今日，時(shí)代天使正式登陸香港聯(lián)交所，成為隱形矯治領(lǐng)域首個(gè)上市的中國企業(yè)，其開盤價(jià)400港元，較發(fā)行價(jià)上漲131.21%。截至上午10點(diǎn)20分，時(shí)代天使股價(jià)為472.6港元，漲幅達(dá)173.18%，市值783.6億港元。

時(shí)代天使自遞交招股書以來持續(xù)受到資本市場(chǎng)關(guān)注，其公開發(fā)售超額認(rèn)購2079倍，成為今年繼諾輝健康之后，超購倍數(shù)第二多的新股。

據(jù)招股書顯示，2018年、2019 年和2020年，時(shí)代天使分別實(shí)現(xiàn)收入4.88億元、6.46億元以及8.17億元，毛利率分別為63.8%、64.6%及70.4%，形成穩(wěn)定的營收能力和盈利能力。

得益于18年來的持續(xù)創(chuàng)新，以及時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版、時(shí)代天使冠軍版、時(shí)代天使兒童版和COMFOS四款產(chǎn)品的多元化布局，時(shí)代天使已占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額。按2020年的達(dá)成案例計(jì)算，國內(nèi)隱形矯治市場(chǎng)前兩大參與者的市場(chǎng)占有率總計(jì)為82.4%，其中，時(shí)代天使的市場(chǎng)份額達(dá)41%。

多次“首個(gè)”積累，造就“中國正畸第一股”

時(shí)代天使成立于2003年，是國內(nèi)最早提供隱形矯治解決方案的公司。18年以來，時(shí)代天使以其多次開創(chuàng)行業(yè)“首個(gè)”的實(shí)力，在國內(nèi)隱形矯治領(lǐng)域占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

時(shí)代天使多次開創(chuàng)的“首個(gè)”，資料來源：時(shí)代天使招股書

產(chǎn)品方面，2006年，時(shí)代天使研發(fā)的隱形矯治器正式獲得CFDA審批的二類醫(yī)療器械注冊(cè)證；同年，其隱形矯治技術(shù)成為中國獲得專利的首項(xiàng)隱形矯治器治療技術(shù)。在擴(kuò)充產(chǎn)品線過程中，時(shí)代天使又推出了全球首款多模式隱形矯治解決方案，開創(chuàng)了中國首個(gè)專門針對(duì)6至12歲兒童的綜合隱形矯治解決方案。

生產(chǎn)方面，2007年，時(shí)代天使在北京建成中國隱形矯治器的首條3D打印生產(chǎn)線；2011年，在無錫建立口腔3D打印基地，將3D打印技術(shù)應(yīng)用于標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)流程，并于2017年在該基地建立自動(dòng)化生產(chǎn)線。目前，時(shí)代天使已開始部署第四代3D打印機(jī)，生產(chǎn)速度比行業(yè)平均水平快約25%至50%。

動(dòng)脈網(wǎng)查詢國家藥監(jiān)局醫(yī)療器械數(shù)據(jù)庫發(fā)現(xiàn)，如果從隱形矯治器獲批維度來看（包含國產(chǎn)和進(jìn)口的現(xiàn)有注冊(cè)數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)），國內(nèi)隱形矯治領(lǐng)域從2010年開始進(jìn)入快速發(fā)展期，尤其是2016年以來，整體獲批數(shù)量較以往大幅增長(zhǎng)。其中，2019年達(dá)到最高峰。

歷年來國內(nèi)隱形矯治器獲批情況，資料來源：國家藥監(jiān)局醫(yī)療器械數(shù)據(jù)庫

在此過程中，時(shí)代天使的先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

首先，時(shí)代天使在國內(nèi)較早推出了隱形矯治產(chǎn)品并進(jìn)行商業(yè)化，已積累了大量患者案例。據(jù)招股書顯示，2020年，時(shí)代天使達(dá)成案例為137600例。18年來，豐富的數(shù)據(jù)為持續(xù)進(jìn)行案例研究、持續(xù)進(jìn)行隱形矯治解決方案迭代優(yōu)化提供了重要基礎(chǔ)。

