文/張紅利

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據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已有18家醫(yī)藥企業(yè)登陸A股，且大都表現(xiàn)相當(dāng)驚艷。其中，萬(wàn)泰生物、甘李藥業(yè)市值已超900億元，進(jìn)入千億市值俱樂部指日可待；康華生物股價(jià)突破500元大關(guān)，成醫(yī)藥股中的“茅臺(tái)”。6月16日，成都康華生物制品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康華生物”）正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)為70.37元/股。截至7月13日收盤，康華生物連續(xù)17個(gè)一字板（首日除外），股價(jià)達(dá)到512.17元，取代長(zhǎng)春高新（473.31元），成為新晉的“最貴”醫(yī)藥股。

國(guó)內(nèi)首個(gè)人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗

官方信息顯示，康華生物成立于2004年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括預(yù)防用生物制品的生產(chǎn)、銷售、研究、開發(fā)及技術(shù)服務(wù)等，現(xiàn)有產(chǎn)品包括“ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗”和“凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）”。其中，人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗為公司的核心產(chǎn)品，該疫苗于2014年上市，打破了國(guó)內(nèi)狂犬病疫苗一直采用動(dòng)物細(xì)胞制備狂犬病疫苗的技術(shù)局限，為國(guó)內(nèi)首個(gè)也是目前唯一一個(gè)經(jīng)中檢院批簽發(fā)上市的人二倍體狂犬病疫苗。 作為核心產(chǎn)品，人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗也支撐著公司絕大部分業(yè)績(jī)收入。據(jù)招股書披露，2017年至2019年，康華生物的營(yíng)業(yè)收入分別為2.62億元、5.59億元和5.55億元，其中人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗的同期銷售分別為2.41億元、5.51億元和5.38億元，占比同期營(yíng)收的92.03%、92.21%和98.53%。

人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗營(yíng)收占比

作為國(guó)內(nèi)第一家，也是目前唯一一家生產(chǎn)人二倍體細(xì)胞狂犬疫苗的企業(yè)，康華生物的市場(chǎng)占有率卻并不高。這主要是由于Vero細(xì)胞狂犬病疫苗國(guó)內(nèi)上市時(shí)間較早，市場(chǎng)接受度、認(rèn)知度較高，且相對(duì)而言人二倍體細(xì)胞狂犬疫苗的價(jià)格也要高出很多。

Vero細(xì)胞狂犬病疫苗與人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗價(jià)格對(duì)比

人二倍體狂犬病疫苗作為WHO推薦的“金標(biāo)準(zhǔn)”狂犬病疫苗，具有廣闊的市場(chǎng)前景。但康華生物的人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗于2012年4月取得新藥證書，目前已過保護(hù)期限。根據(jù)CDE公開數(shù)據(jù)，已有7 家企業(yè)提交了關(guān)于人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗的臨床申請(qǐng)，其中北京民海生物的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）已完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，成都生物制品研究所的凍干人用狂犬病疫苗（2BS 細(xì)胞）及安徽智飛龍科馬的人用狂犬病疫苗（MRC-5）處于Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段，一旦有新的同類疫苗研制成功并獲批上市，將對(duì)康華生物帶來(lái)較大沖擊。

毛利率較高，研發(fā)方面有待加強(qiáng)

7月8日，康華生物發(fā)布2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，報(bào)告期內(nèi)，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.80億元~1.85億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)112.33%~118.23%。公告稱，上半年業(yè)績(jī)翻倍得益于人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗市場(chǎng)需求等因素，產(chǎn)品銷量增加。

修正后康華生物預(yù)計(jì)的上半年業(yè)績(jī)

近幾年康華生物業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，2017年至2019年，營(yíng)收分別為2.62億元、5.59億元、5.55億元；凈利潤(rùn)分別為7446萬(wàn)元、1.54億元、1.87億元；毛利率分別為 89.46%、 94.44%及 94.17%。雖然我國(guó)第二類疫苗毛利率水平普遍較高，但對(duì)比同行業(yè)上市公司，康華生物的毛利率仍處于領(lǐng)先水平。

同行業(yè)可比公司綜合毛利率情況

疫苗研發(fā)周期長(zhǎng)，難度系數(shù)大，成功率低，疫苗企業(yè)在研發(fā)期間需具備較強(qiáng)的資金實(shí)力以保證持續(xù)的研發(fā)投入。與同行業(yè)可比公司比較，康華生物在研發(fā)人員及投入成本等方面則有待加強(qiáng)。2017年至2019年，康華生物研發(fā)費(fèi)用支出分別為 427.40萬(wàn)元、1,892.29萬(wàn)元及 2,278.58萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為1.63%、3.38%及4.11%，低于平均水平。研發(fā)人數(shù)方面的差距則更顯著。

同行業(yè)上市公司在研發(fā)方面的比較情況

對(duì)此，康華生物表示，研發(fā)投入較同行業(yè)可比公司少，主要是由于：公司目前研發(fā)項(xiàng)目均處于研發(fā)初期；公司處于發(fā)展前期，盈利規(guī)模較小。隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展，將加大研發(fā)投入， 包括增加研發(fā)人員數(shù)量，開拓新的研發(fā)項(xiàng)目等。

“溫州鞋王”的翻身仗

據(jù)招股書披露，康華生物實(shí)控人為王振滔。發(fā)行前，王振滔直接持有公司18.3750%股權(quán)，王振滔持有奧康集團(tuán)69.2271%股權(quán)并通過奧康集團(tuán)間接控制公司21.4375%股權(quán)，王振滔直接和間接累計(jì)控制公司39.8125%股權(quán)。

發(fā)行前后公司股本結(jié)構(gòu)

相較康華生物董事長(zhǎng)，王振滔更廣為人知的身份是奧康集團(tuán)董事長(zhǎng)、奧康鞋業(yè)董事長(zhǎng)等職務(wù)。因此，雖然康華生物是一家成都企業(yè)，但是溫州資本界對(duì)其上市的消息也極其關(guān)注。

王振滔和康華生物的淵源可以追溯到16年前。據(jù)悉，2004年王振滔在成都創(chuàng)立康華生物，在掛牌上市儀式上他本人表示，16年前創(chuàng)辦康華生物時(shí)很多人不理解。做鞋的跨行進(jìn)入八竿子打不著的醫(yī)藥行業(yè)，不被理解是情理之中，據(jù)媒體早年的報(bào)道，有人開玩笑說(shuō)這是利用相同生產(chǎn)線“白天做鞋，晚上做藥”。隨著電商的沖擊，消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變，以及國(guó)際品牌的攻城掠地，國(guó)內(nèi)老牌鞋企紛紛沒落。奧康雖然得以存活，但不可否認(rèn)這幾年處于至暗時(shí)刻。此次康華生物的成功上市，給奧康集團(tuán)和王振滔帶來(lái)了翻身的機(jī)會(huì)。

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