美東時間6月14日，醫療科技公司零氪科技正式遞交招股書，擬赴納斯達克上市。6年耕耘，零氪終于決定走進下一個階段。

作為第一批步入醫療大數據的初創公司之一，零氪先后獲得六輪融資，收獲資金超20億元。IPO前，最新一輪資金來源于互聯網醫療巨頭阿里健康，雙方試圖共建中國腫瘤患者全疾病周期服務平臺，積極探索線上腫瘤專科藥品創新服務模式。

至此，淡馬錫持有零氪科技11.7%的股份，為最大機構投資方；NEA恩頤投資、寬帶資本、阿里健康和MBK Partners分別持有10.2%、9.2%、8.4%和6.3%的股份。

零氪的6年成長幾乎可以反映醫療大數據行業的發展。從最初切入時的數據標準制定、數據清洗；到中期基于數據的輔助藥物研發、輔助影像診斷；再到近兩年的腫瘤全周期診療服務，零氪以數據為核心逐漸構建起LinkCare、LinkData、LinkSolutions三大業務模塊。整個業務體系貫穿數據采集到數據應用、B端賦能到C端服務。

其中，LinkData作為零氪科技自主研發的AI數據治理系統，通過對各項醫療數據的分析，一方面可以實現在LinkCare平臺上更精準、個性化的患者照護，另一方面幫助生命科學公司提高藥物研發和商業化效率，也就是LinkSolutions。LinkData好比一個數據中臺，串起了LinkCare和LinkSolutions兩邊的業務。

零氪科技業務結構

零氪CEO張天澤曾說：“醫療和金融有很相似的地方，每次決策都圍繞數據開展。尤其是西醫分科治學后，醫學已經完全被數據驅動。”如今走到上市前夕，過去隱藏于海面之下的冰川部分得以顯現。金融加持之下，零氪的醫療大數據已經走到了哪里？

近10億年營收，零氪的收入來自哪里

回顧招股書數據，零氪2020年營業收入為9.42億元，較2019年4.99億元營業收入同比增長88.70%，翻了接近一倍。與之同向增長的是收入成本，業務擴張后，2020年收入成本增至8.64億元；增幅為97.26%。

零氪科技財務報表

觀察兩年收入、成本數據，兩者的變動步伐幾乎完全一致，毛利隨收入成本的增長存在一定程度降低。導致變化的核心要素來源于“LinkCare”業務。該業務的收入由2019年的3.76億元升至2020年的8.06億元；成本也從2019年的3.57億元升至2020年的7.76億元。

目前零氪的經營利潤與凈利潤仍然為負。2019年、2020年，零氪科技凈虧損分別為4.34億元和4.89億元，調整后凈虧損（扣除非現金費用員工股權激勵、金融負債公允價值變動及其非現金利息等）分別為3.89億元和2.33億元，分別占收入比例為78%和25%，虧損比例明顯縮窄；

2021年一季度及2020年同期，凈虧損為1.38億元及0.64億元，調整后凈虧損（扣除非現金費用員工股權激勵、金融負債公允價值變動及其非現金利息等）分別為0.80億元和0.56億元，分別占收入比例為35%和36%，虧損比例基本持平。

這一定程度說明，零氪的商業模式在大規模拓展之中具備可行性。若能保持這種勢態進一步在體量上進行擴展，零氪有機會在2021年中扭虧為盈。

進一步分析，收入的激增背后是零氪市場占有率的擴大。數據顯示， LinkCare平臺付費患者數量從2019 年的約37300 名增至2020年的約54900名，2021年第一季度則從2020年同期的1.42萬人增至2.01萬人。

零氪科技經營業績

>>>>面向患者的LinkCare服務

“LinkCare”是一個以患者獲益為中心的數字化全生命周期關愛平臺，服務覆蓋了患者從發現病灶，到院內確診/會診、治療，到院外的問診/咨詢、購藥/續方、藥品輸注/配送、患者管理/教育、隨訪乃至醫保/商保支付等覆蓋了疾病診療全周期的服務閉環，通過提供線上線下的各類資源銜接，為患者提供精準、個性化的診療服務。相比與傳統慢病管理服務，零氪的解決方案不是為了單純地提高患者用藥依從性，保證患者的用藥量，而是讓患者主動參與管理之中，幫助患者控制疾病癥狀、減緩疾病進展、提高生命質量。

