▍來源/賽柏藍

▍作者/小春

百濟神州成為首家“三地上市”的生物醫藥企業

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百濟神州科創板上市

今日（6月28日），上交所發布科創板上市委2021年第43次審議會議結果公告，百濟神州審核通過，IPO過會。

在此前，百濟神州已在美股和港股上市，此番審核通過，百濟神州將正式成為首家“三地上市”的生物醫藥企業。

公司招股書介紹，目前百濟神州共有 3 款自主研發藥物處于商業化階段：分別為BTK小分子抑制劑百悅澤，抗PD-1單抗百澤安和PARP抑制劑百匯澤。

據了解，上述三種藥物創下多個第一的記錄。其中，百悅澤是第一個中國自主研發并獲美國FDA突破性療法認定的抗癌新藥、第一個獲中國國家藥監局附條件批準上市的國產BTK抑制劑，另外兩款藥物也是相關賽道標志性的創新藥產品。

除上述三款藥物外，目前百濟神州還有8款自主研發候選藥物處于臨床在研階段、以及36款處于臨床或商業化階段的合作產品。招股書顯示，預計到2021年底，百濟神州還將有至多12款產品上市。

百濟神州成立于2010年，僅僅十年左右，就有如此耀眼的創新成果，充分體現了其研發實力，而這與公司在研發上的重視密切相關。

2020年百濟神州的研發費用為12.95億美元，營業收入為3.09億美元，凈利潤虧損16.01億美元。高額的研發投入使它位列研發投入企業榜單第一，也為公司的財務狀況造成了壓力。

事實上，在2020年之前，百濟神州一直處于連年虧損的狀態，2017 年度、2018 年度、2019 年度，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-9.82 億元、-47.47 億元、-69.15 億元。不過2021年第一季度百濟神州的凈利潤扭虧，為6649.5萬美元。但是就目前來看，其營業能力還不足以支持未來可能存在的高額研發投入。選擇在A股上市，或將緩解公司這一困境。

招股書顯示，百濟神州本次發行募集資金將用于支持公司在全球創新藥物研發、生產及商業化，投資項目包括“藥物臨床試驗研發項目”、“研發中心建設項目”、“生產基地研發及產業化項目”、“營銷網絡建設項目”、“補充流動資金”，上述項目累計擬投入募集資金200億元。

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創新藥企紛紛登陸科創版

2019年《科創板股票上市規則》明確指出，科創板允許未盈利企業的上市，讓資本助力創新。在這一規定下，國內具有創新實力的醫藥生物企業紛紛登陸科創板。據業內不完全統計，除百濟神州外，2021年以來，累計至少有36家醫藥企業IPO已在路上，今年藥企上市的速度正在進一步加快。

這在某種程度上體現出在國家一系列支持創新藥發展的政策之下，我國創新藥行業發展的盛況。但值得注意的是，雖然目前我國投入創新藥發展的熱度很高，不過行業中還存在很多的問題。

其中最受關注的就是中國本土的藥物研發創新 “同質化”的現象。德勤的一份分析報告顯示，全球在研的401個靶點中，中國本地僅覆蓋了80個（約20%）；但在前十大熱門靶點的在研產品數量統計中，中國以外的國家地區僅有約22%的產品數量聚焦在前十大熱門靶點，而中國的比例卻高達47%。

業內人士分析，造成此現象的主要原因在于原創能力的積累尚且不足，以及投入資本的風險收益問題。

對于投資人來說，在評估科創板藥企時，由于一部分公司處于發展前期，研發投入過大而產品銷售還未踏入正規，還處于未盈利的狀況，缺乏財務方面的數據參考，評估的參考因素不得不更多的聚焦在公司旗下產品潛力方面。

藥企研管線的分布，旗下產品的臨床數據表現、研發進展、賽道潛力等都將成為估值差異的原因。其中，有一定成功經驗可參考的靶點成為大家看好的一個因素，但值得注意的是，若賽道競爭壓力過大，其產品未來的潛力也將受到很大限制，導致公司估值降低。

此外，創新藥的開發過程中可變因素較多，商業化不理想、臨床試驗終止、附條件上市批準后期被撤銷、投入過高導致資金斷裂等風險，要求投資人在做決定時考慮的越發全面。

除投資人之外，對于藥企來說，官方的態度也非常重要。今年以來，科創板監管部門政策頻出，傳遞出監管從嚴的信號，也對藥企提出了更高的要求。目前，瑞博生物、天廣實、天士生物科創板IPO已終止，分析其質詢原因，可以看到監管方對企業的財務狀況、創新力、產品潛力等方面都提出了更高的要求。

總的來說，上市有利于創新公司資金狀況的緩解，但是上市應該是一種助力企業創新的方式，為了上市而進行投機取巧，不僅會被資本所淘汰，也會被官方拒之門外無法達成上市的目的。