其次，在大量隱形矯治器獲批或商業(yè)化初期階段，時(shí)代天使已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的定制生產(chǎn)，可兼顧質(zhì)量和效率的提高，以及成本的降低。隱形矯治器作為隱形矯治過程中最核心的實(shí)體產(chǎn)品，每個(gè)患者的每一副矯治器均需根據(jù)矯治方案定制。這要求矯治器生產(chǎn)過程中既要保證精準(zhǔn)的定制化，以確保最終矯治效果，又要通過規(guī)模化生產(chǎn)來降低成本。時(shí)代天使通過自動(dòng)化生產(chǎn)的3D打印基地，最大限度減少定制生產(chǎn)過程中的人為誤差、更好地控制隱形矯治器質(zhì)量，還能降低生產(chǎn)成本。

招股書顯示，近三年來，時(shí)代天使毛利率持續(xù)增長(zhǎng)。主要原因就包括：生產(chǎn)成本減少，3D打印機(jī)的單位租賃成本降低；成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尤其是與規(guī)模經(jīng)濟(jì)及自動(dòng)化生產(chǎn)線所帶來的產(chǎn)量增長(zhǎng)相比，原材料、耗材及制造相關(guān)的員工成本相對(duì)節(jié)省。

最后，時(shí)代天使在醫(yī)生端和患者端都已形成了良好的品牌認(rèn)知度與影響力，這也是大多新進(jìn)入者在短期內(nèi)難以趕超的。

然而，時(shí)代天使的成長(zhǎng)之路并非一帆風(fēng)順。2008年，時(shí)代天使尚未獲得規(guī)模化營收，也尚未盈利，正處于商業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)期。此時(shí)，時(shí)代天使資金鏈緊張，一度面臨清算危機(jī)。最困難的時(shí)期，時(shí)代天使還有一千多個(gè)已下訂單的矯治器尚未發(fā)給醫(yī)生。為了完成這些矯治器，履行好對(duì)合作機(jī)構(gòu)、對(duì)醫(yī)生、對(duì)患者的承諾，創(chuàng)始人李華敏想盡一切辦法維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)，著手解決資金問題。

危機(jī)之時(shí)，奧博資本向時(shí)代天使投資，解決了燃眉之急。這既是對(duì)賽道的看好，也是為時(shí)代天使創(chuàng)始人、CEO李華敏及其帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在困境中依舊奮進(jìn)的精神所感動(dòng)。利用這筆資金以及后續(xù)投資，時(shí)代天使加快了商業(yè)化道路，逐漸進(jìn)入研發(fā)、生產(chǎn)、市場(chǎng)拓展的良性循環(huán)。

不難看出，時(shí)代天使在多項(xiàng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)加持下，在困難時(shí)期仍堅(jiān)持客戶價(jià)值的選擇下，成為首個(gè)IPO的國內(nèi)企業(yè)是水到渠成之事。

細(xì)分用戶與產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)份額

目前，時(shí)代天使共有四種隱形矯治器，包括時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版、時(shí)代天使冠軍版、時(shí)代天使兒童版和COMFOS。

時(shí)代天使四種產(chǎn)品的定位，資料來源：招股書

其中，時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版（2021年升級(jí)為經(jīng)典版）于2006年首次推出以來，已成為公司經(jīng)典產(chǎn)品，可用于多種錯(cuò)頜畸形，包括牙齒過于擁擠、牙間距過寬、開牙合、深覆牙合、錯(cuò)咬及齙牙。價(jià)格處于四種矯治器的中間水平。

時(shí)代天使冠軍版可處理無法輕易治療的、較復(fù)雜的案例，通過具有互補(bǔ)力學(xué)性能的兩對(duì)矯治器在不同階段達(dá)到不同的移動(dòng)進(jìn)展。第一對(duì)矯治器由較軟的材料制成，通常佩戴一周，快速啟動(dòng)牙齒的移動(dòng)；第二對(duì)矯治器由較硬的材料制成，通常佩戴三天，更精準(zhǔn)地控制牙齒的移動(dòng)。時(shí)代天使冠軍版能更好地保證矯治的精確、有效和舒適，還能在不影響矯治準(zhǔn)確性的前提下將治療周期縮短約30%，其價(jià)格也相對(duì)更高。

COMFOS一般適用于普通錯(cuò)頜畸形案例，尤其是追求快捷、舒適和實(shí)惠的年輕人。基于這個(gè)群體的支付意愿及消費(fèi)能力，COMFOS定價(jià)相對(duì)較低。

