最高725億，北大方正的收購案塵埃落定。

在鼎盛時(shí)期，這個(gè)中國最大的校辦企業(yè)坐擁3606億元資產(chǎn)、年?duì)I業(yè)額1333億，旗下6家上市公司，尤其是北大醫(yī)療板塊備受矚目。

但卻在2019年12月2日，方正無力兌付一筆20億元本金的債券，引爆千億債務(wù)的序幕。

2020年2月，方正集團(tuán)破產(chǎn)重組進(jìn)入司法程序后。想要奪得北大醫(yī)療這一塊“肥肉”的各路買家紛紛入場。泰康人壽和中國平安無疑是最焦灼的競爭雙方，也是最后一輪的較量者。最終，平安聯(lián)合珠海華發(fā)、深特科技，以529億-725億元的價(jià)格，入主方正。

業(yè)界公認(rèn)，在整個(gè)收購中，最有價(jià)值的資產(chǎn)無疑是北大醫(yī)療——它旗下的北大國際醫(yī)院是全國政協(xié)原副主席韓啟德等人提議創(chuàng)立，依托北京大學(xué)的眾多優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，可謂是醫(yī)療領(lǐng)域的“天潢貴胄”。

平安在自己的收購公告中，醫(yī)療也是被排在第一位的。

“參與方正集團(tuán)重整，是本公司進(jìn)一步深化醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局、積極打造醫(yī)療健康生態(tài)圈的重要舉措。”

但問題在于：

對(duì)于一個(gè)床位數(shù)5000多張，負(fù)債上百億，持續(xù)虧損的醫(yī)療集團(tuán)，是否能撐起平安關(guān)于中國版聯(lián)合健康的期待？

對(duì)于平安這樣一個(gè)幾乎沒有線下醫(yī)院管理經(jīng)驗(yàn)的公司而言，如何駕馭一個(gè)有著復(fù)雜產(chǎn)權(quán)關(guān)系和治理結(jié)構(gòu)的醫(yī)療集團(tuán)？

向來講究投資回報(bào)率的平安，是否有耐心等待醫(yī)療這樣一個(gè)長時(shí)間才會(huì)產(chǎn)生回報(bào)的行業(yè)？

5000多張床位，100多億債務(wù)？

2020年2月，一家大型醫(yī)院集團(tuán)的管理人員收到了中國信達(dá)的一封溝通函，邀請(qǐng)盡調(diào)方正旗下北大醫(yī)療板塊。國有四大資產(chǎn)管理公司之一的中國信達(dá)，已經(jīng)作為方正集團(tuán)清算組核心團(tuán)隊(duì)介入方正集團(tuán)并購重組。

據(jù)知情人透露，曾經(jīng)從北大醫(yī)療出來的一批人，對(duì)于北大醫(yī)療幾乎都是知根知底，“這里面講不了多少故事。”

中國信達(dá)發(fā)出的邀請(qǐng)函之后，通用環(huán)球、華潤等多家大型醫(yī)療集團(tuán)都盡調(diào)過，卻紛紛退出。

上述管理人員回憶，“當(dāng)時(shí)交了一個(gè)億的押金，把報(bào)表打開一看，債務(wù)有100多億。”

如果醫(yī)院的債務(wù)用來買設(shè)備、蓋房子，是能形成資產(chǎn)。但北大醫(yī)療的債務(wù)大多沒有形成資產(chǎn)，他只愿意花七八十個(gè)億來買。

地產(chǎn)公司碧桂園聯(lián)合大連一家企業(yè)、一家醫(yī)療集團(tuán)，也做過盡調(diào)。“畢竟方正的概念很好，科技、金融、保險(xiǎn)、醫(yī)療等。”相關(guān)人士提到，在盡調(diào)之前，大家都熱情高漲。面對(duì)方正如此高額的債務(wù)危機(jī)，一旦涉及投資，還是較理性。

單就醫(yī)療板塊而言，他們無一例外看到了入主的風(fēng)險(xiǎn)：

北大醫(yī)療集團(tuán)擁有10余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，5000-6000張床位——八點(diǎn)健聞獨(dú)家獲悉，擁有4000多張床位的四家棗礦集團(tuán)的醫(yī)院計(jì)劃和北大醫(yī)療解約，所以原來的10000張床位很有可能只剩下5000-6000張。

