▍來源/賽柏藍

▍作者/木木

又一藥企，科創板上市

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陽光諾和上市

6月21日，陽光諾和藥物研究股份有限公司（以下簡稱為陽光諾和）在上海證券交易所科創板上市，公司證券代碼為688621，發行價格26.89 元/股，發行市盈率為29.72倍。

以收盤價計算，陽光諾和市值為96億元。

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仿制藥收入占比超70%

陽光諾和成立于2009年，是國內較早對外提供藥物研發服務的CRO公司之一，該公司主營業務涵蓋仿制藥開發、一致性評價及創新藥開發等方面的綜合研發服務，服務內容主要包括藥學研究、臨床試驗和生物分析。

招股書顯示，陽光諾和最近3年的營業收入依次是1.35億元、2.33億元、3.47億元，年復合增速高達60%；最近3年扣非凈利潤依次是2002.07萬元、4642.34萬元、7238.86萬元，年復合增速超過50%。截至2020年底，該公司在手訂單總金額達11.32億元，相當于2020年全年營收的3.26倍，未來仍有望持續高增長。

與同業公司相比較，陽光諾和除技術積累豐厚、業務模式先進外，其運營效率、綜合盈利能力亦更為突出。目前，“藥學+臨床”綜合型CRO可比公司有博濟醫藥、百花村、太龍藥業、海特生物等，從2020年營收規模對比，陽光諾和唯一營收規模超過3億元的。

（圖片來源：醫藥魔方）

陽光諾和的主營業務收入來源于藥學研究服務、臨床試驗和生物分析服務。其中，藥學研究服務是主要營收來源，同期收入分別達3121.01萬元、7267.31萬元和12720.58萬元，占比總額的86.59%、53.93%和54.54%。

從服務類型來看，仿制藥開發業務的收入占比為70%左右，仿制藥一致性評價的收入占比為20%左右，創新藥開發的收入占比為8%左右。仿制藥開發業務貢獻了近7成收入。

據了解，在仿制藥開發方面，陽光諾和先后完成了艾卓肝素鈉、索磷布韋、索馬魯肽等藥物的全合成研究，掌握了鹽酸魯拉西酮、甲磺酸依度沙班等藥品的不對稱催化合成、手性拆分、手性氧化還原等手性合成核心技術。

仿制藥仍是不少藥企的主要營收動力。據了解，2017年——2020年內，悅康藥業仿制藥收入金額（包括代理的仿制藥產品）占主營業務收入比例分別為 95.29%、95.50%、94.85%和 91.68%。科倫藥業發布的《投資者關系活動記錄表》中顯示，公司2020年的仿制藥銷售收入為23.6億元（未經審計），同比增長超過40%。

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創新藥研發熱“捧紅”CRO市場

我國醫藥產業正在由仿制為主向創新為主轉變，在審評審批制度改革、上市許可人制度（MAH）、創新藥醫保談判等系列政策的推進下，國內創新藥研發生產市場需求持續增長。

Frost&Sullivan發布的數據顯示，中國醫藥行業研發投入已由2016年的119億美元增長至2020年的253億美元，復合年增長率約20.8%。由于醫藥研發活動的復雜性、長期性和高投入等特征，CRO服務的滲透率不斷增加。

據悉，藥明康德、康龍化成、泰格醫藥等國內頭部CRO公司發布的2020年業績報，凈利潤漲幅均超過50%，康龍化成和泰格醫藥漲幅更是超過100%。

業績報顯示，藥明康德2020年實現營收165.35億元，同比增長28.5%，凈利潤為29.6億元，同比增長59.6%，坐穩行業龍頭位置。泰格醫藥凈利潤緊隨其后，在實現營收31.92億元，同比增長13.88%的同時，凈利潤為17.50億元，同比增長107.90%。

行業增速較高、業績更為穩定，國內CRO行業看似“繁花似錦”，但同時也面臨著激烈的競爭壓力。

全球CRO市場高度集中，據并購服務公司IMAP Global的數據，前十大CRO公司的市場份額在45%以上，并且還在不斷進行行業間的并購整合，以進一步提高市場統治力。昆泰以及科文斯等已陸續在國內設立分支機構，加快開拓國內市場，本土CRO企業將在國內市場與跨國 CRO 公司展開醫藥研發業務的競爭。

其次，CRO企業存在仿制藥一致性評價業務減少、仿制藥開發訂單來源減少的風險。以陽光諾和為例，公司仿制藥一致性評價業務的收入分別為 3,204.74 萬元、6,281.10 萬元和 6,271.33 萬元，占當期主營業務收入的比例分別為 23.78%、26.93%和 18.08%。截至 2020 年 12 月 31 日，公司在手訂單金額為 113,229.91 萬元，其中仿制藥一致性評價業務的比例為 8.66%。

未來，一致性評價對 CRO 企業的政策紅利預計將逐步減弱。在這些挑戰下，CRO企業如何實現價值最大化，迎來自己的“高光時刻”？仍待行業去思考驗證。