LinkCare帶來的患者生存獲益的提升得到了臨床證據的支撐。2021年5月，由天津市胸科醫院胸外科孫大強教授和海南省真實世界數據研究院、南方醫科大學生物統計學系陳平雁教授領銜的國內首個多中心、觀察性、1萬例大樣本量Ⅰ～ⅢA 期非小細胞肺癌（NSCLC）術后患者長期隨訪結果顯示：Ⅰ～ⅢA期 NSCLC 患者術后主動參與隨訪使其生存率提升81.8%，不僅高于被動隨訪的74.2%，且對于ⅢA期患者的生存獲益更為明顯。

研究中的主動隨訪設計基于零氪對患者復查、藥品使用、不良反應處理、心理安慰及關懷等數字療法的患者服務邏輯，依托于腫瘤大數據平臺和人工智能的賦能，通過不斷沉淀證據和臨床研究，進而轉化為臨床證據的最新成果。

>>>>面向藥企的解決方案LinkSolutions

零氪的另一重要業務板塊LinkSolutions分為真實世界研究服務（RWS）、臨床研究招募和數據洞察等業務，旨在加速藥品上市以及藥品上市后的商業推廣。據弗羅斯特沙利文數據顯示，2020年，零氪占據了中國市場10%的份額，國內企業之中排名首位（排名第二的企業份額為6.5%），當年活躍生命科學公司客戶數量為176家。

截至 2021 年 3 月 31 日，零氪科技已為 85％的全球 TOP20 生命科學公司、48％的香港上市生命科技公司以及中國 TOP10 制藥企業的9 家提供服務；為超過310名主要研究人員提供了支持，覆蓋了2017年至2021年3月31日期間在中國申請臨床試驗的新腫瘤適應癥總數的57%。

2019年和2020年LinkSolutions收入分別為1.15億元和1.20億元，受疫情影響僅上漲4%，2021年第一季度LinkSolutions收入從2020年同期的1849萬元增至3581萬元，同比上漲94%。

行業的制約與零氪的突破

單看財報數據，2020的零氪在服務端業務之中表現優異，如慢病管理、DTP藥房等業務均存在較大的提升。這種提升不僅表現在市場的擴充、用戶數量上，也體現在腫瘤管理服務的深度上。較于競爭對手，零氪的LinkCare方案貫穿腫瘤疾病篩查診斷、治療、隨訪、醫藥購買階段，能夠為患者提供全周期的腫瘤管理服務。不過，慢病管理方向的玩家眾多，較于整個市場而言，零氪的表現不錯，但也有待提升。

相比之下，基于AI、大數據的輔助診斷、藥物臨床相關服務等科技服務表現看似稍顯疲軟，但實則已經取得較為不錯的成績。

通過對招股書數據進行簡單計算，2020年零氪科技類服務收入總計約1.3億。目前，營收過億的AI、大數據醫療企業并不多見，零氪億級營收已經位列賽道頭部。

三個因素制約了AI、大數據賽道的發展，也抑制了零氪相關業務的營收：其一，AI、大數據行業仍屬于創新賽道，整個市場并未完全成熟；其二，醫院、藥企等主要購買方也未完全接受上述創新技術；其三，標準化數據、創新技術審評審批程序仍有待完善，RWE相關價值有待挖掘。

那么，隨著AI、大數據的應用進一步成熟，市場對于信心技術的接受度不斷提高，零氪在AI、大數據方面的營收或存在提高空間。

一方面，隨著零氪科技通過LinkData處理更多真實世界的數據，其底層AI引擎（通過迭代升級）自我增強，并隨著時間的推移變得更加智能，進而推動LinkCare平臺的不斷完善和新型數字療法的未來發展。

另一方面，隨著真實世界數據通過LinkData建立更多的患者隊列，零氪科技可以為LinkSolutions開發更多的新案例；而隨著越來越多的生命科學公司客戶將LinkSolutions用于臨床研究和商業應用，零氪科技又可以為LinkData開發更強大的數據管理功能，并在LinkCare平臺上為更多的患者和醫生提供服務。

尋找下一個增長極

基于上述分析規劃下一步，重科技、重服務，哪一個是零氪更好的選擇呢？或許，兩者都是。

在服務方向上，零氪在DTP邏輯的基礎之上構建了零氪患者服務關愛中心（Patient Care Center，PCC）模式。PCC通過融合線下診所、藥房和輸注中心功能，建立覆蓋全國的完善的藥品交付網絡，提供藥事服務、特殊藥品輸注、冷鏈配送、專家門診、患者關愛、贈藥服務等多元化服務，滿足患者院外全方位需求。