這也意味著，北大醫(yī)療集團(tuán)的床位數(shù)比巔峰時(shí)期幾近減半。

不過另據(jù)消息人士，平安和棗礦集團(tuán)仍在談判中。

據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，最值錢的北大國際醫(yī)院由于先期投入較大，尚未實(shí)現(xiàn)盈利；北大魯中醫(yī)院一年有六七個(gè)億的收入，盈利幾千萬；是整個(gè)北大醫(yī)療中比較好的醫(yī)院標(biāo)的；而剩下的國企醫(yī)院，在他者看來，規(guī)模很小、基本處于虧損。

醫(yī)院板塊之外，還有北大醫(yī)藥，以及占地220余畝的北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園——北大醫(yī)藥并沒有什么核心業(yè)務(wù)，而北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園，對(duì)于他而言，很難產(chǎn)生現(xiàn)金流。

△ 中關(guān)村生命科學(xué)園內(nèi)，北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園

圖片來源：視覺中國

根據(jù)財(cái)新報(bào)道，2020年北大方正集團(tuán)醫(yī)療板塊的營業(yè)收入雖有66.26億元，但歸屬于母公司的的凈利潤是-13.78億。

一位參與過盡調(diào)的人坦言，“5000張床位，100億債務(wù)，太貴了，沒法干。”

另外，對(duì)于一個(gè)床位數(shù)量龐大的大型醫(yī)療集團(tuán)管理者而言，醫(yī)院治理結(jié)構(gòu)極為重要。而北大醫(yī)療對(duì)于旗下醫(yī)院沒有特別強(qiáng)的控制力。人事任免、財(cái)務(wù)權(quán)利，并沒有完全掌控在北大醫(yī)療手里。這無疑增加了整合、協(xié)調(diào)難度。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，通過資格審查并提交第一輪方案的戰(zhàn)略投資者共有15家，其中6家意向投資者進(jìn)入第二輪遴選。

2020年12月，最后一輪競標(biāo)中，只剩下平安、珠海華發(fā)聯(lián)合體和泰康與武漢國資聯(lián)合體。

一位央企高層告訴八點(diǎn)健聞，面對(duì)方正千億的“坑”，很多央企的決策者是不敢去擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于最后的角逐者——泰康和平安這兩家民營企業(yè)而言，他們和央企的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)不一樣。

泰康第一輪報(bào)價(jià)直逼800億，幾乎是穩(wěn)操勝券。不過在最后一輪，報(bào)價(jià)卻出乎意料地低于平安。

為什么是平安和泰康？

一個(gè)負(fù)債百億，年虧損10多億的北大醫(yī)療，對(duì)于多數(shù)收購方而言，無疑是個(gè)巨大的坑，但是對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，買下它，用“保險(xiǎn)+醫(yī)院”實(shí)現(xiàn)聯(lián)合健康模式則是一個(gè)可能的機(jī)會(huì)。

在醫(yī)療健康和商業(yè)保險(xiǎn)的賽道上，人人都想成為中國版的聯(lián)合健康——一家實(shí)現(xiàn)了健康險(xiǎn)加醫(yī)療服務(wù)的商業(yè)閉環(huán)、年收入超過2500億美元的公司。

在一位行業(yè)人士看來，平安和泰康是最想做類似凱撒或聯(lián)合健康這種模式的機(jī)構(gòu)，也有最潛力做成的機(jī)構(gòu)。

早在2016年，泰康人壽就布局醫(yī)療生態(tài)，斥資40億元，在武漢建立了一所擁有1100張床位的綜合醫(yī)院。截止2019年，泰康旗下已經(jīng)有14家三甲醫(yī)院。

與泰康不同的是，平安雖然很早布局醫(yī)療板塊，但幾乎都是線上醫(yī)療，真正運(yùn)營的線下醫(yī)院卻不多。

一位接近平安高層的人士提到，高層們?nèi)缃衩媾R著的痛苦在于，平安健康（原平安好醫(yī)生）、平安醫(yī)保科技等等，概念都特別好，但唯獨(dú)缺了醫(yī)院這一環(huán)。