時(shí)代天使兒童版是針對(duì)6至12歲兒童的綜合隱形矯治解決方案，包括隱形矯治器、唇頰肌屏障和一套肌肉功能練習(xí)。

從患者需求的角度看，過去隱形矯治針對(duì)的患者群體廣泛，不同錯(cuò)頜畸形程度的患者未必能選擇到最適合自己的方案。同一種方案針對(duì)多種患者時(shí)，復(fù)雜病例可能達(dá)不到理想效果，簡(jiǎn)單病例則要付出更高的經(jīng)濟(jì)成本。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度看，近幾年國內(nèi)部分隱形矯治產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)后，企業(yè)為了快速放量，采取了低價(jià)策略。短期看這些產(chǎn)品對(duì)頭部公司影響較小，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，頭部公司有必要基于功能和價(jià)格定位來優(yōu)化產(chǎn)品線。

因此，動(dòng)脈網(wǎng)認(rèn)為，時(shí)代天使現(xiàn)有的產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)一方面是更好地滿足不同患者群體的實(shí)際需求，另一方面則是隨著市場(chǎng)格局變化而進(jìn)行的前瞻性布局。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)計(jì)算，近3年來，時(shí)代天使四種產(chǎn)品的銷量情況正在發(fā)生變化。

時(shí)代天使四種產(chǎn)品的銷售量占比變化，來源：據(jù)招股書數(shù)據(jù)計(jì)算

如上圖所示，冠軍版、COMFOS、兒童版每年銷售量占總銷售量的比例正在逐漸上升，而標(biāo)準(zhǔn)版銷售量的占比正逐漸下降。足見多元化的產(chǎn)品能讓更多細(xì)分患者選擇到最適合的解決方案。

同時(shí)，在細(xì)分產(chǎn)品的策略下，時(shí)代天使整體的銷售量呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從2018年的7.77萬增至2020年的13.76萬。就達(dá)成案例而言，2020年時(shí)代天使已占隱形矯治市場(chǎng)41%的市場(chǎng)份額。

時(shí)代天使達(dá)成案例數(shù)，數(shù)據(jù)來源：招股書

五大關(guān)鍵領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，鞏固護(hù)城河

隱形矯治是臨床口腔醫(yī)學(xué)、生物力學(xué)、材料科學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)及智能制造技術(shù)等的交叉領(lǐng)域，進(jìn)入門檻高，且需不斷進(jìn)行科研攻關(guān)與創(chuàng)新突破。擁有扎實(shí)的研究能力、推動(dòng)研究成果落地的能力，是企業(yè)建立和鞏固市場(chǎng)地位的根基。

時(shí)代天使從創(chuàng)立之初就開始了持續(xù)的科研。以知網(wǎng)收錄的論文為例，搜索知網(wǎng)以時(shí)代天使作為作者單位的論文，總共已有20余篇，主要發(fā)表于《中華口腔正畸學(xué)雜志》《中華口腔醫(yī)學(xué)雜志》《醫(yī)用生物力學(xué)》等期刊，發(fā)表時(shí)間從2004年到2019年，保持著穩(wěn)定的發(fā)文頻率。

時(shí)代天使參與的論文，資料來源：知網(wǎng)

這些論文的主要與首都醫(yī)科大學(xué)、清華大學(xué)、北京口腔醫(yī)院等合作完成，主題涉及力學(xué)效應(yīng)、數(shù)字化模型等隱形矯治領(lǐng)域的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

時(shí)代天使參與論文的主要主題分布，資料來源：知網(wǎng)

2015年起，時(shí)代天使啟動(dòng)A+計(jì)劃，進(jìn)一步加大創(chuàng)新研究力度。通過該計(jì)劃，時(shí)代天使與中國最知名的高等教育學(xué)府、口腔醫(yī)院、醫(yī)學(xué)院校及其他研究機(jī)構(gòu)合作，在臨床口腔醫(yī)學(xué)、生物力學(xué)、材料科學(xué)、智能制造技術(shù)及計(jì)算機(jī)科學(xué)五大關(guān)鍵領(lǐng)域開展研發(fā)活動(dòng)。

例如，2020年12月，時(shí)代天使與浙江大學(xué)建立浙江大學(xué)－時(shí)代天使智慧醫(yī)療聯(lián)合研究中心，以擴(kuò)大數(shù)字化正畸及人工智能技術(shù)在牙科和口腔領(lǐng)域的應(yīng)用。

2020年10月，時(shí)代天使與江蘇省產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院合作建立聯(lián)合創(chuàng)新中心，專注于制造技術(shù)及材料科學(xué)創(chuàng)新。