一方面，在醫療資源匱乏的大環境下，醫院通常會將服務重心置于腫瘤治療之上，而疏于對術后患者的隨訪與幫助，PCC的介入則彌補了公共醫療服務系統之中的缺失環節，患者能夠通過平臺迅速獲得信息，及時對異常狀況進行咨詢、購藥，這將有效提高腫瘤患者的治愈率。另一方面，通過構建這樣的服務體系，零氪能夠從構建穩定的藥品網絡，為患者提供專業的藥事服務、藥物配送服務，從而為慢病管理服務找到合理的商業化路徑。

目前，零氪在全國28個省份設有34個患者護理中心（截至2021年3月31日），這些患者護理中心在為患者提供創新治療解決方案和藥物服務的同時，還可在患者知情同意的情況下，收集完整的患者數據和結果，成為LinkCare和LinkData 數據的一部分。而LinkData作為零氪科技自主研發的AI數據治理系統，通過對各項醫療數據的分析，一方面可以實現在LinkCare平臺上更精準、個性化的患者照護，另一方面幫助生命科學公司提高藥物研發和商業化效率，也就是LinkSolutions。

基于這一邏輯，若能繼續擴張LinkCare業務，加速腫瘤全周期管理覆蓋，并在市場高占有的情況下尋求成本控制，零氪將在298億美元的中國腫瘤藥品市場之中占據相當一部分份額。

中國腫瘤藥物市場規模

醫療大數據同樣面臨高速發展。《國家臨床醫學研究中心五年（2017-2021年）發展規劃》、《國務院關于印發促進大數據發展行動綱要的通知》分別從整體發展和行業規劃的角度為大數據發展指明方向。 在COVID-19期間，中國宣布未來五年將按照“新基建”戰略向醫療健康產業投資約3000億元人民幣，其中約200億元人民幣用于大數據驅動的解決方案。

真實世界學習研究與商業健康保險風控均是醫療大數據的具象應用，前者在藥物研發競爭日益激烈的今天可以有效加速藥物上市，而后者能夠分擔當前基礎醫保壓力。弗羅斯特薩利文數據顯示，2020年真實世界學習研究市場規模為5億美元，滲透率3.4%；商業健康保險風控市場規模為31億美元，滲透率為6.8%。隨著時間的推移，新技術的滲透率將不斷提升，這一趨勢下，零氪面臨的兩大市場均具備極大的商業潛力。

另外還有一個不可忽視的重要因素，就是零氪所瞄準的腫瘤賽道。作為一家垂直腫瘤領域的科技企業，零氪所面對的是一個廣大的未滿足需求的市場。據衛生健康統計年鑒數據顯示，2019年中國癌癥發病數為440萬人，同比增長2.6%。不僅腫瘤患者數量在不斷增加，而且我國腫瘤醫療服務供給存在較大缺口。

腫瘤患者的負擔較重，人均住院費用排名前10的疾病中，腫瘤占據了6種。如此高的增速數字背后，蘊藏著腫瘤治療的巨大市場機會，也讓中國腫瘤醫療服務和醫藥市場進入高速增長期，腫瘤創新藥、醫療服務以及新技術治療的市場空間巨大。

一個更具想象也更易實現的探索方向在于腫瘤領域的橫向復制，簡單來說，如果能將零氪的LinkCare向全科全周期管理發展，將LinkSolutions向心腦血管、糖尿病等方向發展，零氪將有機會創造更多可能。

零氪的優勢與未來

值得注意的是，由于疫情影響、基礎設施的投入研究效率的提升，2020年零氪的研發費用出現了一定程度的下降，對應數字由1.81億降至0.87億元。如今，零氪收獲了市場之后，再度計劃將資金投入研發，其互聯網式的戰略思維已逐漸明晰。2021年一季度及2020年同期研發投入均約為0.23億元，研發投入維持穩定水平。

零氪科技的經營成本

目前，零氪的合作醫院已經超過了330家（包含191家三甲醫院），累計護理患者總量達到350萬人次，200多家醫療機構加入到了RWS計劃之中，覆蓋范圍包含所有排名前30的癌種。

此外，零氪還自主研發全球先進的醫療大數據平臺；建立了覆蓋全國范圍的醫院和醫療衛生系統的中國最大的腫瘤患者數據隊列；打造了基于對每一位腫瘤患者的有效識別，提供獨特的個性化解決方案和精準管理，形成覆蓋全疾病周期的服務閉環。企業的研發能力與商業化能力得以體現。

不過，科技醫療企業普遍的低營收狀態并非單一的研發問題或是商業化問題。只有找準了場景，并為之帶了存在真正價值的解決方案，還需政策的支持，并加以時間的堆砌，才能在醫療之中占據一席之地。