今年3月，國家醫保局推出“雙通道”政策，旨在快速普及新進入醫保的新特藥，通過醫院+藥店兩個“通道”，推向有需求的患者。

專門銷售處方藥、新特藥的藥店，叫做“DTP藥店”。8月6日，號稱擁有中國“最大特藥藥房”的公司掛牌港交所，這就是主做醫療健康管理平臺的思派健康科技有限公司（以下簡稱“思派健康“），摩根士丹利、中金及海通國際為其聯席保薦人。

思派健康的募資金額尚未公布，募資用途主要聚焦于三大業務：醫生研究解決方案（PRS）、藥品福利管理（PBM）以及供應商支付解決方案（PPS）。其中的PBM業務就主要指DTP藥房。

2018年至2020年間，三項主營業務的情況如下：

 

與同行相比，思派健康DTP藥店的銷售數據十分驚人。

01 犧牲毛利，打造高額流水

思派健康的PBM業務主要就是通過DTP藥店為癌癥患者提供特藥，該業務是營收頂梁柱，2020年占公司總營收的91.94%。

但毛利率卻一直墊底，僅為5.5%。

2015年至2020年，中國的癌癥發病人數從390萬例上升到了460萬例。到去年年底，思派健康共擁有76家DTP藥店，主要集中在華東和華北，單店平均月銷售額為266萬元。按特藥收入計算，是“中國最大的私營特藥藥房”。

 

光看這一數字，已經十分驚人。根據國藥一致的招股說明書，截至去年年底，中國最大連鎖藥店國大藥房的DTP藥店數量超過100家，單店月銷售額不過120萬元左右；老百姓大藥房去年年報也披露，143家DTP藥店總收入10.9億元，單店月銷售63.52萬元。

國大藥房、老百姓大藥房很早就介入DTP業務，而思派健康2017年才啟動DTP藥店建設，入行時間、藥店數量比不過“老大哥”，銷售額卻是大哥的2~4倍。

為什么？

藥店業內人士告訴健識局，專注于新特藥的DTP藥店流水會比較大，但毛利很低。因為新特藥單價高，“10萬一支的藥，5%的毛利也有5000元”，因此，藥企讓利不會太多。

目前，國內主流DTP藥店的毛利普遍在10%到15%之間，前述人士表示：大量慢性病用藥雖然單價低，但毛利較高，這是DTP藥房利潤的重要來源。

2018年，思派健康DTP藥店的毛利率僅為4%，當時腫瘤藥物占比74.2%；2020年底腫瘤藥的比例降低到60%左右，毛利率得以提升到5.5%。

也就是說，相比國大和老百姓，思派健康DTP單店流水能做這么高，很可能是以犧牲毛利為代價。

02 SMO業務天花板明顯

事實上，三大核心業務彼此之間的聯系并不強。

思派健康的醫生研究解決方案（PRS），主要指藥物臨床試驗中的臨床現場管理組織業務（SMO），與CRO很像，但仍有不同——

 

SMO類似于研究助理，協助醫生完成臨床試驗；而CRO是項目經理，對臨床試驗全過程進行管理，服務制藥公司。

相關從業人員告訴健識局，為避免利益沖突，CRO公司如果涉足SMO業務，會成立兩家獨立的公司，分別運作。

但SMO市場本身不大，行業老大的年收入也就3.3億元左右。泰格醫藥是國內最大的臨床CRO機構，早在2013年，泰格董事長葉小平就說過：“SMO門檻比較低。”

蚊子小也是肉，CRO大佬們沒有放過SMO業務。藥明康德2021年半年報顯示，公司的SMO服務已經覆蓋到了全國147個城市的近960家醫院。

與之對比，思派健康只做SMO，沒有CRO，且只覆蓋了370家醫院。

好消息是，只要CRO還有需求，作為鏈條中的一環，SMO總能分一杯羹，但這個行業的天花板顯而易見。

思派健康的另一大業務供應商支付解決方案（PPS），主要為保險支付搭建平臺，將醫療機構和保險公司串起來，減輕患者就醫的支付負擔。思派健康的PPS營收由兩部分組成：一是從保險公司的保費中抽取傭金；二是向保險公司提供健康管理及理賠管理服務。

形式上看，PPS業務似乎跟DTP藥店的賣藥業務關系更近，或能產生協同。然而，PPS業務的毛利率每年都在降低，從2018年的53.5%直降到2020年的36.5%。國內大型保險公司、互聯網保險機構也都在搶占這一市場。

為了上市，思派健康把臨床的SMO業務和賣藥、保險揉到了一起，自定位是通過大數據打造的醫療健康管理平臺，“用一套商業模式，把大健康領域各個重要角色串聯起來”。

抽絲剝繭就能發現：思派健康的核心業務其實是憑借大數據管理的高效率DTP藥房，以及背后配套的保險業務。而從臨床中切分出來的SMO業務很難做大，難擔公司核心重任。

03 思派在前，騰訊在后

思派健康的英文名為medbanks，意為，希望建立一個擁有強大而全面的數字解決方案及數據洞察能力的銀行。bank的定位后面，是思派健康的一位“貴人”——騰訊。

在思派健康的招股書中，騰訊出現76次，思派健康自己也才出現63次。

早期，思派健康的投資者主要是富達集團旗下的Asia Venture III L.P.、F-Prime Capital。從B輪開始，騰訊集團領投；2020年-2021年間E輪融資時，騰訊也位列其中，F輪融資時，騰訊集團排位第一。

截至上市前夕，騰訊集團持有思派健康股權比例為27.67%，是名副其實的“金主爸爸”。

 

事實上，與其說上市是思派健康在追夢，不如說，是在替騰訊造一個健康“bank”夢。

在思派健康的業務閉環中，數據是后期所有服務與財富的來源。在數據這個核心能力上，思派健康對騰訊的依賴不小，公司業務運營中的個人資料均存儲在騰訊云服務器，包括但不限于醫療信息、咨詢記錄、訂單記錄及活動日志；此外，公司平臺的線上支付渠道也由騰訊提供。

思派健康的非執行董事姚磊文自2019年加入思派健康，姚磊文的另一身份，是騰訊投資部副總經理。

在醫藥領域，騰訊多有投資布局。思派的大數據閉環能不能走通，與騰訊在醫藥大客戶方面的協同支持力度有關。

很明顯，思派健康的重要身份之一，是騰訊醫藥產業夢的一個造夢者。

文丨煙酰胺

設計丨時光

運營丨薄荷