文/haon

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7月15日，君實生物成功登陸科創(chuàng)板，成為首個“新三板+H股+科創(chuàng)板”公司。在敲鑼上市的當(dāng)日，君實生物最高股價一度沖到220.40元/股，較其發(fā)行價55.5元/股漲幅超290%。截至當(dāng)日收盤，君實生物漲幅收窄至172.07%，報151元/股，公司市值達(dá)到1300億元。

連續(xù)多年虧損、2019年營收僅7.7億元的君實生物，一登“科”便突破千億市值，被許多投資者稱為“天價漲幅”。

隨后幾日，君實生物（688180）一路走低，至今短短4個交易日，股價下跌至111.65元/股，較上市當(dāng)日最高股價幾乎腰斬，市值跌落千億俱樂部。

值得注意的是，在科創(chuàng)板熱鬧的這幾日，港股君實生物（01877.HK）同樣迎來高位調(diào)整，7月15—20日，港股君實生物（01877.HK）股價較7月14日收盤62.85港元/股，跌幅已達(dá)22.6%。

踩準(zhǔn)資本風(fēng)口，吸睛的“吸金王”

君實生物成立于2012年12月，是一家創(chuàng)新驅(qū)動型生物制藥公司。也因此公司需要不斷燒錢研發(fā)、資本輸血。在資本市場上，君實生物風(fēng)生水起，創(chuàng)下了5年內(nèi)3次上市，成為首支“新三板+H股+科創(chuàng)板”公司的記錄。2015年趁著新三板熱潮，君實生物登陸新三板，融資超16億元，一時間風(fēng)頭無兩。2018年港交所開閘，君實生物又抓住時機赴港IPO。在當(dāng)年的12月底，君實生物作為首批未盈利生物醫(yī)藥公司登陸港股，成為港市B類股一員，融資29.44億港元。2020年7月10日，因為營收達(dá)標(biāo)等原因，君實生物成功在港股摘“B”。2020年5月，君實生物終止在新三板股票掛牌。隨后，2020年7月15日，君實生物登陸科創(chuàng)板，成為首家“三+A+H”股醫(yī)藥公司，融資27億元。5年時間3次上市，融資超70億元，君實生物在資本市場的吸金能力引發(fā)關(guān)注。

融資厲害，燒錢也厲害

在科創(chuàng)版上市當(dāng)日，君實生物（688180）全天漲幅172%，市值一舉突破千億大關(guān)。火爆的情況讓許多投資者感到“很瘋狂”。

首日高開后，股價已經(jīng)一路下跌至今111.65元/股，較上市當(dāng)日220.40元/股的最高股價下滑近50%，市值跌落千億俱樂部。港股君實生物（01877.HK）近幾日跌幅也達(dá)到22.6%。

對此，有投資者表示，下跌的原因主要在于君實生物融資厲害，燒錢也厲害，其能否撐起千億市值引發(fā)爭議。

資料顯示，自2013年以來，君實生物連續(xù)多年虧損。2013年至2019年，君實生物分別虧損0.01億元、0.23億元、0.58億元、1.35億元 、3.17億元、7.23億元和7.47億元。7年累計虧損超19億元。

而在此期間，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也持續(xù)為負(fù)數(shù)，分別為-0.02億元、-0.22億元、-0.82億元、-1.85億元、-3.11億元、-5.17億元和-11.79億元。

此外，值得關(guān)注的是，2019年，君實生物全年營收翻26倍，但主要得益于其目前唯一上市的商業(yè)化產(chǎn)品特瑞普利單抗注射液（商品名：拓益）。拓益于2018年底獲NMPA有條件批準(zhǔn)上市，成為國內(nèi)首個獲批上市的國產(chǎn)PD-1單克隆抗體注射液，用于治療既往標(biāo)準(zhǔn)治療失敗后的局部進(jìn)展或轉(zhuǎn)移性黑色素瘤。

2019年2月，拓益開始上市銷售。拓益2019年為君實生物帶來的7.75億元收入，占公司主營業(yè)務(wù)收入的99.999%。

作為君實生物目前唯一內(nèi)生造血的產(chǎn)品，拓益的發(fā)展前景面臨著激烈的競爭。

目前，國家藥監(jiān)局已審批注冊了6款PD-1產(chǎn)品，其中2款來自跨國藥企，分別是百時美施貴寶出品的納武利尤單抗（簡稱：歐狄沃）和默沙東帕博利珠單抗（簡稱：K藥），4款來自國產(chǎn)廠商，分別為信達(dá)生物(1801.HK)出品的信迪利單抗（商品名：可瑞達(dá)）、恒瑞醫(yī)藥（600276）出品的卡瑞利珠單抗（商品名：艾瑞卡）以及百濟(jì)神州(6160.HK)出品的替雷利珠單抗（商品名：百澤安）。此外，還有10余款處于臨床或上市申請階段。

