76%。綜合兩家公司毛利率均在60%左右浮動，而健麾信息的凈利率更高，可見健麾信息的盈利能力更強。

圖表8：2016-2018年健麾信息、蘇州艾隆部分財務指標

數據來源：招股說明書，中康產業資本研究中心

除此之外，三年期內健麾信息各年銷售費用占營業收入的比例為11.52%，13.07%，10.80%，同期蘇州艾隆銷售費用占營業收入的比例為11.72%，13.06，14.76%，銷售費用率高于健麾信息。這主要是因為健麾信息的客戶更為集中，前五大客戶銷售總額占主營收入的50%以上，因此需要的銷售人員更少，銷售費用更低。

總的來說，智慧藥房這一細分領域幾乎無人問津，市場總量也比較有限，但由于得到了醫療服務機構、醫藥流通企業與零售藥店三方面的政策利好，市場前景明朗。另一方面，因行業集中度高，新玩家入場困難，由健麾信息與蘇州艾隆領頭的局面在短時間內難以改變。兩者之間，沖擊A股的健麾信息是否能保持優勢？資本市場將拭目以待。