2020年9月，時(shí)代天使與上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第九人民醫(yī)院合作建立口腔力學(xué)生物學(xué)與人工智能轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)研究平臺(tái)，以利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)來進(jìn)一步探討生物力學(xué)在牙齒移動(dòng)中的基本機(jī)制。

此外，時(shí)代天使還與四川大學(xué)華西口腔醫(yī)院合作成立了數(shù)字化正畸治療與培訓(xùn)中心，并與南京口腔醫(yī)院合作成立了數(shù)字口腔正畸學(xué)試驗(yàn)中心。

與此同時(shí)，時(shí)代天使逐年提高研發(fā)投入，以支撐持續(xù)的研究和創(chuàng)新。據(jù)招股書顯示，2018年-2020年，時(shí)代天使研發(fā)投入由5020萬元增至9350萬元，占整體收入的比例也由10.3%增至11.4%。2018年、2019年和2020年，時(shí)代天使分別擁有11項(xiàng)、10項(xiàng)及21項(xiàng)研究項(xiàng)目。

時(shí)代天使近三年來的研發(fā)投入，數(shù)據(jù)來源：招股書

截至目前，時(shí)代天使在中國擁有注冊(cè)專利93項(xiàng)以及軟件著作權(quán)16項(xiàng)。跨學(xué)科的研究?jī)?nèi)容，多維度的研究合作，以及源源不斷的研發(fā)投入，促成了時(shí)代天使創(chuàng)新成果的產(chǎn)出，并轉(zhuǎn)化落地到具體的產(chǎn)品或服務(wù)中。

臨床口腔醫(yī)學(xué)方面，時(shí)代天使組建了超過400位成員的醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建針對(duì)亞洲錯(cuò)頜畸形的矯治方案的規(guī)則及系統(tǒng)。醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)師利用治療數(shù)據(jù)為患者牙齒制作三維數(shù)字模型，以及定制計(jì)算機(jī)模擬的三維矯治方案，該方案可通過智能方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化系統(tǒng)模擬治療過程中合適的牙齒移動(dòng)。

生物力學(xué)方面，時(shí)代天使基于自主開發(fā)的masterForce系統(tǒng)從事研究，該系統(tǒng)能夠通過多種方式實(shí)現(xiàn)全要素模擬及生物力學(xué)計(jì)算，例如：全方位可視化呈現(xiàn)矯治受力及牙齒移動(dòng)，精準(zhǔn)預(yù)測(cè)矯治設(shè)計(jì)偏差，精確計(jì)算矯治方案設(shè)計(jì)補(bǔ)償，設(shè)計(jì)最符合正畸生物力學(xué)的矯治優(yōu)化方案。通過masterForce系統(tǒng)，時(shí)代天使在矯治器上設(shè)計(jì)了創(chuàng)新的力增強(qiáng)功能，如angelButton牽引產(chǎn)品。

此外，基于生物力學(xué)研究，時(shí)代天使還開發(fā)了用于下頜后縮患者的A6解決方案，面向需要拔除前磨牙的A7解決方案及A8磨牙遠(yuǎn)移解決方案。

材料科學(xué)方面，時(shí)代天使基于廣泛的生物力學(xué)研究及中國人口腔醫(yī)學(xué)概況的反向設(shè)計(jì)結(jié)果，推出了masterControl S，這是一種為隱形矯治器開發(fā)的新一代高端聚合物。目前，masterControl S材料已運(yùn)用到時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版和冠軍版中。

計(jì)算機(jī)科學(xué)方面，時(shí)代天使持續(xù)優(yōu)化升級(jí)智能系統(tǒng)，增強(qiáng)治療數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)分析，減少個(gè)案診斷用時(shí)，提高醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)師的工作效率。

智能制造技術(shù)方面，時(shí)代天使運(yùn)用3D打印和生產(chǎn)自動(dòng)化技術(shù)來提高生產(chǎn)效率和質(zhì)量穩(wěn)定性。為了提高牙模和隱形矯治器的精度，時(shí)代天使還設(shè)計(jì)了牙模3D打印精度評(píng)估方法，并開發(fā)基于六軸機(jī)器人的隱形矯治器高精度切割技術(shù)。

整體上看，時(shí)代天使在隱形矯治五大關(guān)鍵領(lǐng)域的持續(xù)研究攻關(guān)、促進(jìn)研究成果落地，大大鞏固了自身的護(hù)城河。