從銷售規(guī)模上來看，作為國內(nèi)首個獲批上市的國產(chǎn)PD-1單抗，拓益目前在營收上相較于競爭產(chǎn)品并不具優(yōu)勢。資料顯示，比拓益晚獲批的信達(dá)生物2019年的營收為10.16億元，恒瑞醫(yī)藥方雖沒有公布艾瑞卡的單獨營收，但業(yè)內(nèi)估計其銷售額過10億元，艾瑞卡比拓益晚上市幾個月。

從定價上看，拓益同樣價格優(yōu)勢不明顯，拓益定價為 7200 元/240 mg（支），盡管是國內(nèi)外 PD-1 單抗類藥物中價格最低的一款。然而整體上國產(chǎn)抗PD-1單抗產(chǎn)品PAP后年治療費用相當(dāng)。再加上由于競品達(dá)伯舒2019年11月通過國家醫(yī)保目錄談判進(jìn)入醫(yī)保目錄，價格從7838元(10ml:100mg/瓶)降為2843元，使得拓益將面對更激烈的市場競爭。

制圖：Rainbow

而從適應(yīng)癥方面來看，目前拓益獲批適應(yīng)癥為既往標(biāo)準(zhǔn)治療失敗后的局部進(jìn)展或轉(zhuǎn)移性黑色素瘤，而國內(nèi) PD-1 真正的戰(zhàn)場在國內(nèi)發(fā)病率最高的前五大癌癥上面（是肺癌、胃癌、結(jié)直腸癌、肝癌和乳腺癌），拓益的市場空間較小。

然而盡管稍有落后，但面對兵家必爭之地，君實生物在PD-1適應(yīng)癥拓展方面，正在發(fā)力追趕。

據(jù)Insight數(shù)據(jù)庫2020年3月數(shù)據(jù)顯示，君實生物的拓益有29個臨床試驗正在開展，分別為多個用藥領(lǐng)域、不同的聯(lián)合用藥方案研究，其中有10項進(jìn)入臨床三期、6項在臨床二期。

黑馬潛力：抗腫瘤和抗新冠

盡管持續(xù)虧損，王牌產(chǎn)品拓益“錢景”不明，但業(yè)內(nèi)許多投資人仍將君實生物視為創(chuàng)新藥“黑馬”，看好其未來業(yè)績爆發(fā)潛力。從研發(fā)投入上來看，招股書顯示，2016年-2019年，君實生物研發(fā)投入分別為2.75億元、5.38億元和9.46億元，持續(xù)增長的研發(fā)支出，一定程度上保障了公司的研發(fā)能力和在研產(chǎn)品儲備。根據(jù)君實生物在科創(chuàng)板提交的招股書顯示，君實生物目前的研發(fā)管線中，有4大病種、13個在研藥物、23個適應(yīng)癥處于開發(fā)階段。有5個生物藥品正在臨床階段，8個處于臨床前研究。其中，腫瘤免疫療法是君實生物管線布局的重點。此外，目前君實生物距離上市較近的產(chǎn)品為類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎抗體藥UBP1121，已處于三期臨床階段，系生物類似藥。其原研產(chǎn)品為艾伯維公司的“藥王”阿達(dá)木單抗（商品名：修美樂）。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國阿達(dá)木單抗生物類似藥的市場規(guī)模到2023年將增至47億人民幣，到2030年將高達(dá)115億人民幣。目前國內(nèi)百奧泰和海正藥業(yè)的阿達(dá)木單抗生物類似物已于2019年底正式獲批，另有10余項類似產(chǎn)品在研中。屆時，君實生物將參與到這場百億市場大戰(zhàn)。除了產(chǎn)品管線實力不容小覷，君實生物在今年新冠肺炎藥物研發(fā)中也表現(xiàn)搶眼。2020年6月，君實生物與中國科學(xué)院微生物研究所共同開發(fā)的重組全人源抗SARS-CoV-2單克隆抗體注射液（產(chǎn)品代號“JS016”）相繼獲得國家藥監(jiān)局以及 FDA 的 IND 批準(zhǔn)，成為全球第一個進(jìn)入臨床試驗的新冠中和抗體品種。2020年7月13日，君實生物再次通過其官方資訊平臺宣布消息稱，公司與已于近日完成中國I期臨床試驗所有受試者給藥，不過臨床試驗數(shù)據(jù)尚未發(fā)布。此外，其在美國的臨床試驗也已經(jīng)于第二季度啟動。中和抗體是唯一能在最短時間落地的治療以及預(yù)防性的特效藥，市場空間極大，且研發(fā)確定性高于疫苗。一旦成功，在為全球帶來希望的同時，君實生物也將迎來重大利好。總體而言，君實生物后續(xù)研發(fā)管線儲備豐富，但君實生物在火力全開的同時，仍然存在諸多壓力、不可控風(fēng)險。有投資者稱，君實生物融資一輪又一輪，資本市場上了一個又一個，一切都是一場與時間的賽跑。

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