從金融服務(wù)往醫(yī)療實(shí)業(yè)方向延展過程里，平安試圖通過“平安健康（檢測）中心”落地第三方獨(dú)立影像中心，打通大健康閉環(huán)。2018年，平安租賃董事長兼CEO方蔚豪表示，公司旗下平安健康（檢測）中心利用科技創(chuàng)新，首創(chuàng)影像診斷、醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)和精密檢查“三位一體”業(yè)態(tài)。未來計(jì)劃五年內(nèi)投資300億元，在全國建立100家平安健康（檢測）中心，深入中國第三方健康檢測行業(yè)。

但此后試水表明，第三方獨(dú)立影像中心沒有辦法和醫(yī)院、保險(xiǎn)達(dá)成完美閉環(huán)。一位行業(yè)人士指出，“這個(gè)模式和很多公立醫(yī)院的意愿相悖，所以中心做得很艱難。”而平安好醫(yī)生很多線上業(yè)務(wù)，迫切需要有一個(gè)落地的線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)。比如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，就必須落地在實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)。上述人士指出，線上看完病，最終要到線下再去做進(jìn)一步的復(fù)診等等，沒有線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)，這個(gè)閉環(huán)就無法形成。

2019年，平安醫(yī)院管理集團(tuán)（平安智慧醫(yī)院）成立，發(fā)力醫(yī)院板塊。但據(jù)知情人士透露，醫(yī)管集團(tuán)這兩年幾乎顆粒無收。

直至2020年5月，平安投資30多億元，與深圳市龍華區(qū)簽訂協(xié)議，共建平安龍華醫(yī)院。“一直在看各種各樣的項(xiàng)目，之前談的很多項(xiàng)目，條件都談得很差，但他們團(tuán)隊(duì)都一直在力推。”

平安醫(yī)院管理集團(tuán)（平安智慧醫(yī)院）現(xiàn)任負(fù)責(zé)人是深圳市原前海管理局局長杜鵬。沒有大型醫(yī)療集團(tuán)的管理經(jīng)驗(yàn)，他自己登門拜訪了幾家大型醫(yī)療集團(tuán)，取經(jīng)如何管理、投資醫(yī)院。

一位接近平安高層的人認(rèn)為，平安買醫(yī)院的動(dòng)力，比他想象得更為迫切。“整個(gè)平安內(nèi)部的投資，任何一個(gè)投資主體，都把大健康的投資作為一個(gè)非常重要的點(diǎn)。除了沒有大量買醫(yī)院，平安在醫(yī)療機(jī)構(gòu)上能做的、能投入的，即使現(xiàn)在虧錢虧得很厲害，他們也在投資。”

“平安也認(rèn)識(shí)到了，如果沒有線下重資產(chǎn)投入這一塊，它整個(gè)的醫(yī)療板塊其實(shí)還是缺的。搞幾個(gè)小船只能在岸邊跑跑，大風(fēng)大浪一來你就不行了，要遠(yuǎn)洋，如果沒有這種航空母艦，幾乎不可能巡洋到大海深處。”廣州艾力彼醫(yī)院管理研究中心（GAHA）主任莊一強(qiáng)認(rèn)為，平安在醫(yī)療健康領(lǐng)域的策略是先做線上，平安好醫(yī)生也上市了，那么就要進(jìn)入重資產(chǎn)線下投入。

留給平安的好的醫(yī)院標(biāo)的也不多了。除了華潤、國藥和通用這三家央企，市場上活躍的則是新里程醫(yī)療集團(tuán)，這些涉足醫(yī)院收購的上市公司，坐擁上百家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，經(jīng)歷過跌宕起伏后，經(jīng)驗(yàn)老道，幾乎不可能被平安納入旗下。

縱觀整個(gè)大型綜合性醫(yī)院的交易，在2020年更是跌至冰點(diǎn)，除了為完成國企醫(yī)院改制任務(wù)而進(jìn)行的并購案，資本市場上幾乎難覓綜合性醫(yī)院并購的案例。