加快正畸行業(yè)數(shù)字化

IPO之后，時(shí)代天使將實(shí)施多方面的發(fā)展策略。

一是加強(qiáng)研發(fā)能力及繼續(xù)革新正畸解決方案，繼續(xù)通過最先進(jìn)的理論，尋求技術(shù)突破。例如，與牙科其他分支的專家共同探討多學(xué)科聯(lián)合正畸矯治解決方案，提高處理高度復(fù)雜的錯(cuò)頜畸形案例的能力。

二是提升運(yùn)營系統(tǒng)的智能化和數(shù)字化，覆蓋下單、數(shù)據(jù)傳輸、矯治方案設(shè)計(jì)、用戶互動(dòng)、采購及生產(chǎn)流程、質(zhì)量控制及產(chǎn)品交付等環(huán)節(jié)。

三是優(yōu)化醫(yī)學(xué)服務(wù)，以增強(qiáng)用戶體驗(yàn)。例如，運(yùn)用人工智能及大數(shù)據(jù)分析進(jìn)一步提升時(shí)代天使隱形矯治系統(tǒng)的功效，以此擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)。

四是增加產(chǎn)能，提高生產(chǎn)效率。目前，時(shí)代天使正在無錫建設(shè)創(chuàng)美基地，包括新型生產(chǎn)設(shè)施及研發(fā)中心。屆時(shí)，創(chuàng)美基地及現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施將配備智能制造技術(shù)，包括最先進(jìn)的3D打印機(jī)和生產(chǎn)自動(dòng)化技術(shù)，如機(jī)器人技術(shù)。創(chuàng)美基地全面投產(chǎn)后，到2026年，預(yù)計(jì)年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為約100百萬個(gè)隱形矯治器。

大規(guī)模的智能制造將進(jìn)一步為時(shí)代天使降低成本、更好地控制隱形矯治器的質(zhì)量、更及時(shí)地滿足客戶的要求和訂單，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，時(shí)代天使的長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃是探索拓展全球隱形正畸市場(chǎng)。

正畸行業(yè)上游有材料、設(shè)備、耗材等制造企業(yè)，中游有矯治解決方案提供商，下游有醫(yī)療機(jī)構(gòu)。隱形矯治解決方案中，數(shù)字化需全流程參與，連接起上中下游各相關(guān)方。因此，隱形矯治的發(fā)展過程也是正畸行業(yè)上中下游聯(lián)動(dòng)進(jìn)行數(shù)字化升級(jí)的過程。

2015年，時(shí)代天使多年的研發(fā)投入以及持續(xù)累積的醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)服務(wù)，已經(jīng)讓公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中建立起強(qiáng)大的口碑和競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。這一年，時(shí)代天使在李華敏和核心管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下已經(jīng)扭虧為盈，并且成了口腔賽道里資本爭(zhēng)先追趕的明星企業(yè)。這一年，一方面時(shí)代天使已經(jīng)開始盈利，并且現(xiàn)金流可觀，創(chuàng)始人、CEO李華敏和她身旁的核心管理團(tuán)隊(duì)對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展有著充分的信心，明確了長(zhǎng)期經(jīng)營這個(gè)辛苦多年建立起來的天使團(tuán)隊(duì)和這個(gè)在市場(chǎng)上有著很好口碑的中國品牌。時(shí)代天使核心高管團(tuán)隊(duì)明確只和關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值的伙伴合作。

而這與剛剛從華平離開的馮岱與黃琨理念一致，大家一拍即合，都非常看好中國口腔正畸這一賽道，馮岱明確表示充分尊重并信任李華敏和核心管理團(tuán)隊(duì)，不干預(yù)團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營管理。最終，松柏投資集團(tuán)在2015年向時(shí)代天使的原有股東購買股權(quán)，成為時(shí)代天使的控股股東。

此外，據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，以零售銷售收入計(jì)，國內(nèi)隱形矯治在整個(gè)正畸市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額從2015年的6.9%增至2020年的19.0%，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到40.3%，即119億美元，而全球隱形矯治市場(chǎng)將于2030年達(dá)到462億美元。

時(shí)代天使成功IPO，意味著其數(shù)字化、智能化戰(zhàn)略獲得更有力的資金支持，增強(qiáng)了相關(guān)參與者的行業(yè)信心。未來，無論是隱形矯治領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)量增加，還是單個(gè)企業(yè)加深數(shù)字化在產(chǎn)品或服務(wù)中的應(yīng)用，都將加快正畸行業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程，進(jìn)而加快隱形矯治在整體正畸市場(chǎng)中的滲透速度。