一位熟知醫(yī)療并購市場的業(yè)內(nèi)人士指出，平安沒有別的那么多的標(biāo)的，北大醫(yī)療旗下醫(yī)院，特別是北大國際醫(yī)院，無論是從品牌，還是地理位置，看起來都是不錯(cuò)的。“平安做金融的，他覺得自己應(yīng)該能夠處理這些金融負(fù)債和相關(guān)的能力。”

燙手山芋？平安的內(nèi)部分歧

平安以700多億的價(jià)格，拿下方正這一個(gè)燙手山芋，這一消息甫一公布，資本市場的表現(xiàn)平平無奇。

擺在平安面前巨大的一個(gè)難題是，投后管理怎么辦？

平安內(nèi)部也存在分歧。一位接近平安高層的人透露，平安下屬幾個(gè)二級(jí)公司領(lǐng)導(dǎo)最擔(dān)心的是，這么多錢投進(jìn)去之后，利潤在哪里，增長在哪里，和平安的協(xié)同在哪里？“投后管理到底由誰來管，內(nèi)部有些推脫。”

一種說法是平安信托會(huì)擔(dān)此大任。上述知情人指出，搞金融的人去管實(shí)業(yè)，他們表示過很痛苦。另一種說法是此次收購是由平安壽險(xiǎn)出錢，太極會(huì)打到壽險(xiǎn)部門。還有一種說法則是由平安醫(yī)院管理集團(tuán)來管。“他們反倒很想管，因?yàn)橐矝]有什么實(shí)質(zhì)性項(xiàng)目。“

在莊一強(qiáng)看來，平安至今為止沒有一家醫(yī)院旗艦店來證明，它的投后管理是可以的。北大國際醫(yī)院、北大魯中醫(yī)院等相對(duì)成熟的醫(yī)院，平安一旦接管，有點(diǎn)像小孩管大人。但也不排除平安能做好。

“北大醫(yī)療對(duì)下屬醫(yī)院管得非常松，包括供應(yīng)鏈的集中采購，財(cái)務(wù)的權(quán)限，人事的權(quán)限，沒有真正形成控制力，只是這些醫(yī)院都是成熟的醫(yī)院而已，無論北大醫(yī)療還是平安管，都沒有太大的區(qū)別。”一位北大醫(yī)療的內(nèi)部人士透露。

他認(rèn)為醫(yī)療和金融的打法完全是兩碼事。金融都是快生意，而醫(yī)療是一個(gè)慢行業(yè)，它要協(xié)調(diào)的東西太多，從衛(wèi)健委、政府、員工、醫(yī)保等，“國內(nèi)很多投資基金都在做醫(yī)療，最后發(fā)現(xiàn)都做得不好。”

員工穩(wěn)定則是另外一個(gè)現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。北大醫(yī)療旗下的國企醫(yī)院，合作的時(shí)候都要求收購方有國資背景，而平安沒有任何的國資背景。“當(dāng)時(shí)買了這些國企醫(yī)院之后，你不用付員工身份置換金，現(xiàn)在突然倒給平安了，員工的穩(wěn)定怎么解決，身份置換怎么解決？我個(gè)人認(rèn)為未來矛盾會(huì)比較大。”一位醫(yī)院管理者指出。

“方正的后面還有北京大學(xué)學(xué)院派的股東，也有很多的想法。這個(gè)品牌將來還是一個(gè)獨(dú)立的模式，還是完全要依從于平安來運(yùn)行，整個(gè)戰(zhàn)略方式的是否能夠目標(biāo)達(dá)到統(tǒng)一，這個(gè)也很關(guān)鍵。”上述人士認(rèn)為，不是一個(gè)企業(yè)有錢就能做好醫(yī)療，醫(yī)療既需要有投入，又涉及到人才。讓北大醫(yī)療去順從平安的發(fā)展戰(zhàn)略，找到一種共同發(fā)展的中間路線，還是有可能整合成功。總歸整合是一個(gè)過程，而不是在紙上面寫12345，這么簡單。

馬明哲的豪賭

據(jù)多位知情人士透露，方正收購，最后拍板的是馬明哲。

在商場沉浮多年的平安創(chuàng)始人馬明哲，為何拍板了這一天價(jià)收購案？

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是平安利潤的核心。從平安2020年報(bào)可以看到，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入占據(jù)平安總營收的近六成。但根據(jù)平安發(fā)布的今年前四個(gè)月壽險(xiǎn)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體環(huán)比、同比增速都在放緩，1～4月的總保費(fèi)收入增速更在行業(yè)頭部企業(yè)中墊底——同行業(yè)的人壽保險(xiǎn)股份有限公司、中國人保、中國太保和新華保險(xiǎn)的總保費(fèi)分別同比增加了4.59%、1.92%、6.21%和7.4%，平安雖然以3025.9億元的總保費(fèi)收入穩(wěn)居同業(yè)第一，但是增速卻為-5.79%。

“過去兩年，平安的保費(fèi)基本上就不怎么增長了，對(duì)一個(gè)大公司來說，是最大的危機(jī)。”醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health創(chuàng)始人趙衡指出，整個(gè)保險(xiǎn)市場面臨一個(gè)轉(zhuǎn)型，一直以來，國內(nèi)保險(xiǎn)銷售主要依靠傳統(tǒng)保險(xiǎn)代理人，但當(dāng)前代理人獲客已經(jīng)進(jìn)入存量階段，原來代理人的優(yōu)勢逐漸削弱。2019年末，平安代理人規(guī)模為117萬，較年初下降17.7%。

作為頭部壽險(xiǎn)公司的平安，顯然是更快觸碰到了天花板。它需要把醫(yī)療服務(wù)嫁接到保險(xiǎn)品種里——同樣賣保險(xiǎn)品種，有附加值，有線下定點(diǎn)的醫(yī)療服務(wù)，才更有溫度和賣點(diǎn)。

馬明哲早就察覺了危機(jī)。

早在2010年，馬明哲告訴他的同事，互聯(lián)網(wǎng)浪潮下，金融產(chǎn)業(yè)是“change or die（非死即變）”。在中國平安2013年年度業(yè)績發(fā)布會(huì)上，馬明哲就認(rèn)為，資產(chǎn)與健康是當(dāng)今乃至今后最賺錢的兩個(gè)方向。

2016年，他公開表示，“一手管住用戶的錢、一手管住用戶的健康，這樣用戶就離不開平安了。”

在2020年的董事長致辭中，馬明哲又一次提到，金融是平安的現(xiàn)在時(shí)，醫(yī)療是平安的未來時(shí)。

同樣創(chuàng)辦壽險(xiǎn)公司的陳東升，也看到了大健康產(chǎn)業(yè)的潛力。“因?yàn)獒t(yī)療和養(yǎng)老密不可分，泰康又進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域，在每家養(yǎng)老社區(qū)均配建康復(fù)醫(yī)院的同時(shí)，通過自建、投資和合作等方式，打造多層次醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。”陳東升曾經(jīng)公開介紹，通過這些探索與實(shí)踐，泰康從傳統(tǒng)的虛擬保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，延伸到實(shí)體的醫(yī)養(yǎng)健康服務(wù)領(lǐng)域，形成了保險(xiǎn)支付端和醫(yī)養(yǎng)服務(wù)端兩大體系和“長壽、健康、富足”三個(gè)閉環(huán)，構(gòu)建起大健康生態(tài)體系的商業(yè)模式。

不難看出，馬明哲和陳東升，兩個(gè)極具魄力的創(chuàng)始人，在方正這一場豪賭上的遠(yuǎn)見。

一個(gè)知情人士透露，整個(gè)平安的風(fēng)格非常狼性。“做醫(yī)院得先結(jié)構(gòu)調(diào)整，藥占比、耗占比要降下來，人才要解決，后勤成本要解決，企業(yè)才能跑得快。不過平安比較激進(jìn)，對(duì)利潤很著急。”

向來講究投資回報(bào)率的平安，需要有長的時(shí)間玩轉(zhuǎn)北大醫(yī)療，但單靠線下這幾家棋盤錯(cuò)落的醫(yī)院，可以完美實(shí)現(xiàn)“保險(xiǎn)+醫(yī)療”的聯(lián)合健康模式嗎？答案自然是否定的。

那是不是意味著平安還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張、跑馬圈地？收購之后，留給平安和馬明哲的是更多的問號(hào)。

譚卓曌、季敏華｜撰稿

徐卓君｜責(zé)編

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